Sự sụp đổ của Terra: Làm thế nào một $40B Hệ sinh thái đã sụp đổ trong vài ngày

9 tháng 5, 2022 không chỉ là một ngày giảm giá khác trong tiền điện tử—đó là ngày giấc mơ về Stablecoin thuật toán chết. Sự sụp đổ của Terra vẫn là một trong những bài học tàn khốc nhất mà ngành công nghiệp đã học được, và nếu bạn bỏ lỡ các chi tiết, đây là những gì thực sự đã xảy ra.

Cơn bão hoàn hảo: Vòng xoáy tử thần của UST

Toàn bộ thảm họa bắt đầu với một giả định đơn giản: UST, một Stablecoin thuật toán, dự kiến duy trì peg mà không cần Sản phẩm thế chấp vật lý. Thay vì được hỗ trợ bởi dự trữ thực tế như USDT hoặc USDC, nó hoàn toàn dựa vào cơ chế thị trường.

Dưới đây là cách hoạt động trong lý thuyết:

• UST giảm xuống dưới $1? Người dùng đốt UST để tạo LUNA với giá chiết khấu.
• UST tăng trên $1? Người dùng đốt LUNA để tạo UST.

Nghe có vẻ tinh tế? Không phải vậy. Khi áp lực bán quy mô lớn xuất hiện, hệ thống không thể xử lý. Để duy trì UST, Terra phải đúc ra số lượng LUNA ngày càng nhiều. Nhưng việc đúc LUNA làm giảm giá trị của nó. Càng nhiều LUNA được in ra, giá trị của nó càng giảm. Giá trị của LUNA giảm, việc bảo vệ peg của UST càng trở nên khó khăn hơn. Chu kỳ tử thần cổ điển.

Tại sao nó lại nổ tung?

1. Thiết kế sai lầm
Stablecoin thuật toán hoàn toàn phụ thuộc vào niềm tin của thị trường và mã code. Không giống như USDT được hỗ trợ bởi dự trữ đô la thực tế, không có Sản phẩm thế chấp dự trữ nào. Một vết nứt trong niềm tin là toàn bộ hệ thống sụp đổ.

2. Cá voi bán phá giá
Các nhà nắm giữ lớn bắt đầu bán tháo UST và LUNA đồng thời. Điều này gây ra hiệu ứng dây chuyền—bán hoảng lan rộng, UST không giữ được peg, và thuật toán đẩy mạnh việc đúc ra LUNA vô giá trị để bù đắp.

3. Không có Tấm đệm An toàn thực sự
Không có cơ chế tạm dừng hoặc phục hồi. Khi vòng xoáy bắt đầu, không thể dừng lại. $1 Giá trị hàng tỷ đô la bốc hơi trong vài ngày.

Hiệu ứng lan tỏa

Niềm tin thị trường bị phá vỡ
Toàn bộ thị trường tiền điện tử bị ảnh hưởng. Nếu một trong những dự án được hype nhiều nhất trong ngành có thể sụp đổ ngoạn mục như vậy, còn những gì bị định giá quá cao? Sự kiện này đã kích hoạt một thị trường giảm giá rộng hơn và các cuộc đàn áp quy định đối với stablecoin.

Vào tầm ngắm của quy định
Các chính phủ trên toàn thế giới bắt đầu xem Stablecoin như rủi ro hệ thống. Sự sụp đổ của Terra trở thành ví dụ điển hình cho lý do tại sao tiền điện tử cần có quy định.

Sự sụp đổ của Do Kwon
Người sáng lập Terra đối mặt với các cuộc điều tra, tranh chấp pháp lý, và trở thành mục tiêu truy nã của ngành trong một thời gian. Người sáng lập từng được ca ngợi nay trở thành câu chuyện cảnh báo.

Chi phí uy tín
Stablecoin thuật toán gần như bị mất uy tín trong chớp mắt. Ngày nay, bất kỳ dự án nào cố gắng ra mắt loại này đều đối mặt với sự hoài nghi lớn. Stablecoin dựa trên tiền pháp định như USDC và USDT trở thành các lựa chọn “an toàn” duy nhất.

Hậu quả

Terra 2.0 ra mắt như một nỗ lực xây dựng lại, nhưng thương hiệu LUNA đã bị tổn thương vĩnh viễn. USTC (được đổi tên thành UST) giao dịch chỉ còn vài xu. Hệ sinh thái này chưa bao giờ lấy lại vị thế thống trị của mình.

Bài học

Terra đã chứng minh rằng trong tiền điện tử, thiết kế cơ chế tinh tế sẽ thua xa thực tế kinh tế khi niềm tin sụp đổ. Không có mã code nào có thể vượt qua sự hoảng loạn của thị trường. Không có thuật toán nào có thể thay thế dự trữ thực tế. Blockchain không cứu bạn khỏi các Incentive xấu—nó chỉ làm rõ chúng hơn.

Nếu bạn chưa bị Terra thiêu đốt, bạn đã học được bài học đắt nhất một cách miễn phí: luôn hỏi “Điều gì xảy ra khi niềm tin biến mất?” trước khi đầu tư.