資産運用大手：市場のAI生産性への期待は楽観的すぎる

世界最大級の保険・資産運用グループの一つであるアリアンツ（Allianz）のチーフエコノミストは、市場におけるAIによる生産性向上への期待に非合理的な熱狂の兆候が見られ、AIの実体経済への実際の影響は市場価格が反映するよりもはるかに複雑で不均衡なものになるだろうと警告した。

7月3日、ブルームバーグの報道によると、アリアンツのチーフエコノミスト、ルドヴィク・スブラン氏は同日フランスで開催された年次経済会議で、「AIの導入度合いと実体経済への影響がどうなるかは本当には分かっていないが、市場は特に生産性向上に関して非常に楽観的であり、現実はより混合的なものになるだろう。私にとって、これこそがある程度の非合理的な熱狂が見られる点だ」と述べた。また、同氏はAI投資を取り巻く全体的な「市場心理」について懸念を表明した。

スブラン氏の発言は、今週初めの国際通貨基金（IMF）幹部の発言と呼応し、先週日曜日に国際決済銀行（BIS）が発した警告とも軌を一にする。BISはAIを世界経済の繁栄を脅かす4つの「圧力点」の一つに挙げている。

AIの影響は「混合的な局面」に、市場が期待する全面的な恩恵にはならない

スブラン氏は、AIがもたらす変革は革命的であり、それを「ルネサンスのような瞬間」と称し、AIがサービス経済を深く変革すると指摘した。しかし同時に、この技術が企業や投資家の行動にいくつかの「奇妙な現象」を引き起こしているとも強調した。

同氏の核心的な判断は、AIの各経済への影響は均等に分布しないという点にある。市場の現在の楽観的な期待は、生産性が全面的かつ迅速に向上するという仮定に基づいているが、実際の状況は「混合的な局面」となる——業種や企業ごとに受益の度合いは大きく異なり、これは市場の現在の全体的な価格決定論理と明確な乖離がある。

スブラン氏は、米国のAI分野における資本支出の急激な膨張を批判の対象とした。IMF幹部と同様の判断を引用し、一部の企業が「債務拡大サイクル」に陥っていると名指しで批判した——大規模な資本投入が債務を押し上げる一方、投資リターンの時期と規模には高度な不確実性が存在する。

ウォール街見聞の記事によると、国際通貨基金（IMF）の貨幣・資本市場局長トビアス・アドリアン氏は、現在のAI関連株式の評価がすでにバブルを形成しているとは限らないが、金融規制当局が本当に警戒すべきは、世界の大手テクノロジー企業が増加する中长期債務を通じて、更新速度の極めて速いAIインフラに大規模に投資しており、この資産と負債の期間ミスマッチこそが将来の金融安定リスクの潜在的な原因であると述べた。

これに先立ち、ウォール街見聞は6月29日の記事で、国際決済銀行がAIバブルの崩壊、インフレ、そしてソブリン債という3つの脅威を警告したと報じた。報告書は、AIの「循環融資」構造が不透明で資産の多重質入れリスクが存在し、潮が引けば2008年級の信用津波を引き起こす可能性があると指摘。さらに、インフレの二次効果リスクの上昇、ヘッジファンドの高レバレッジベーシストレードが容易にデレバレッジの緊急売却を誘発する可能性があり、世界の金融システムの脆弱性が高まっている。

スブラン氏は特に企業行動の二極化に言及した。アップルやマイクロソフトなどの企業はAI分野で「あまり動いていない」一方、他の企業は「過剰に投資している」。この二極化自体が、同氏の見解では、市場構造の不均衡のシグナルである。

「株主還元のために社債を発行するのは、私にとって良い兆候ではない」とスブラン氏は述べた。また、データセンターの潜在的なリスクについても具体的に懸念を示し、一部のデータセンターが直面する技術的陳腐化のリスクや、資本支出を収益化する運用ロジックについて言及した。

スブラン氏は、株式市場と債券市場でAIリスクの価格付けに明確な乖離があると指摘した。債券市場では、投資家は比較的合理的であると同氏は考えている——「このセクターの社債スプレッド、特にハイパースケーラーのものを観察すると、以前より慎重になっている」と述べ、債券市場には自己満足はなく、「債券市場にはまだ多くの『債務警察』（ヴィジランテ）が存在する」と語った。

しかし、株式市場の状況は全く異なる。「株式側では、空が限界のように見えるが、もちろんそれは事実ではない」とスブラン氏は直言した。この株と債券の乖離こそが、同氏にとって現在のAI投資ブームにおける非合理的な熱狂を最も直接的に示すものである——株式市場の価格は最も楽観的なシナリオを反映している一方、債券市場の慎重さは現実の制約が依然として存在することを示唆している。