美日利差は元凶？円安の原因と中央銀行の利上げの駆け引きを解読

日幣持続的下落の深層ロジック

最近、円はドルに対して継続的に下落しており、その背後には単なる為替レートの変動以上の経済的ロジックが存在する。米国と日本の金利差こそが円安の核心的推進要因だ。日本銀行は長期にわたり低金利政策を維持し続けている一方、連邦準備制度（FRB）は比較的高い金利水準を保っており、この金利差環境が継続的なアービトラージ取引を生み出している。投資家は低金利の円を借り入れ、ドル資産に投資して利ざやを得ようとする。この仕組みが持続することで、円の供給過剰と需要不足が生じ、為替レートは圧力を受けている。

11月27日現在、ドル/円は一時156を割り込んだが、これはトレンドの逆転を示すシグナルではなく、市場の短期的なテクニカル調整に過ぎない。

政府の警告と中央銀行の利上げ期待の高まり

政策面での動きが市場の期待を変え始めている。11月26日、日本の首相・高市早苗は、公に為替の変動に注視し、必要に応じて「断固とした」行動を取ると表明した。この発言の背景には、日本当局が長期的な円安を懸念していることがある。情報筋によると、日本銀行は12月の金融政策決定会合で利上げを発表する可能性も示唆されている。

利上げ期待の高まりとともに、市場のセンチメントも変化している。執筆時点で、ドル/円は高値から明らかに下落しており、日本銀行の政策転換に対する再評価が進んでいることを反映している。

FRBの決定が重要な変数となる

12月は重要な時期を迎える。FRBは日本銀行の会合の一週間前に金利決定を発表し、日本銀行は12月19日に最新の政策スタンスを示す予定だ。これら二つの決定の前後関係は偶然ではなく、多くのアナリストは、日本銀行の決定がFRBの政策方針に大きく影響されると見ている。

もしFRBが現行の金利水準を維持すれば、日本銀行の利上げに対して実質的な圧力となる。しかし、FRBが利下げを選択した場合、日本銀行は様子見を続け、現行政策を維持する可能性が高い。現在、市場は利上げと延期の両方の確率を約50％と見積もっている。

オーストラリア連邦銀行のアナリスト、キャロル・コングは、日本銀行の行動は予算案の承認に影響される可能性があると指摘する。「慎重な日本銀行は、議会が予算案を通過させた後に利上げを行うことを選ぶかもしれない。これにより、将来の政策調整の時間を確保しつつ、賃金交渉の動向も観察できる。」

金利差縮小は円の運命を書き換えるか？

表面上、利上げ期待の高まりは円を支えるはずだ。米日金利差が縮小し続ければ、アービトラージ取引の魅力が減少し、円の空売りポジションも減るだろう。しかし、UBSの外為ストラテジスト、ヴァシリ・セレブリャコフは冷水を浴びせる。「一度の利上げだけでは、円の中期的な動向を逆転させるには不十分だ。」と述べている。彼は、米日金利差は依然として高水準にあり、変動性も低水準にとどまっていることから、円の下落圧力は完全には解消されていないと指摘している。

円の実質的な上昇を実現するには、日本銀行はよりタカ派的な姿勢を示す必要がある。具体的には、12月の利上げだけでなく、2026年まで緊縮政策を継続することを明確に約束し、インフレを効果的に抑制し、金利環境を改善する必要がある。

市場介入の期待と為替の駆け引き

オランダ協力銀行の外為戦略責任者、ジェーン・フォリーは、興味深い逆説を提起している。市場は日本政府の介入を懸念しているが、その懸念自体がドル円の上昇を抑制し、当局が実際に行動を起こす必要性を低減させている可能性がある。言い換えれば、市場の期待自体が結果を変えることもあり得る。

短期的には、円は利上げ期待、FRBの決定、政府の介入予想、金利差の動きの間で揺れ動く。円安の原因は解消されていないが、市場はすでに政策転換の可能性に対して再評価を始めている。本当の転換点は、今後数週間のFRBと日本銀行の具体的な行動次第だ。