PayPalのこの10年は少し悲惨です。2021年の高値$308から現在の$78まで下落し、下落幅は75%です。かつてのパンデミックのスター株が、今では"上昇が鈍化した中年"に堕ちています。

言うまでもなく、無念だ：前CEO Schulmanは2021年に自信満々で、2025年には750Mユーザー、$50B以上の収入、$10B以上の自由なキャッシュフローを目指すと叫んだ。しかし結果は？2024年には434Mユーザー、$31.8Bの収入、$6.6BのFCF。約束された数字は一つも達成されなかった。

問題はどこにあるのか？eBayは2018年にAdyenを導入してPayPalの強力なパートナーシップを断ち切りました。パンデミックの間、Venmoとオンライン決済でなんとか補填しましたが、パンデミックが終わると上昇がばれてしまいました。競争が激化する中、take rate(取引手数料)は年々下落し、VenmoやBraintreeのような低手数料のビジネスがますます大きな割合を占めています。

現CEO Chrissの考え方は全く異なります：新しいユーザーを無理に獲得するのではなく、毛利を押し上げることにシフトしました。利益率の高いサービス（自社のレジ、Venmoでの支払い、PayPal Everywhere）、AI駆動のチェックアウト、BNPL、暗号取引など。2024年の調整後営業利益率は18.4%に上昇し、EPSは21%増加します。2025年にはEPSがさらに15-16%増加する見込みです。

評価から見ると、$78という価格は確かに安い——15倍未満のPE。しかし、これは復活の物語ではありません。PayPalは成長株から正式に価値株に変わりました。今後は安定した成長、適度な配当、時折の自社株買いという"年金株"の論理です。これ以上の急騰を期待しないでください。