最近連邦準備制度（FED）の動向が再び市場の焦点となっています——資産負債表は年末までに再び拡張される可能性が高いです。このことは技術的に非常に強い響きを持つように聞こえますが、その背後には連邦準備制度（FED）が直面せざるを得ない二者択一の状況が隠れています。

核心の矛盾がどこにあるかをまず言おう。連邦準備制度（FED）の元トレーダー、ジョセフ・ワンは最近、非常に率直な判断を示した: バランスシートの拡大は「したいかどうか」の問題ではなく、「しなければならない」問題だ——なぜなら、連邦準備制度（FED）は短期金利のコントロール権をしっかりと握る必要があり、これは命の門だからだ。

理屈は実際に複雑ではありません。連邦準備制度（FED）は普段、連邦基金金利を調整して全体の金利体系に影響を与えますが、市場の流動性が緊張し始め、(例えば、レポ需要が急増し、財務省TGA口座が絶えず膨張し)、連邦準備制度（FED）が市場に資金を注入しなければ、短期金利は暴走し、金融政策の伝導チェーンが直接断たれてしまいます。

ジョセフ・ワンは計算をしました: リポ市場の需要とTGA口座の拡大に対応するために、連邦準備制度（FED）は毎年少なくとも3000億から5000億ドルのバランスシートを拡大しなければなりません。この数字は思いつきではなく、パウエル自身も認めています——金融システムの流動性と金利の安定を維持するために、連邦準備制度（FED）はいずれ資産を再び増やさなければなりません。

しかし、バランスシートの拡大がもたらす影響は単純ではありません。一方で、市場に流動性を注入することで短期的な圧力を緩和することができますが、他方で、資産価格がどのように反応するのか、インフレ期待が再び高まるのか、これらの連鎖反応こそが政策の知恵を本当に試すところです。

今の状況は、連邦準備制度（FED）が金利のコントロールを維持しなければならず、同時に流動性の過剰供給による副作用を警戒しなければならないということです。年末までにこのバランスシートの拡大がどのように展開されるか、引き続き注目に値します。