HashKey Holdings Limitedは12月1日に香港取引所（HKEX）の聴聞を通過しました。共同ブックランナーはJPモルガンと国泰海通国泰君安インターナショナルです。過去数年の香港株IPOの経験から、この2つのブックランナーが関わっている案件はサポート力が強く、IPOに参加すれば高い確率で利益が見込めるでしょう。まもなく各大手香港株ブローカーのIPOセクションに上場される見込みです。

HashKey（@HashKeyGroup）はグループとして香港株IPOを申請し、12月1日にHKEXの聴聞を通過、まもなく公募段階に入ります。香港株で取引所が上場したことは過去にもありますが、それらは借殻上場が多く、直接聴聞を通過しての上場は非常に重要な意味を持ちます。香港株を取引したことがある方なら、その理由が分かるはずです。

いくつかの核心的な問題について、私個人のHashKeyに対する見解を述べます。

🔸 政策やコンプライアンス要件の制限を受け、HashKeyは主に国際および機関投資家向けであり、一部地域のユーザーは追加の本人確認（KYC）が必要になる場合があります。私も以前KYCを2つ購入して試そうとしましたが、ログイン時に必ずKYCを求められ、今でもHSKのアカウントを持っていません。

🔸 地位としては、HSKは機関投資家や大口トレーダー向けの取引決済を重視した暗号資産取引所です。この点は目論見書からも確認できます。2025年目論見書によると、2025年6月30日時点でHashKey Exchangeの登録ユーザーは144.7万人（1,446,926）で、2024年末比8.2%増加しています。しかし、そのうち資産保有またはアクティブ取引ユーザーは約9.6%（約13.85万人、138,517）のみで、機関顧客が取引量の主なドライバーとなっています。

🔸 経営状況：
HashKeyは発展初期にコンプライアンス、テクノロジー、市場拡張に多額の資金を投じています。特に香港のような厳しい規制環境では、コンプライアンスコストが非常に高く、ライセンス取得だけでも大きなコストがかかります。短期的には赤字は市場シェア獲得のための代償ですが、長期的にはコンプライアンスが不可避の流れであり、IPO後はその背景も後押しとなりHashKeyが海外の大手機関顧客をさらに惹きつける可能性があります。

🔸 CEX取引量：
香港ローカルの取引所として、HashKeyは香港市場で75%のシェアを持ち、2024年の取引量は6,384億香港ドル（約820億米ドル）と倍増しました。しかし、2025年上半期の小口取引量は85.6%減少し、市場全体の取引量は181.9億香港ドルとなりました。聴聞通過後は取引が明らかに回復し、直近24時間の取引量は約1.31億米ドルで、CoinGeckoでは17位にランクインしています。

🔸 事業面：
HashKeyの事業は取引所だけでなく、ステーキング、RWAトークン化、資産運用、自社のLayer 2チェーンによるステーブルコインとDeFiの接続など多岐にわたります。他の取引所と比べ、HSKの主な強みはコンプライアンス重視で、香港SFCライセンスを持つことでアジアのオンショア暗号ハブとなり、機関投資家に安全な決済を提供しています。オフショアプラットフォームと比べ、RWA（時価総額17億香港ドル）やDATモデル（企業戦略としてデジタル資産蓄積）に注力しています。これは非常に賢明で、取引所間の個人投資家獲得競争というレッドオーシャンを避け、機関向けサービスへシフトしています。ETHステーキングや1億ドル規模のオンチェーンファンドは、伝統金融との架け橋のような存在です。

🔸 コンプライアンス＋ライセンス：
これがHashKeyの中核的競争力であり、香港SFCライセンスを保有し、アジア初の暗号資産取引所上場企業となります。
コンプライアンスは諸刃の剣で、長期的にはトレンドであり、より多くの海外大手機関の参入を引き寄せるでしょう。しかし短期的にはユーザー増加が遅く、香港の政策に依存しており、中国本土のユーザーは基本的に参加の機会がありません。HashKeyもこの点は十分理解しているはずで、本土ユーザーの登録認証が解放され、キャンペーンが強化されれば、香港のコンプライアンス取引所として、$HSK のトークン価格を押し上げることで多くのユーザーと資金を惹きつけることができるでしょう。しかし現時点では難しく、最近本土の政策がさらに厳しくなったこともあり、現状を見る限り本土の暗号資産への姿勢は今後も厳格であり続けると思われます。

総合的に見ると、HashKeyには現在多くの議論がありますが、私はHashKeyが聴聞を通過し上場することにはかなり期待しています。希少性と話題性を兼ね備えており、香港、さらには中国本土でも特別な地位を持っています。一方で需要もあり、もう一方で必要性もあります。アジアのデジタル資産第1号株、香港取引所の聴聞を通過した初の取引所として、米国株のCoinbaseと比較してもHashKeyはコストパフォーマンスが非常に高いといえます。