$45 十億ドルの賭けが失敗した理由：ルナ（LUNA）とUSTの死のスパイラルの解説

Lunaが次のビッグウェーブになるはずだった頃を覚えていますか？2022年5月の崩壊前、プロジェクトの評価額は400億ドル以上でした。実際に何が裏で起きていたのか、その舞台裏を見てみましょう。

セットアップ：リスクの高い仕組み

テラの核心技術であるLunaとUSTのペアは、理論上は魅力的でした。USTはアルゴリズムによるステーブルコインで、Lunaトークンによって支えられていました。理論はこうです：もしUSTが1ドルを下回ったら、USTを燃やして1ドル相当のLunaを発行し、その差額を利益とする。アービトラージトレーダーが価格を維持する役割を果たすはずでした。しかし、そこには落とし穴がありました。

この仕組みは、トレーダーがシステムを信頼している場合にのみ機能します。循環的な仕組みです：Lunaの価格がUSTのペッグを支え、USTのペッグがLunaの価値を支える。どちらか一方が崩れると、もう一方も崩壊します。

引き金：Anchorの利回りカット

2022年5月、Terraform LabsのAnchor ProtocolはUST保有者への預金報酬を大幅に削減しました。これは小さな変更ではなく、20%のAPY（年利）を提供していたため、180億ドル以上の預金を集めていた仕組みを根底から覆すものでした。

預金者たちはパニックに陥り、大量の引き出しがネットワークに殺到。ペッグを回復させるはずだった燃焼と発行のアービトラージメカニズムは圧倒され、取引所も混雑のため引き出しを停止。USTはドルペッグを失い始めました。

死のスパイラル

その後の展開は教科書通りの崩壊でした。

• USTのデペッグが進行：Curveの自動プールはアービトラージを促すためにUSTを割引きし始めましたが、十分なトレーダーや流動性がなく、安定化できませんでした。
• Lunaの暴落：USTの崩壊に伴い、アービトラージの計算式が崩壊。$0.98のUSTから$80超のLunaを発行できなくなり、Lunaの供給は希薄化し、価格は一気に数セントまで下落。
• ネガティブフィードバックループ：Lunaの弱体化＝USTの裏付けの弱体化＝ペッグの崩壊＝死のスパイラル

わずか1週間で、数十億ドルの価値が蒸発しました。

不快な疑問

崩壊前、創設者のド・クォンは自信満々でした。彼はLunaが崩壊しないと公の場で賭けを受け、USTもペッグを維持するとツイートしていました。しかし、その後の内部チャットでは、プロジェクトが自らのネットワーク上で取引量を人工的に膨らませて正当性を偽装していたことが明らかになりました。

理論上は仕組みは堅牢でしたが、完璧な市場条件と真の採用が必要でした。採用が部分的に人工的だったことや、市場状況の変化により、すべてが崩れ去ったのです。

学んだこと

アルゴリズムステーブルコインは魔法ではありません。担保とコミュニティの信頼に支えられている限り安定します。Lunaは、優れた仕組み＋誤解を招く指標＋リーダーの過信が組み合わさると、いかに危険かを証明した教訓です。これは今も暗号資産界に影を落とし続けています。