#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

バーンスタインはメモリチップサイクルにおいて最も強気な見解を示す声の一つとなり、同社のコアビューは、この上昇相場は短期的なスパイクではなく、持続的な力を持っているというものです。アナリストのMark Li氏のモデルでは、メモリ価格は暦年2027年まで強い状態が続き、正常化は2027年後半から始まり2028年まで続くとされており、同社の最新のアップデートでは、そのピークはさらに先延ばしされ、Li氏は現在、サイクルは2027年半ばにピークを迎え、急激な調整ではなく緩やかな下降が続くと予想しています。

この見解の背景にある価格データは本当に並外れたものです。DRAMの契約価格は4月だけで前期比57%上昇し、サーバー用DRAMは48%上昇、モバイル用は約80%上昇、コンシューマー用DRAMは約60%上昇しました。NANDも同様の動きを見せ、同じ期間に契約価格は前期比65～70%上昇し、TrendForceのデータによると、NAND価格は以前の上方修正を受けて第2四半期にはさらに拡大し、70～75%の成長となりました。業界コンサルタントは、第3四半期にさらに40～50%、第4四半期に30～40%の上昇を見込んでいます。

バーンスタインは、このテーゼを裏付けるために劇的な目標株価の引き上げを行いました。マイクロンの目標株価は510ドルから1,300ドルに引き上げられ、同銘柄は過去1年で820%以上急騰していると指摘しています。サンディスクはさらに大きく、1,700ドルから3,000ドルへと上昇しました。これは、固定価格と前払いコミットメントを伴う長期供給契約への構造的シフトに関連しており、バーンスタインはこれにより2028年までの収益見通しのリスクが大幅に低減されると述べています。サムスンとSKハイニックスの目標株価もそれぞれ440,000ウォン、3,300,000ウォンに引き上げられました。バーンスタインがメモリ循環株に従来使用されてきた株価純資産倍率（PBR）から株価収益率（PER）へと評価手法を切り替えた理由自体が示唆的であり、同社は利益率と自己資本利益率（ROE）が過去のサイクルでは前例のない水準に達すると予想しており、DRAM業界の粗利益率は2028年終了時点で約70％と予測され、この水準を超えたのは過去に2018年の1度だけです。

このストーリーの需要側は、まさにAIインフラストラクチャです。GPUサーバーは、従来のクラウドコンピューティングよりもユニットあたりはるかに多くのメモリを必要とし、その需要はメーカーが拡大できる速度を上回るペースでキャパシティを吸収しています。マイクロン、サムスン、SKハイニックスを合わせると世界のDRAM供給の90%以上を生産しており、その結果生じた供給不足は2025年に赤字領域に入り、少なくとも2027年以前の解決は見込まれていません。これこそが、複数のアナリストがこれを単なるトレードではなく、構造的な複数年ストーリーとして捉えている核心的な理由です。

バーンスタイン自身が指摘するリスクにも注目すべきです。スポット価格の上昇はすでに消費者需要を弱め始めており、コスト上昇に伴い一部の買い手は注文を減らし始めています。また、法的な懸念材料として、サムスン、SKハイニックス、マイクロンは6月下旬に価格操作と供給制限を主張する集団訴訟を起こされ、これによりサンディスクは一時的に1日の取引で9%以上下落しました。さらに、長期的な不確定要素として、中国のメモリメーカーであるYMTCやCXMTが今年生産のマイルストーンに達する可能性がありますが、技術規制により最先端ノードへのアクセスは依然として制限されています。

ゲートで半導体エクスポージャーやより広範なAIインフラテーマを追跡している人にとって、記録的なサムスンの収益やSKハイニックスの今後のナスダック上場と並んで、このバーンスタインの見解は重要なデータポイントを追加します。同社の自社見解は、これは短期的な価格スパイクではなく、複数年にわたる構造的なサイクルであるというものですが、ラッセル2000小型株やS&P500の半導体ウェイトで指摘されたのと同じ集中リスクとバリュエーションリスクがここにも当てはまります。供給が追いつく2027-2028年に調整が起これば、今年最大の上昇を牽引してきた銘柄を正確に直撃することになります。