最近連邦準備制度（FED）那邊の風向きが少し微妙です。旧金山連邦準備銀行のダリー総裁の発言が、12月の政策に対する市場の推測を新たな高みへと押し上げました。

彼女は何と言ったのか？先週の利下げについて、彼女にとっては労働市場に"保険"をかけたようなものだった——言い換えれば、今の連邦準備制度（FED）が最も心配しているのはインフレを抑えられないことではなく、雇用データが突然崩れることだ。来月もう一度行うべきか？彼女の答えは非常に巧妙だった："オープンな態度を保つ"。このあいまいな発言は、むしろ内部での激しい駆け引きを露呈している。

より興味深いのは、彼女のその厳しい言葉だ："もしインフレを2%に戻すために、数百万の雇用を失うことになったら、それは絶対に私たちが最も見たくない災害だ"。この態度はすでに明確だ——今、連邦準備制度（FED）の天秤は明らかに雇用の側に傾いている。しかし、言い換えれば、彼女もインフレ問題を軽視する勇気はなかった。結局、数字はそこにあり、"まだ高すぎる"。

つまり、現在の状況はこうです：一方では雇用を守らなければならず、もう一方ではインフレの反発に注意しなければなりません。ダリ氏の口にする「リスクのバランス」という決定は、言うのは簡単ですが、実行するのは非常に難しいです。労働市場に少しでも変動があれば、利下げの期待が高まりますし、インフレデータが再び跳ね上がれば、タカ派は再び反対の声を上げるでしょう。

12月の会議は大騒ぎになりそうだ。市場が注目しているのは、単に利下げをするかどうかだけではなく、より重要なのは——彼らが一体どの爆弾が先に爆発することをもっと恐れているのかということだ。この不確実性は、リスク資産にとって決して良いニュースではない。今後数週間の雇用とCPIデータが、年末のこの大騒ぎがどう展開するかを直接決定するだろう。