## 2025年10月のストレステストがもたらした変革2022年のLUNA-UST崩壊を覚えていますか？あれは非常に激しいものでした。そこから時を経て2025年10月、ビットコインはたった1日で13.2%の暴落を見せ(105,000ドルまで下落$117K 、イーサリアムは16%急落、そして市場全体で193億ドルの清算が行われ、歴史的な記録となりました。この混乱の中、USDeは一時的に0.65ドルまでデペッグし)34%下落(しましたが、驚くべきことに数時間以内に回復し、0.98ドルまで戻しました。これは単なる安定コインの揺らぎではありません。これは、市場自身が発行する民間の競争的通貨が、政府保証の通貨よりも自己調整できるとハイエクの1976年の予言を実証した、初めての実世界での試験だったのです。そして、驚くことに、それは機能しました。## 核となる違い：実資産と空虚な約束**USDeの仕組み：**- 担保：実際の暗号資産 )BTC、ETH 60%以上( + 流動ステーキングデリバティブ + 安定コインをバッファとして使用- ヘッジ：暗号デリバティブ市場を利用し、自動的にロング・ショートをバランス調整 — ETHが下落すればショートの利益が現物の損失を相殺- 証明：危機時の第三者監査で担保は常に120%以上を維持、余剰準備金も確保- 最も重要な点：**ユーザーはいつでも償還可能。**ゲートキーパーや遅延なし**LUNA-USTの致命的な欠陥：**- 担保：**実体のないもの。** USTはLUNAに対する循環的な約束だけ- パニック時には、USTの償還には無制限のLUNA発行が必要となり、価格は暴落- Anchorプロトコルは20%の高利回りを提供していましたが、これは持続不可能 — 終わりなき補助金に頼ったもので、市場の実需要に基づいていません- 償還：危機時にUSTホルダーが現金化しようとした瞬間に破綻結果は明白です。USDeは生き延び、LUNA-USTは死にました。## USDeの回復が市場の魔法を明らかにする理由面白いのは、Ethena Labsは大規模な「緊急救済策」を打ち出したわけではないことです。彼らはただこうしたのです：1. **透明な準備金証明を公開** — 「担保は本物です。見てください」)2. **市場に信頼を再構築させた** — $66M ユーザーが自然と買い戻しを始めた(3. **仕組みを最適化** — )レバレッジを2.5倍〜6倍の範囲から削減、流動ステーキングデリバティブを25%から15%に縮小(政府のバックアップも、企業の資金注入もなし。純粋に市場の自己修正だけです。これこそハイエクの理論がリアルタイムで実証された瞬間です。## USDeが抱えるまだ解決すべき本当の問題しかし正直に言えば、USDeにはまだ課題があります。**担保の集中リスク：** 60%以上が暗号資産（BTC、ETH）に偏っているため、市場全体が崩壊した場合、ヘッジも遅れを取る可能性があります。例えば、10月11日にある取引所が無期限取引を一時停止し、その結果流動性ギャップが生じ、USDeにとって最も必要なときに支障をきたしました。**ヘッジのボトルネック：** USDeのショートポジションの約70%が2つの取引所に集中しています。中央集権的なプラットフォームに問題が生じると、ヘッジ機能が停止します。さらに、USDeは無期限契約のみを使用しており、オプションや先物の多様性がありません。**暗号市場サイクルへの依存：** WBETHのような流動ステーキングデリバティブはイーサリアムの二次的な派生物です。USDeは本当に暗号市場のサイクルから脱却できていません。## 進化の道筋：RWA（実資産）の統合ここで興味深いのは、解決策はUSDeのモデルを放棄することではなく、**実資産（RWA）**を取り入れることにあります。**何をすべきか：**- 金のトークンを追加（ETHとの相関0.2、実際の分散投資）- 米国株のトークンを追加（実際の企業収益に連動）- 政府債券のトークンを追加（低ボラティリティの基準）- 暗号担保の比率を80%から40〜50%に削減**これが重要な理由：**暗号が20%崩壊しても、金トークンの担保は同じように20%崩壊しません。これにより、実際のショック吸収層が生まれます。価値はもはや暗号のセンチメントに依存せず、実体経済や商品、実際のリターンから来るのです。BlackRockはすでにBUIDL（債券担保トークン）でこれを検証済みです。違いは、BUIDLは中央集権的ですが、USDeはスマートコントラクトを通じて分散的に実現でき、これこそハイエクの理想により近いのです。## 大局的な視点USDeの生存は偶然ではありません。それは次の証明です。1. **実資産は空虚な約束より優れる** — LUNAは実担保も償還権も持っていませんでした2. **市場の自己修正は機能する** — )真実と償還権を提供すれば(3. **民間の通貨は競争できる** — )実価値に裏付けられた設計なら(4. **イノベーションは進化を必要とする** — )USDeの欠点は致命的ではなく、次のステップへの踏み台(RWAの統合が完了すれば、USDeは「実験的な暗号ステーブルコイン」から「真のクロスマーケット価値伝達手段」へと進化します。これにより、伝統的な通貨システムに挑戦できる可能性も出てきます。教訓は明白です。お金において信頼は、透明性 + 実資産 +ゲートキーパーなしから生まれるということです。それ以外はすべて、LUNAの崩壊を待つだけの空虚な幻想に過ぎません。
USDe対LUNA：なぜ一方はペッグ解除を生き延び、もう一方は価値がゼロになったのか
2025年10月のストレステストがもたらした変革
2022年のLUNA-UST崩壊を覚えていますか？あれは非常に激しいものでした。そこから時を経て2025年10月、ビットコインはたった1日で13.2%の暴落を見せ(105,000ドルまで下落$117K 、イーサリアムは16%急落、そして市場全体で193億ドルの清算が行われ、歴史的な記録となりました。この混乱の中、USDeは一時的に0.65ドルまでデペッグし)34%下落(しましたが、驚くべきことに数時間以内に回復し、0.98ドルまで戻しました。
これは単なる安定コインの揺らぎではありません。これは、市場自身が発行する民間の競争的通貨が、政府保証の通貨よりも自己調整できるとハイエクの1976年の予言を実証した、初めての実世界での試験だったのです。そして、驚くことに、それは機能しました。
核となる違い：実資産と空虚な約束
USDeの仕組み：
LUNA-USTの致命的な欠陥：
結果は明白です。USDeは生き延び、LUNA-USTは死にました。
USDeの回復が市場の魔法を明らかにする理由
面白いのは、Ethena Labsは大規模な「緊急救済策」を打ち出したわけではないことです。彼らはただこうしたのです：
政府のバックアップも、企業の資金注入もなし。純粋に市場の自己修正だけです。これこそハイエクの理論がリアルタイムで実証された瞬間です。
USDeが抱えるまだ解決すべき本当の問題
しかし正直に言えば、USDeにはまだ課題があります。
担保の集中リスク： 60%以上が暗号資産（BTC、ETH）に偏っているため、市場全体が崩壊した場合、ヘッジも遅れを取る可能性があります。例えば、10月11日にある取引所が無期限取引を一時停止し、その結果流動性ギャップが生じ、USDeにとって最も必要なときに支障をきたしました。
ヘッジのボトルネック： USDeのショートポジションの約70%が2つの取引所に集中しています。中央集権的なプラットフォームに問題が生じると、ヘッジ機能が停止します。さらに、USDeは無期限契約のみを使用しており、オプションや先物の多様性がありません。
暗号市場サイクルへの依存： WBETHのような流動ステーキングデリバティブはイーサリアムの二次的な派生物です。USDeは本当に暗号市場のサイクルから脱却できていません。
進化の道筋：RWA（実資産）の統合
ここで興味深いのは、解決策はUSDeのモデルを放棄することではなく、**実資産（RWA）**を取り入れることにあります。
何をすべきか：
これが重要な理由： 暗号が20%崩壊しても、金トークンの担保は同じように20%崩壊しません。これにより、実際のショック吸収層が生まれます。価値はもはや暗号のセンチメントに依存せず、実体経済や商品、実際のリターンから来るのです。
BlackRockはすでにBUIDL（債券担保トークン）でこれを検証済みです。違いは、BUIDLは中央集権的ですが、USDeはスマートコントラクトを通じて分散的に実現でき、これこそハイエクの理想により近いのです。
大局的な視点
USDeの生存は偶然ではありません。それは次の証明です。
RWAの統合が完了すれば、USDeは「実験的な暗号ステーブルコイン」から「真のクロスマーケット価値伝達手段」へと進化します。これにより、伝統的な通貨システムに挑戦できる可能性も出てきます。
教訓は明白です。お金において信頼は、透明性 + 実資産 +ゲートキーパーなしから生まれるということです。それ以外はすべて、LUNAの崩壊を待つだけの空虚な幻想に過ぎません。