英伟达？——Google 公布：第二季度营收为 1198 亿美元，同比增长 24%，连续第 12 个季度实现两位数增长；营业收入增长 30% 至 408 亿美元，营业利润率为 34.0%。尽管营收端表现强劲，公司在第二季度录得有史以来首次为负的自由现金流，金额为 58 亿美元：由于用于 AI 数据中心的资本开支同比飙升 100% 至 449 亿美元，超过了经营活动产生的 390 亿美元。市场对该结果作出负面反应，投资者聚焦于现金流恶化，以及公司披露其 TPU AI 芯片带来的可观收入将不早于 2027 年才会显现；同时，2026-2027 年的资本开支计划预计将从当前 180-1900亿美元的年度指引进一步上调。
Google Cloud 营收飙升 82%，搜索广告增长陷入停滞
Google Cloud 第二季度营收为 247 亿美元，同比增长 82%，高于华尔街预估的 224 亿美元。该部门积压订单达到 5140亿美元。相比之下，搜索广告收入为 633 亿美元，符合 634 亿美元的预期，但没有上行空间；Google Network 广告收入则同比下滑 1% 至 73 亿美元。分析师指出，AI 驱动的搜索功能正在侵蚀以点击为基础的广告生态系统。
Google 第二季度录得有史以来首次为负自由现金流 58 亿美元
Google 第二季度经营活动现金流合计为 390 亿美元，但资本开支为 449 亿美元（为上一年度水平的两倍）导致自由现金流为负 58 亿美元，这是公司历史上首次出现亏空。过去 12 个月的自由现金流从上年同期的 667 亿美元下降 20% 至 532 亿美元。Citi 预计，到 2027-2028 年，Google、Amazon 和 Meta 可能会集体进入负自由现金流领域，因为 AI 基础设施投资加速。
分析师质疑 TPU 变现时间表及 2026-2027 年资本开支计划
在业绩电话会议上，摩根士丹利分析师 Brian Nowak 询问了 Google 出售给外部云客户的 TPU AI 芯片的定价策略和收入时间表。CEO Sundar Pichai 表示，客户对 TPU 的兴趣非常高，同时对英伟达 GPU 的需求也很强。CFO Anat Ashkenazi 确认，TPU 的承诺已反映在 5140亿美元的云端积压订单中，预计超过 50% 的订单将在 24 个月内转化为收入。不过她表示，TPU 硬件收入将于今年年底开始小规模启动，而直到 2027 年才会实现可观的大规模收入。
富国银行分析师 Kenneth Gawrelski 则问，2026-2027 年的资本开支计划是否充分反映了不断上涨的半导体价格，以及 Google 如何在内部使用与面向外部云客户之间分配 AI 计算产能。CFO Ashkenazi 回应称，公司维持 2025 年资本开支指引 180-1900亿美元不变，并且 2027 年资本开支将上调至显著更高的水平。她指出，季度资本开支数据可能会因元件定价、供货情况以及付款时点而波动，但整体投资轨迹仍将上行。
多位分析师在现金流首次转负后，质疑 Google 的财务状况是否仍然稳健。Google 最近通过股权和债券发行筹资 700 亿美元。分析师询问这是例行的财务优化，还是对现金短缺的回应。CFO Ashkenazi 表示，公司财务基础仍然非常稳固：截至 2024 年第一季度末，12 个月经营活动现金流为 1740 亿美元，现金及证券为 1270 亿美元。她说，新增债务将被高效用于 AI 基础设施投资及一般公司用途。
Google 发行 700 亿美元股权和债券，以应对 AI 竞争转向债务融资
Google 的债务余额在这次 700 亿美元融资后超过 1000 亿美元。JP Morgan 估计，与 Big Tech 相关的 AI 领域债务融资在 2026 年将达到 1900 亿美元。鉴于美国利率仍处于高位，利率上调 1 个百分点将使 Big Tech 集体的年度利息支出增加 19 亿美元。Seeking Alpha 警告称，Google 可能因无法承受利息负担与现金流压力，成为首家宣布削减 AI 资本开支的 Big Tech 公司。
常见问题
是什么导致 Google 第二季度的自由现金流转为负值？
Google 第二季度经营活动现金流为 390 亿美元，但资本开支为 449 亿美元——同比增长 100%——该增长由 AI 数据中心和服务器建设带动，最终导致自由现金流为负 58 亿美元，这是公司历史上的首次亏空。
Google 的 TPU AI 芯片何时产生可观收入？
CFO Anat Ashkenazi 在业绩电话会议上表示，TPU 硬件收入将于今年年底开始小规模实现，但直到 2027 年才会实现具有意义的大规模收入。TPU 的承诺已计入 Google Cloud 5140亿美元的积压订单，预计其中超过 50% 将在 24 个月内转化为收入。
Google 在 2026 年和 2027 年会为 AI 基础设施投入多少？
根据 CFO Anat Ashkenazi 在第二季度业绩电话会议期间的相关表述，Google 维持其 2025 年资本开支指引 180-1900亿美元，并确认 2027 年资本开支将上调至显著更高的水平。
