日本銀行の利上げ後、なぜ円ドル為替レートは逆方向に下落したのか？市場は何を賭けているのか

12月19日、日本銀行は0.25ポイントの利上げを発表し、政策金利を0.5%から0.75%に引き上げました。これは1995年以来の最高水準です。一見すると、ハト派のシグナルであり、円高に好材料と考えられるでしょう。しかし、現実は逆の動きを示しています——円ドル相場はむしろ上昇し、ドルは相対的に強さを増しています。

市場が"逆行"する理由

オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジスト、Felix Ryanは、今回の利上げ決定は市場からは"ハト派"と解釈される可能性があると分析しています。重要なのは、黒田東彦総裁が記者会見で次の利上げペースについて明確な約束をしなかったことです。彼は、中立的な金利水準（現時点の予想範囲は1.0%〜2.5%）を事前に固定するのは難しいと述べ、適切な時期に見通しを修正するとだけ示しました。

この曖昧な表明により、市場は失望しました。投資家はより積極的な利上げスケジュールを期待していたのに対し、実際には"様子見"の姿勢が示されたためです。したがって、日銀の行動はあったものの、先行きの指針に欠けているため、円ドル相場の動きは、利上げの持続性に対する市場の疑念を反映しています。

複数機関の見解の相違

トゥフ・インベストメント・マネジメントのストラテジスト、Masahiko Looは、米連邦準備制度理事会（FRB）が緩和政策を維持し、日本の投資家が為替ヘッジ比率を高めていることなどが、ドルの強さを支えると考えています。彼は、ドル円の中期的な見通しを135〜140の範囲内で維持しています。

一方、オーストラリア・ニュージーランド銀行は、ドルの長期的な強さをより楽観的に見ています。同行は、2026年末までにドル円が153に達する可能性があると予測しています。その理由は、金利差の環境が円にとって依然不利だからです。日本銀行が2026年も継続的に利上げを行うと予想していますが、そのペースは全体の変化をもたらすには十分ではありません。

市場の"見えざる期待"

夜間指数スワップ（OIS）のデータは、市場の実情を示しています。取引参加者の多くは、日本銀行が2026年第3四半期までに金利を1.00%に引き上げると予想しています。このスケジュールはかなり緩やかです。

野村證券は、次回の利上げが早期に行われる兆し（例えば2026年4月以前に）を市場が示す場合にのみ、真のハト派転換とみなされ、円買いが加速すると指摘しています。そうでなければ、中立的な金利予想が大きく変わらない限り、総裁の発言だけでは市場を説得して終端金利の大きな突破を引き出すのは難しいでしょう。

重要なポイント

円ドル相場の変動は、現実を示しています。日銀の利上げ決定はあくまで表面上のものであり、市場が本当に関心を持つのは、ペースと終点です。黒田総裁は一歩踏み出しましたが、その歩幅は限定的であり、その後の展開も明確ではありません——これは、円高を望む投資家にとっては十分な説得力とは言えません。