摩根大通分析师由董事总经理 Nikolaos Panigirtzoglou 领导，指出绕过公共网络的区块链采用是比特币的主要结构性风险，根据该银行的报告。分析师表示，策略近期的比特币抛售并非对加密市场的主要威胁。相反，更大的风险来自代币化、支付和结算越来越多地发生在公共许可链之外，这可能导致整个加密生态系统的结构性降级，表现为活动减缓、流动性降低和资金流动减弱，最终对比特币产生压力。分析师强调这一担忧，因为机构采用主要偏向许可链，原因包括其隐私控制、了解你的客户和反洗钱合规、治理结构以及监管确定性。
机构采用偏向许可链而非公共网络
摩根大通分析师表示，迄今为止，机构采用主要偏向许可链，因为它们提供更高的隐私、了解你的客户和反洗钱控制、治理、吞吐量、法律责任和监管确定性。分析师指出，这对以太坊等公共区块链构成了竞争威胁。
分析师提到 Bank for International Settlements，其已警告不要将公共许可链用于系统重要性金融基础设施，原因包括可扩展性、治理、法律责任和结算终结性方面的担忧。分析师称，BIS 推广许可统一账本，将代币化的央行货币、商业银行存款和代币化资产结合在受监管环境中。
银行正在建设自己的区块链基础设施，代币化存款是最明显的例子之一，分析师表示。代币化存款是银行存款的数字表现，由现有银行监管、存款保险框架和客户关系支持。分析师警告，如果代币化存款被广泛采用，尤其是在监管机构偏好的不可转让形式中，可能会减少对稳定币在机构支付和结算中的需求。SWIFT 的区块链项目，以及 digital euro、digital yuan 等央行数字货币项目，可能进一步增强受监管的替代方案，分析师补充。
代币化存款和 RWA 市场向私有基础设施转移
分析师表示，现实世界资产（RWA）代币化可能越来越多地留在传统金融基础设施内，而非完全迁移到公共区块链。报告显示，代币化 RWA 市场约为 500 亿美元，目前有相当份额托管在以太坊上。然而，分析师指出，这可能反映早期试验，而非市场的长期结构。
随着机构采用的增长，发行、托管、结算和生命周期管理可能越来越多地在私有或许可基础设施上进行，以更好地满足机构在身份、保密、治理和操作韧性方面的需求。公共区块链仍可能用于分发、有限的二级市场交易和互操作性，但可能逐渐在机构处理中的核心地位减弱，分析师表示。
摩根大通分析师质疑公共区块链结算是否始终是受监管机构最有效的模式。虽然公共区块链支持原子级实时结算，但延迟和净额结算可以减少流动性需求、提高资本效率，更好地匹配金融机构的资金管理和运营方式，报告指出。
分析师提到，DTCC 正在开发许可基础设施上的代币化工作流程，同时探索与 Stellar 的选择性连接。DTCC 还试点使用 ComposerX 和 Canton Network 进行代币化 U.S. Treasuries。Securitize 在 Solana 和 Avalanche 上发行了受监管平台的代币化资产，具有资格控制。分析师表示，许可网络支撑受监管系统，公共链仅用于分发和连接。
Clarity 法案可能无法消除比特币的结构性风险
分析师表示，即使今年晚些时候通过 Clarity 法案，也可能无法消除这些风险。虽然该立法可能为数字资产提供更大的监管明确性，但也可能促使银行发行代币化存款的发展，强化现有金融机构，同时限制基于公共区块链的稳定币的作用，报告称。
分析师指出，若出现多种发展，可能挑战他们的前景。这包括公共和私有区块链都扮演重要角色的混合模型、在有利监管支持下的稳定币更广泛采用，或比特币继续作为数字黄金或对冲货币贬值的工具进行交易，无论价值在整个加密生态系统中如何积累。
FAQ
摩根大通认为比特币的主要风险是什么？
摩根大通分析师认为，绕过公共许可网络的区块链采用是比特币的主要结构性风险。分析师指出，代币化、支付和结算越来越多地发生在公共区块链之外，可能导致整个加密生态系统的结构性降级，表现为活动减缓、流动性降低和资金流动减弱。
为何机构偏向许可链而非公共网络？
根据摩根大通报告，机构采用主要偏向许可链，因为它们提供更高的隐私、了解你的客户和反洗钱控制、治理、吞吐量、法律责任和监管确定性。Bank for International Settlements 已警告不要将公共许可链用于系统重要性金融基础设施，原因包括可扩展性、治理、法律责任和结算终结性方面的担忧。
代币化的现实世界资产市场规模有多大？
摩根大通分析师表示，代币化 RWA 市场约为 500 亿美元，目前有相当份额托管在以太坊上。然而，分析师指出，这可能反映早期试验，而非市场的长期结构，随着机构采用向私有或许可基础设施转变。
