流動性の変曲点:市場の真の転換点

最近誰かが感じているかもしれませんが、米国株の動きが少しおかしいと思いませんか？金や銀も激しく変動し始めています。多くの人がその原因を中米関係に帰していますが、もちろんそれも要因の一つですが、私がより注目しているのは、より核心的なもの、流動性です。

今週中米関係が緩和されたように見え、市場も表面的に楽観的になっていますが、表面に騙されてはいけません。資金の「血液循環」は実際にはまだ回復していません。先週金曜日、私は一つの細部に注意を払いしました：銀行体系が常備回購ツール（BRF）を急いで使用しています。通常、銀行は資金が逼迫しているときにのみこのツールを使用するため、これはすでに問題が大きいことを示しています。

一方で、オーバーナイトの担保付レポ金利が上昇しており、銀行間の貸出コストが高くなっており、短期資金がひっ迫し始めていることを示しています。より明らかなのは、銀行システムの準備金が2週間連続で減少し、3兆ドルを再び下回ったことです。この数字は非常に重要であり、この水準を下回ると、市場はしばしばボラティリティの増加の兆候を示すことになります。

さらに、過去4年間「資金バッファ」として機能していたリバースレポ（RRP）がほぼ使い尽くされてしまい、現在残高はほぼゼロに近づいています。つまり、市場の流動性を一時的に支える安全弁もなくなったということです。

これらの兆候を合わせると、伝えられるメッセージは非常に明確です：ドルの流動性が悪化しています。

そして今、会議は終了し、結果が出ました。Fedは連邦基金金利の目標範囲を0.25ポイント引き下げて3.75%-4.00%にしました。同時に、準備金利（interest on reserve balances）も3.90%に引き下げられました。

しかし、ここに重要なポイントがあります。金利を引き下げたにもかかわらず、ジェローム・パウエルは「12月に再び金利を引き下げることは確定的ではなく、そんなことはない」と明言しました。つまり、政策の方向性は緩和されていますが、「すぐに全面的な緩和」に完全に転換したわけではありません。

もし私の推測が正しければ、これは私たちの本当の流動性反転のタイミングがもう到来した可能性を意味します。金利が低下し、流動性の期待が改善していますが、中央銀行は「次のステップですぐに大放水する」という約束をしていないため、彼らは次のシグナルを待っていることを示しています。

次に、注目すべき点は以下の通りです：

銀行準備金、リポ金利、RRP残高といった指標は、安定し、さらには回復し始めているのか；市場資金は「流動性緊縮」の予想から「流動性改善」の予想に転換し始めているのか；リスク資産（株式市場、貴金属、暗号市場など）は、この転換行動に対して早期に反応し始めているのか。

これが逆転の始まりかどうかは分かりませんが、時々、データよりも早く答えを知っているように感じます。