今週の市場は本当に少し不気味です。アメリカ株を見ていると、下落；金に切り替えると、また下落；BTCとETHのローソク足を見ても、やはり下落。S&Pは高値で3日連続下落し、暗号資産も耐えられず、普段「避難資産」として扱われる金さえも免れませんでした。

この全体的な崩壊の様子は、一見すると恐慌感が感染しているように見えますが、実際には別のより隠れた原因が悪さをしているのです——ドルの流動性が突然引き締まったのです。

多くの人が混乱する：10月末に金利が下がったばかりではないか？理論的には金利引き下げ＝資金供給＝市場は快適になるはずだが、なぜ逆にもっと苦しいのか？

ここには多くの人が気づいていない細部が隠れています。アメリカの担保オーバーナイトファイナンス金利(SOFR)を調べると、利下げの後、この数字はなんと4.22%に急上昇し、連邦準備制度が設定した準備金利率よりも32ベーシスポイント高くなっています。これは何を意味するのでしょうか？つまり、銀行間でお金を借りるコストが、中央銀行が直接提供する金利よりも高いということです。

最後にこのような状況が発生したのは、2020年のパンデミックが始まった頃です。当時は市場が突然恐慌に陥り、誰もが現金を求めて殺到しました。しかし、今回は異なります。今回は"人為的に作り出された"緊張です。

問題は二つの場所にあります。第一は、アメリカ政府の閉鎖がすでに35日間続いており、歴史的に最長の記録に並んでいます。財務省は新しい予算と税収を得られませんが、軍人の給与、医療保険、社会保障といった硬直的な支出はそのまま支払われなければなりません。お金はどこから来るのか？自分の口座の残高を引き出すしかありません。これは金融システムから絶えずドルを引き出す巨大なポンプのようなものです。

二つ目は、連邦準備制度がまだバランスシートを縮小していることです。口では金利を下げると言っていますが、資産負債表はまだ収縮しており、毎月市場への通貨供給が減少しています。

したがって、実際の状況は次のとおりです：金利の引き下げは名目金利を調整しただけですが、実際に流通しているドルの総量は減少しています。市場のお金が不足しているため、銀行はお金を借りたがっており、金利は自然に上昇します。これが、"緩和"政策が逆に市場をより厳しくしている理由です。

BTCとETHのような流動性に非常に敏感な資産は、自然に最初の被害を受ける。