連邦準備制度理事会の「印刷機」待機中、二桁のインフレが再び襲う恐れ？

10月の連邦公開市場委員会（FOMC）会議で、パウエル議長は利下げを25ベーシスポイント発表し、昨年6月以来の累計利下げ幅は150ベーシスポイントに達した。彼の声明は依然として連邦準備制度の慣例的な表現で包まれているが、その核心的なメッセージは明確だ——さらなる利下げが間近に迫っている。
しかし、これはコインの表側に過ぎない。
パウエルは、フィラデルフィアで開催された全米商業経済協会の会議で、量的引き締め（QT）が間もなく終了することを示唆した——これは、連邦準備制度が長年にわたり資産負債表を縮小してきた「表面上の動き」だ。彼は11月の会議でこれを確認し、12月1日に資産負債表の縮小を正式に終了すると発表した。
これは重要だ。なぜなら、一般的にQTが停止すると、紙幣の印刷が始まるからだ。これは一貫した流れだ。
以下のグラフは、連邦準備制度の政策がドルの価値に与える影響を正確に示している。現在の状況を考えると、これまで以上に現実的な意味を持つ。1913年に連邦準備制度が設立されて以来、ドルの購買力は驚くべき97％も失われている。1913年の100ドルは、現在ではわずか3.20ドルの価値しかない。

これまでドルの価値が下落した主な理由は、その金とのリンクが断たれたことにあった——まず1933年にルーズベルトが金を没収し、次に1971年にニクソンが金本位制を終わらせた。しかし、21世紀に入り、新たな武器が登場した：印刷機、すなわち量的緩和（QE）だ。簡単に言えば、QEは連邦準備制度が空から通貨を創造し、政府債券を買い入れることで、市場に新たなドルを注入し、既存のドルの価値を侵食する過程だ。
連邦準備制度のQEの歴史はすべてを物語っている。
2008年の金融危機後、連邦準備制度は複数回のQEを通じて資産負債表を9000億ドルから4.5兆ドルに拡大し、約3.6兆ドルを空から創造した。QEが終了した10年後、ドルの購買力は危機前と比べて約20％低下した。
2020年の新型コロナウイルスのパンデミック発生後、状況はさらに制御不能になった。その年だけで、連邦準備制度は3.3兆ドルを創造し、当時の流通ドルの約20％に相当した。資産負債表は2020年初の4.2兆ドルから2022年4月には8.9兆ドルに急増した。
結果はどうか？2020年から2025年の間に、ドルの購買力は約25％低下し、インフレ率は40年ぶりの9％に達した。2020年に価値100ドルだった商品は、今や125ドルで販売されている。
しかし、今回はさらに悪化する可能性がある。
その理由は、連邦準備制度が長期金利を抑えるために不可避的にQEを再開する場合——おそらく来年初め——、その出発点はすでに膨れ上がった資産負債表だということだ。2022年6月以降、連邦準備制度は約2.2兆ドルの資産を縮小してきたが、それでもパンデミック前の約4兆ドルの水準を大きく上回っている。インフレが未だに制御されていないことも忘れてはならない。
約6.6兆ドルの資産負債表を起点に次の印刷サイクルを始めれば、ほぼ間違いなく二桁のインフレが再び襲来するだろう。アメリカはかつてない規模と速度での通貨価値の大幅な下落を経験することになる。