見落とされがちな詳細を見てみましょう：実現価格は最近1ヶ月間ほとんど変わっておらず、これは2年以上で初めてのことです。反映されている問題は非常に明白です——新規買いの増加速度が明らかに鈍化しています。取引高の問題ではなく、売却圧力がより強いのです。

特に早期にコインを蓄えた参加者は、最近頻繁に行動しています。データによると、2025年までに「休眠」していた1年以上のビットコインのうち、約3000億ドル規模が活性化され、転送されて売却されています。この規模は歴史的に稀です。しかし、この一連の物語の背景は少し異なります——もはや個人投資家が小さなコインを追いかけるのではなく、アメリカの現物ETFと機関投資家が十分な市場の深さを確立し、早期の大口投資家が6桁の価格付近で体裁よく退出する機会を得ています。逆に見れば、チップの分布はむしろ均一になり、これが今後の発展にとって必ずしも悪い信号ではないかもしれません。

機関レベルでも変化があります。以前話題にされていた「ETF増量エンジン」は、過去4週間で約300億ドルの純流出が見られました。資金の増加速度が停滞し、熱気が明らかに薄れています。MicroStrategyの時価総額の動向を見れば分かります——株価はほぼその保有するビットコインの帳簿価値と同等になっており、市場は明らかに「レバレッジ信仰」のプレミアムを再評価しています。デリバティブの方も似たような状況です：平均ポジション規模は縮小しており、大口資金は様子見を始め、小口投資家が場内の主要な参加者となっています。

しかし、これは市場が終了したことを意味するのでしょうか？私の見解は異なります。いくつかの詳細に注目する価値があります。ビットコインのボラティリティは米国株のテクノロジーリーダーに近づいており、これはビットコインが投機的なツールから主流の資産に徐々に進化していることを示唆しています。また、長期保有者の売却ペースはずっと穏やかになり、もはや急騰した際に売り抜けるスタイルではなく、緩やかで持続的な圧力の解放となっています——このような緩慢な売却圧力は、むしろ市場に吸収されやすいと言えます。

私は個人的にこれが蓄積期だと思います。重要な防御ラインは92000から95000の範囲にあります。