日本銀行が25bpの利上げ後、円はむしろ下落？市場は何を待っているのか

2023年12月19日、日本銀行は利上げを25ベーシスポイント（0.25%）引き上げ、0.75%に設定した。これは1995年以来の最高水準である。しかし、意外なことに、利上げ後も円は強くならず、むしろドル円の為替レートは上昇を続けている。

なぜ金利上昇にもかかわらず円は下落したのか？

その背後にある論理は非常にシンプルだ——市場は今回の利上げのハト派的な程度に失望したのである。中央銀行総裁の植田和男は記者会見での発言が曖昧で、次にいつ利上げを続けるかを明確に示さず、「経済と物価の見通しが計画通りに実現すれば、引き続き利上げを行う」と曖昧に述べただけだった。さらに痛いのは、中立金利の見積もり範囲（1.0%〜2.5%）を一切調整しなかったことで、トレーダーたちは困惑している——一体どこまで利上げを続けるつもりなのか？

オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジストFelix Ryanは率直に言う：市場は明確な利上げの道筋を示す指針を欠いている。米連邦準備制度理事会（FRB）が緩和を続ける一方、日本銀行は明確な利上げ時期を示さない。こうした状況では、円は相対的に弱いままだ。彼らは2026年末までにドル円が153レベルに達する可能性を予測している。

香港ドル、円の動きの論理は実は似ている

香港ドルと円の為替レートの論理と同様に、両通貨の強弱は金利差に依存している。現在、米日金利差は円にとって不利な状況が続いている。FRBの緩和策と、日本の投資家による為替ヘッジ比率の引き上げが重なり、短期的には円の反発は難しい。

トウフ・インベストメント・マネジメントのストラテジストMasahiko Looは、市場は今回の利上げをハト派のシグナルとみなしており、その結果、円は短期的に変動していると述べている。同機関はドル円の長期目標を135〜140の範囲内に据えたままだ。

2026年の利上げ予想は円を救えるのか？

夜間指数スワップ（OIS）データによると、市場は日本銀行が2026年第3四半期に金利を1.0%に引き上げると予想している。しかし、野村證券は重要な情報を示している：次の利上げの兆しが2026年4月以前に示される場合に限り、市場はこれを本物のハト派シグナルとみなすだろう。その結果、円の買いが入る可能性が高まる。

言い換えれば、植田総裁が今回「硬い約束」を示さなかったため、市場は待ちの姿勢を崩していない。中央銀行の関係者が最終金利がより高くなることを証明できない限り、円の反発には限界がある。

要するに、日本銀行の利上げペースはあまりにも穏やかで、市場は望むハト派的な決意を見ていない。そのため、円は依然としてドルに押し下げられている。この状況は、2026年初頭の利上げ指針の更新まで改善しない可能性が高い。