SEC「クリプト・マム」ヘスター・ピアース、DeFiのヴォルトは証券である可能性があると警告 - U.Today

• コアとなる懸念は何ですか？
• 次に何が起こりますか？ 分散型金融（DeFi）における法的免責の時代は、SEC委員のヘスター・ピアース（業界に理解のある姿勢で知られ、「Crypto Mom」との愛称で呼ばれている）が、皮肉めいた題名の公式声明「Headstands and Backflips（逆立ちとバク転）」を発表したことで、終わりに近づいているようです。そこでは、他人のお金の運用を「スマート」なブロックチェーン技術だと装う試みは、もはや通用しないと明確にしています。

DeFiのあらゆるレンジにあるバル ト（vault）やオンチェーン融資戦略は、精査の対象になり得ます。Yearn Financeのような従来型の利回り集約サービスから、Aaveのような貸付プラットフォームまで、ユーザーのバル トという発想のみに基づいて構築されたコピー取引やマーケットメイキングの仕組みを持つHyperliquidのようなエコシステムも含まれます。

コアとなる懸念は何ですか？

ヘスター・ピアースは、暗号資産の起業家たちが「法的な曲芸」に過剰な労力を費やしていると率直に述べました。開発者は、プラットフォームのコードやルールを書き換えて、形式的に米国の法律に該当しないようにしようとします。しかし規制当局は、用語ではなく、根底にある経済的実態を見ます。

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スマートコントラクトがユーザーのお金をプールし、それを利益を生むために配分するなら、即座に法的なグレーゾーンに入ります。人々がこのプロセスの中で判断を始めるようになれば、たとえば金利の変更、ローン・トゥ・バリューの上限設定、資本をどこに配分すべきかの選択など、プロジェクトは証券発行者、あるいは投資会社になり得ます。

Hyperliquidのようなプラットフォーム上で個別のバル トを作るクリエイターも、同じ罠に陥る可能性があります。トレーダーが公開バル トを立ち上げ、他のユーザーが資金を預けてそのデリバティブ取引をコピーするようになれば、登録されていない投資顧問の活動に当たる可能性があると、ピアースは直接警告しています。

ピアースの声明における主なリスク指標：

• プールや戦略が、完全に自律的で不変なアルゴリズムではなく、特定のチーム、トレーダー、または人々のグループによって運営されている場合、それは投資契約に当たる可能性があります。
• 資産をトークン化して、それを単にブロックチェーンに移すだけでは、誰も法的責任から免れることにはなりません。
• バル トは、投資会社として分類される可能性があるほか、「個別に管理された口座（separately managed accounts）」として、クライアントごとに個別化されたアプローチを提供するものとして分類され得ます。

次に何が起こりますか？

「Crypto Mom」は業界を破壊しようとしているわけではなく、SECが管轄権の限界を尊重し、コードを書く際の開発者の言論の自由を守らなければならないことを引き続き強調しています。

それでもピアースは、規制当局が執行措置へと動き出す前に、DeFiのビルダーたちが影から出て、既存のルールを新しい現実に適応させるために当局と協働し始めるべきだと強く勧めています。

彼女は、市場参加者からのフィードバックを招き、どの具体的なルールがイノベーションを妨げているのかを理解しようとしていますが、DeFiにおける昔ながらの「ワイルド・ウェスト（無法地帯）」的なアプローチはもはや通用しないと明言しています。