Thị trường tiền mã hóa Mỹ Latinh hàng đầu Brazil, "ngôi sao sáng bị đánh giá thấp"

Tác giả: Zen, PANews

“Chúng tôi đã đến muộn.” Nhà sáng lập BlackRock Larry Fink gần đây phát biểu tại hội nghị của Wall Street Journal rằng, phát triển token hóa ở Mỹ cần bắt kịp xu hướng toàn cầu để tránh bị tụt lại phía sau, và người dẫn đầu trong mắt ông chính là Brazil.

Câu trả lời này khá bất ngờ. Là một trong mười nền kinh tế lớn nhất thế giới với vị trí địa lý đặc biệt, Brazil cũng đang cố gắng mở rộng giấc mơ quốc gia mạnh mẽ của mình vào thế giới tiền mã hóa.

Tháng 12, thị trường vốn tại thủ đô São Paulo của Brazil không thiếu các câu chuyện mới về “tài sản số”.

Ngày 4 tháng 12, công ty niêm yết trên Nasdaq DeFi Technologies thông báo, công ty con Valour của họ đã được phép niêm yết bốn sản phẩm ETP tài sản số trên sàn giao dịch chính B3 của Brazil, bao gồm Bitcoin, Ethereum, XRP và Sui, các sản phẩm này sẽ tính theo đồng real Brazil, giao dịch trong hệ thống môi giới và lưu ký địa phương. CEO Johan Wattenström của DeFi Technologies cho biết, Brazil “đã trở thành một trong những thị trường tài sản số quan trọng nhất và tăng trưởng nhanh nhất toàn cầu”.

Ngày 8 tháng 12, quỹ đầu tư mạo hiểm nổi tiếng Paradigm công bố đã đầu tư 13,5 triệu USD vào công ty stablecoin Crown của Brazil, đây là lần đầu tiên quỹ có trụ sở tại San Francisco đặt cược vào startup Brazil.

Crown phát hành stablecoin BRLV, liên kết 1:1 với đồng real Brazil, được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Brazil, sau vòng gọi vốn này, định giá của công ty khoảng 90 triệu USD. Quy mô đăng ký mua của BRLV đã vượt quá 360 triệu real, được một số phương tiện truyền thông gọi là một trong những stablecoin không USD lớn nhất trong thị trường mới nổi.

Đây không phải là những sự kiện riêng lẻ. Trong câu chuyện của các nhà cung cấp vốn quốc tế và hạ tầng, Brazil không còn chỉ là “thị trường mới nổi lãi suất cao” nữa, mà đang dần được xem là chiến trường chính của thử nghiệm tài sản số ở Mỹ Latin, một “học sinh ưu tú” bị đánh giá thấp.

Các nhà chơi tiền mã hóa hàng đầu ở Mỹ Latin

Brazil hiện là thị trường tiền mã hóa lớn nhất trong khu vực Mỹ Latin, cũng là một trong những thị trường phát triển nhanh nhất toàn cầu. Theo Báo cáo Địa lý Tiền mã hóa năm 2025 của Chainalysis, trong năm 2024, giá trị tiền mã hóa chảy vào Brazil khoảng 318,8 tỷ USD, tăng trưởng theo tháng lên đến 109,9%, chiếm gần một phần ba toàn khu vực Mỹ Latin, và xếp thứ năm trong chỉ số chấp nhận tiền mã hóa toàn cầu năm 2025.

Tại Hội nghị Blockchain Brazil tổ chức vào cuối tháng 11, kiểm toán viên của Cục Thuế Liên bang Brazil, Flavio Correa Prado, tiết lộ rằng, theo quy định hiện hành, tổng giá trị giao dịch tiền mã hóa báo cáo đã đạt từ 6 đến 8 tỷ USD mỗi tháng. Ông cho biết, nếu xu hướng này tiếp tục, đến năm 2030, con số này có thể tăng lên 9 tỷ USD mỗi tháng. Phần lớn khối lượng giao dịch đến từ các stablecoin như USDT và USDC.

Về mặt cấu trúc tài sản, đặc điểm nổi bật của thị trường Brazil là vị trí tuyệt đối của stablecoin. Trong một phân tích của Fireblocks vào tháng 4 năm nay, stablecoin chiếm tới 59,8% hoạt động liên quan đến tiền mã hóa tại Brazil, cao hơn nhiều so với mức trung bình toàn cầu là 44,7%. Thậm chí, theo thống kê chính thức, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Brazil Gabriel Galípolo trong một bài phát biểu công khai năm nay đã đề cập rằng, khoảng 90% tài sản mã hóa của quốc gia này liên quan đến hoạt động stablecoin, bao gồm cả thanh toán xuyên biên giới và đối soát trên sàn giao dịch.

Cơ cấu thị trường chủ đạo bởi stablecoin cho thấy Brazil là một thị trường tiền mã hóa có mức độ “tài chính hóa, tuân thủ pháp luật” cao, chứ không chỉ đơn thuần là nơi để đầu cơ. Tuy nhiên, trong việc phân bổ tài sản mã hóa, Brazil thực sự là một trong những thị trường sớm nhất toàn cầu chấp nhận hệ thống hóa tài sản mã hóa, dẫn đầu trong việc đưa các sản phẩm mã hóa vào thị trường vốn hiện có.

Sàn giao dịch chính của Brazil B3 (Brasil, Bolsa, Balcão) là sàn chứng khoán duy nhất của quốc gia, trung tâm của các thị trường cổ phiếu, trái phiếu, hợp đồng tương lai và ETF. Trong giai đoạn 2021–2022, các nhà quản lý như Hashdex, QR Asset đã ra mắt nhiều ETF chỉ số tổng hợp về Bitcoin, Ethereum và các chỉ số mã hóa khác trên B3; hơn nữa, cơ quan quản lý của Brazil còn phê duyệt ETF giao ngay của Solana, loại tài sản duy nhất trên thế giới vào tháng 9 năm ngoái, niêm yết trên B3, được xem là một bước đột phá khi Mỹ chưa cho phép ETF giao ngay của SOL.

Tính đến giữa năm 2025, đã có hơn 20 ETF có toàn bộ hoặc phần lớn tiếp xúc với tiền mã hóa trên B3, bao gồm Bitcoin, Ethereum, DeFi, và các sản phẩm hỗn hợp giữa Bitcoin và vàng. Trang web giáo dục chính thức của B3 mô tả ETF mã hóa là “công cụ thực tiễn để tiếp cận tài sản số trong môi trường được quản lý”, nhấn mạnh việc lưu ký do cơ quan quản lý đảm nhận, tính theo đồng real Brazil, và nằm trong khung thuế của quốc gia. Ngoài ra, B3 còn phát hành hợp đồng tương lai Bitcoin và dự kiến mở rộng sang Ethereum và Solana, cung cấp công cụ phòng hộ và chênh lệch giá cho các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân có giá trị ròng cao.

Trong tầng nhập môn dành cho nhà bán lẻ, Brazil cũng đã hình thành một hệ thống đầy đủ các nhà tham gia. Sàn giao dịch tiền mã hóa địa phương Mercado Bitcoin là đầu tàu, cung cấp dịch vụ giao dịch theo kiểu matching, lưu ký và phát hành token hóa tài sản; ngân hàng số hàng đầu Nubank tích hợp luôn mô-đun đầu tư mã hóa vào ứng dụng ngân hàng di động, với khoảng 6,6 triệu người dùng tiền mã hóa tại Brazil, trở thành một trong những ngân hàng có nhiều người dùng tiền mã hóa nhất toàn cầu; một ông lớn khác là PicPay với hơn 60 triệu người dùng, có bộ phận riêng về Crypto & Web3, phát triển các dịch vụ giao dịch, stablecoin và tài khoản toàn cầu.

Đáng chú ý, Circle và Nubank tiết lộ, trong năm 2024, số dư USDC của khách hàng Nubank đã tăng gấp 10 lần, khoảng 30% danh mục đầu tư của khách hàng tiền mã hóa có USDC, hơn một nửa số khách hàng mới chọn USDC làm loại tài sản mã hóa đầu tiên. Đến năm 2025, Nubank còn cung cấp chương trình thưởng lợi nhuận 4% hàng năm cho khách hàng giữ USDC, chính thức đưa stablecoin đô la vào trong các quy trình quản lý tài sản ngân hàng.

Hệ thống “đô la song song” dưới lạm phát, mất giá

So với Argentina, Brazil dù không phải quốc gia lạm phát cao đang “suy sụp toàn diện”, nhưng môi trường vĩ mô không thân thiện với niềm tin của người dân.

Các tổ chức như Ngân hàng Thế giới và IMF cho thấy, kể từ năm 2021, lạm phát ở Brazil nhiều lần vượt quá giới hạn mục tiêu của ngân hàng trung ương, đến cuối năm 2024 và giữa năm 2025 lại tăng trở lại. Tháng 8 năm 2025, CPI tăng 5,1% so với cùng kỳ, cao hơn mức giới hạn mục tiêu là 4,5%. Trong hơn một thập kỷ qua, đồng real Brazil đã trải qua nhiều đợt mất giá rõ rệt so với đô la Mỹ: từ khoảng 2 BRL/USD năm 2013, đã giảm xuống hơn 5 BRL/USD vào năm 2020–2021, dù đã có phần phục hồi trong hai năm gần đây, nhưng vẫn còn yếu hơn so với đầu thập niên 2010.

Đối với các hộ gia đình trung lưu và doanh nghiệp, trải nghiệm mất giá tiền tệ kiểu “đun sôi bỏng nhẹ nhàng” khiến người dân có thói quen “đô la hóa” tiết kiệm, nhiều gia đình tích trữ đô la qua gửi tiền tiết kiệm, tài khoản offshore hoặc stablecoin, để “lách luật” phần nào tài sản của mình. Các doanh nghiệp thì có nhu cầu phòng hộ tăng lên, các nhà nhập khẩu, xuất khẩu và doanh nghiệp dựa vào hàng hóa lớn cần tìm kiếm đơn vị định giá trị ổn định ngoài bảng cân đối tiền tệ nội địa. Thêm vào đó, Brazil duy trì lãi suất cơ bản hai chữ số trong nhiều năm, lãi suất danh nghĩa cao nhưng sức mua thực không ổn định, nên các sáng kiến tài chính như “kiếm chênh lệch lãi suất” có đất diễn khá tốt.

Trong phân tích chuyên đề về Mỹ Latin của Chainalysis, chỉ ra rằng, stablecoin đảm nhận ba chức năng chính trong khu vực: phòng hộ rủi ro tiền tệ nội địa, chuyển tiền/kinh doanh xuyên biên giới và thanh toán thương mại điện tử. Vì vậy, nhu cầu stablecoin của Brazil chủ yếu là sử dụng USDT/USDC như một thay thế cho tài khoản đô la offshore, phần lớn là quyết định hợp lý trước biến động của nội tệ và kiểm soát vốn.

Cơ sở hạ tầng thanh toán số ngày càng hoàn thiện cũng tạo điều kiện thuận lợi cho người dân tiếp cận stablecoin. Hệ thống thanh toán tức thì Pix do Ngân hàng Trung ương Brazil dẫn dắt là kênh chuyển tiền và tiêu dùng chính của người dân hàng ngày. Năm 2024, Circle tích hợp vào Pix, giúp người dùng Brazil có thể chuyển đổi linh hoạt giữa đồng nội tệ và USDC chỉ trong vài phút qua các ngân hàng địa phương. Các công ty hạ tầng thanh toán như TransFi còn kết hợp stablecoin với Pix để thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới, thu tiền điện tử, thanh toán cho freelancer và tự động chuyển đổi ngoại tệ.

Quá trình phát triển khung pháp lý của Brazil và “bước thăng cấp”

Sự phát triển nhanh chóng của thị trường tiền mã hóa Brazil ngoài nguyên nhân do lạm phát, còn liên quan mật thiết đến việc các cơ quan quản lý tiếp nhận và điều tiết. Nhìn lại chặng đường pháp lý của Brazil trong 10 năm qua, không phải là chuyện từ không đến có đơn thuần, mà là từ cảnh báo rủi ro và luật lệ chung, tiến hóa thành hệ thống luật pháp toàn diện và quản lý ngoại hối.

Năm 2014, khi tiền mã hóa bắt đầu trở thành một lực lượng mới không thể bỏ qua, Ngân hàng Trung ương Brazil đã công bố cảnh báo về rủi ro của “tiền ảo”, khẳng định rằng chúng không thuộc phạm vi tiền tệ điện tử theo luật pháp quốc gia. Đồng thời, ngân hàng cho biết, tác động của tiền mã hóa đến hệ thống tài chính quốc gia còn hạn chế, nhưng vẫn theo dõi sát sao.

Năm 2017, trong đợt “bão ICO”, ngân hàng lại phát hành thông báo, nhấn mạnh rằng tiền ảo không được quản lý bởi hệ thống tài chính nhà nước Brazil, không có bảo chứng chủ quyền, biến động giá dữ dội, có nguy cơ bị sử dụng cho rửa tiền và hoạt động phi pháp. Cùng năm đó, Ủy ban Chứng khoán (CVM) ban hành hướng dẫn về ICO, cảnh báo rằng một số token có thể cấu thành chứng khoán, phải tuân thủ quy định của CVM, và làm rõ rằng các quỹ đầu tư không được trực tiếp sở hữu tiền mã hóa vì chưa phù hợp với định nghĩa pháp lý về “tài sản tài chính”.

Trong giai đoạn này, các cơ quan quản lý không cấm cá nhân và doanh nghiệp sở hữu, sử dụng tài sản rủi ro cao này, mà không công nhận chúng là tài sản tài chính, cũng không để các quỹ trong hệ thống quản lý đầu tư trực tiếp phân bổ.

Năm 2019, Brazil bắt đầu đưa tiền mã hóa vào phạm vi thuế và quy định ngoại hối. Cục Thuế Liên bang (Receita Federal do Brasil) ban hành hướng dẫn, yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ tài sản số trong nước, bao gồm cả sàn giao dịch, phải báo cáo thông tin giao dịch của người dùng với cơ quan thuế; cư dân thực hiện giao dịch tiền mã hóa quy mô lớn trên các nền tảng nước ngoài hoặc qua thị trường OTC cũng phải khai báo, các khoản lợi nhuận từ mua bán phải chịu thuế thu nhập.

Cuối năm 2022, Brazil chính thức bỏ qua khung pháp lý chung, thông qua đạo luật liên bang số 14.478, còn gọi là “Luật mã hóa”, xác định rõ “nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASP)” là loại hình pháp lý mới, và ủy quyền cho các cơ quan hành pháp (ngân hàng trung ương, CVM…) xây dựng quy định cụ thể. Sau đó, năm 2023, chính phủ ban hành các nghị định, xác định “dịch vụ tài sản ảo có sự giám sát” nằm trong phạm vi quản lý của hệ thống tài chính, mở đường cho các quy định chi tiết do ngân hàng trung ương dẫn dắt. Trong phân tích của Chainalysis năm 2025, điều này đã đặt nền móng cho việc Brazil trở thành quốc gia tiên phong trong khu vực Mỹ Latin xây dựng “khung pháp lý toàn diện về tiền mã hóa”.

Năm nay, Brazil tiếp tục hoàn thiện luật pháp về tiền mã hóa, với việc ngân hàng trung ương ban hành các nghị quyết số 519–521. Trong hệ thống pháp luật mới về ngoại hối, stablecoin tính theo ngoại tệ hoặc nội tệ sẽ được xem như một dạng biểu hiện kỹ thuật số của quyền đòi hỏi ngoại hối hoặc nội tệ; các tổ chức cung cấp dịch vụ đổi tiền, thanh toán xuyên biên giới phải có giấy phép ngoại hối và thanh toán phù hợp; chính phủ cũng đang thảo luận về các phương án thuế đối với thanh toán xuyên biên giới bằng tiền mã hóa, nhằm ngăn chặn việc lợi dụng stablecoin để trốn thuế.

Toàn bộ khung pháp lý này không xem stablecoin như “công cụ phi pháp đô la hóa” mà cố gắng tích hợp chúng vào hệ thống ngoại hối có thể theo dõi, đánh thuế được.

Tổng thể, câu chuyện tiền mã hóa của Brazil không phải là một “quy định đột ngột nới lỏng, bùng phát trong một đêm”, mà là kết quả của quá trình trong dài hạn, khi lạm phát và biến động tiền tệ khiến cư dân và doanh nghiệp tự tìm kiếm công cụ phòng hộ; dựa trên hạ tầng công nghệ tài chính như Pix, tài sản mã hóa tự nhiên được đưa vào hệ thống thanh toán và đầu tư hiện có; sau nhiều năm thẩm định và giới hạn cục bộ, các cơ quan quản lý chọn cách đưa thị trường này vào quỹ đạo pháp luật rõ ràng qua thuế, luật tài sản ảo và quy định mới về ngoại hối.

Câu chuyện về Crown mà bài viết mở đầu chỉ là một phần mới nhất trong quá trình này. Trong vài năm tới, khi các dự án như Drex đồng bộ hóa đồng real kỹ thuật số và nhiều dự án token hóa tài sản khác hoàn thiện, Brazil rất có thể vẫn sẽ tiếp tục là một ví dụ “mối liên kết sâu sắc giữa tiền mã hóa và tài chính truyền thống”, góp phần cung cấp các tham chiếu liên tục trong các cuộc thảo luận về quản lý tiền mã hóa toàn cầu và thực tiễn thị trường.