USDeは崩壊しなかった(しかしLUNAは崩壊した) — 市場が一方を選んだ理由はこれだ

2022年のLUNAのデススパイラルを覚えていますか？それは数十億から塵になりました。なぜなら、それを支える現実的なものが何もなかったからです。2025年10月に進みましょう：USDeは$1 から$0.65に急落しましたが、同様のパニック売却の中で、24時間以内に$0.98まで回復しました。

実際の違いは何ですか？そして、それはなぜ重要なのですか？

2025年10月のストレステスト：すべてが一度にうまくいかなかった時

シーンを設定しましょう：2025年10月11日。ビットコインは$117k から$105.9kに急落し、1日で13.2%下落(。イーサリアムも同様に16%の単日の急落を記録します。市場は1.66百万のトレーダーにわたって$19.36 billion相当のポジションを清算します — 歴史上最大の1日の清算です。

USDeは完全に打撃を受けました。Uniswapの流動性は通常から$3.2M)まで89%崩壊しました。100k USDeトークンを売却しようとしたトレーダーは25%のスリippageに直面しました — $0.7で投稿され、実際には$0.62で売却されました。6つの主要なマーケットメイカーが、担保価値が40%圧迫されたときに清算警告を受けました。

あらゆる指標から見て、これは死の瞬間のように見えた。

そして、LUNAでは起こらなかった何かが起こった：USDeが戻ってきた。

なぜUSDeは生き残った(そしてLUNAは生き残らなかった)

そのギャップは三つの言葉に集約されます：リアル。ファッキング。アセット。

USDeのバックアップ: Ethena Labsは、クラッシュ時でも担保比率が120%を上回っていることを証明しました。さらに重要なことに、ユーザーは実際にUSDeをリアルな暗号資産に引き換えることができました (ETH、BTC)をいつでも、ゲームなしで。混乱の中でも、その引き換えメカニズムは機能し続けました。第三者の準備金証明は、(の過剰担保を示しました。

人々はこう思った：「大丈夫、たとえ価格が下がっても、実際の暗号通貨を引き出せる。」その自信だけでパニックの spiral を止めた。

LUNAのバックアップ: 何もありません。USTはそれを支えるハードアセットがゼロでした。価格が下がり始めると、唯一の「償還」はより多くのLUNAトークンを発行することでした。しかし、LUNA自体も崩壊していた)、それらのトークンはますます無価値になっていきました。Luna Foundationは問題に対処するためにビットコインを投げ入れようとしましたが、ビットコインも急落していました — ビットコインをクラッシュ時に売却することはうまくいきません。その全体がフィードバックループに崩壊しました。

実際に重要なメカニズム

USDeは相互に強化し合う3つの柱の上に成り立っています:

1$66M 担保スタック

• 60%+ の ETH + BTC (市場が実際に信頼するもの)
• 流動性ステーキングデリバティブ )WBETH, BNSOL( は流動性を損なうことなく利回りを得るためのものです。
• 極端なシナリオのヘッジのためのUSDT/USDCの小さなバッファ
• 価値が下がった場合、すべてがスマートコントラクトによって自動的に清算されます。

これは、企業の取締役会によって選ばれたものではありません。これらの資産は、実際の取引の10年を超える期間にわたり、暗号市場の信頼を得ました。

2) ヘッジングメカニズム

• USDeは暗号デリバティブ市場でショートポジションを取ります
• ETHが上昇すると → ショートポジションは損失を被るが、あなたのETH保有は(ネット=安定)
• ETHが下落すると → ショートが勝ち、あなたのETHの損失を相殺します )net = stable(
• 中央銀行が貨幣を印刷することはありません。市場はただ… 自己調整します。

10月にETHが16%下落したとき、Ethenaのショートポジションは実際に**)の利益を上げました。** そのお金が他の全員の価格下落を吸収しました。

**3( イールド )誠実な部分$120M **

• 12%の基本ステーキングは、ただの「印刷された利回り」ではなく、実際のエコシステムファンドから来ています。
• レバレッジ倍率 )3-6x( はユーザーがリスクレベルを選択できるようにします — 50%のリターンが欲しいですか？レバレッジを使いましょう。より安全にしたいですか？使わないでください。

LUNAのアンカープロトコルと比較すると：持続可能ではない無限の補助金によって資金提供された20％の利回り。資金が枯渇すると、全体が崩壊しました。

誰も話していない本当の問題

しかし、ここに問題があります — USDeは完璧ではなく、10月にはいくつかの亀裂が明らかになりました:

暗号資産集中リスク： 担保の80％は依然としてETHとBTCです。これは、USDeが基本的に暗号が一緒に暴落しないことに賭けていることを意味します。10月にはそれが可能であることが証明されました。システムは失敗しませんでしたが、危うくなりました。

ヘッジツール依存性: USDeの全体的な安定性戦略は、中央集権型取引所のデリバティブ市場に依存しています。パニック時に主要な取引所の1つが先物取引を一時停止した際、ヘッジの遅延が発生しました。ショートポジションの70%がわずか2つの取引所に集中しており、これらのプラットフォームに問題が生じれば、USDeにも問題が生じます。

真のリスク分散はなし: リクイッドステーキングデリバティブ)WBETH(は、依然としてイーサリアムデリバティブです。彼らは真に非相関の資産ではありません。

進化の道: RWA資産がやってくる

ここが面白くなるところです — 修正はすでに作成中です：

実世界資産 )RWA( の統合 は次のことを意味します:

• ゴールドトークンは)歴史的に暗号通貨と非相関であり、何世紀にもわたって証明されたハードマネー(
• 実際の企業収益に結びついた米国株トークン)、市場のセンチメントではなく(
• 政府債券トークン )低ボラティリティ、実世界の経済価値(

ブラックロックはすでに、米国債に連動したBUIDLトークン)を用いてこれを行っています。RWA市場は2025年に264億ドルに達すると予測されており、年率113％の成長が見込まれています。

もしUSDeが担保を40-50%の暗号資産に引き下げ、残りをRWAで満たすと:

• ゴールドトークンはETHとの相関がわずか0.2であり、(独立して動きます)
• 暗号通貨の暴落時に、RWA資産はショックアブソーバーの役割を果たします
• ヘッジングメカニズムは、今や伝統的な市場でも機能する可能性があります (株式オプション、金先物)

これは「クロスドメインバリューキャリア」となるでしょう — 市場のレジーム全体にわたって本当に安定しています。

これが実際に重要な理由

2025年10月のテストは、ハイエクの1976年のアイデアが何かに触れていたことを証明しました：実際の価値が裏付けられた場合、民間の競争通貨は機能することができます。

USDeは次の理由で生き残りました：

1. ユーザーが引き換えられる実際の資産があります
2. システムは市場メカニズムを通じて自動的に(ショートポジション、担保比率)を調整します。
3. それは適応します — EthenaはすでにOctから学んだことに基づいて担保比率とレバレッジ制限を最適化しました

LUNAは次の理由で死にました:

1. 実際の資産はなく(ただLUNAトークンが自分の尾を食べている)
2. 持続不可能な補助金と中央集権的な救済試みを頼りにしていた
3. 適応できなかった — お金が尽きると、ゲームオーバー

違いは運ではありません。それはアーキテクチャです。

トレーダーとホルダーのために: 生き残るステーブルコインは、最も優れたマーケティングを持つものではなく、実際の資産、透明なメカニズム、そしてすべてが崩壊したときに実際に回復する能力を持つものです。 USDeはそのテンプレートが機能することを証明しました。RWAを追加したときに何が起こるか見てください。