Akhir dari bertahun-tahun "memanfaatkan"? Apakah valuasi UNI saat ini wajar?

Penulis: Carlos & Luke Leasure

Compiler dan penyusun: BitpushNews

Uniswap telah menjadi perwakilan khas dari kontradiksi “ekuitas - token” yang umum di industri. Selama bertahun-tahun, Uniswap Labs telah mengakumulasi semua pendapatan yang dihasilkan oleh protokol, sementara pemegang token UNI tidak mendapatkan manfaat.

Kemarin, pendiri Uniswap Hayden Adams mewakili Uniswap Labs dan Yayasan Uniswap merilis proposal tata kelola yang bertujuan untuk membuka biaya protokol Uniswap dan menyatukan insentif ekosistem, yang merupakan kemenangan yang tidak terduga bagi pemegang token.

Protokol Uniswap memiliki sebuah switch biaya yang hanya dapat diaktifkan melalui voting tata kelola UNI. Proposal ini akan mengaktifkan switch biaya ini dan memperkenalkan mekanisme penghancuran token yang terprogram, sementara juga akan menghancurkan secara retrospektif 100 juta token UNI dari kas untuk mengkompensasi akumulasi nilai yang terlewatkan oleh pemegang token selama bertahun-tahun ini.

Sementara itu, proposal ini juga menetapkan bahwa setelah mengurangi biaya data lapisan pertama (L1) dan membayar biaya 15% kepada Optimism, semua biaya dari penyusun Unichain (Sequencer) akan dialokasikan ke mekanisme penghancuran ini.

Dalam hal penyelarasan insentif, proposal ini juga akan menggabungkan sebagian besar fungsi yayasan ke dalam Labs dan menciptakan anggaran pertumbuhan sebesar 20 juta UNI per tahun, dengan tujuan agar Labs dapat fokus pada adopsi protokol, sambil menurunkan tarif komisi di antarmuka depan, dompet, dan API menjadi nol.

Karena Uniswap akan membangun mekanisme akumulasi nilai yang jelas antara token dan keberhasilan protokol, berapa nilai adil UNI?

Dalam dua tahun terakhir, Uniswap telah kehilangan posisi dominannya di bidang DEX (bursa terdesentralisasi), dengan pangsa pasar volume perdagangan menurun dari lebih dari 60% pada Oktober 2023 menjadi kurang dari 15% bulan lalu.

Perubahan pangsa pasar DEX ini mencerminkan meningkatnya dominasi Solana dalam aktivitas on-chain pada periode yang sama, serta munculnya protokol seperti Aerodrome, yang telah berhasil mempertahankan posisi unggul dibanding Uniswap di jaringan Base.

Jika kita mengamati Unichain, aktivitas jaringannya masih relatif sepi, volume perdagangan DEX mingguan telah terus menurun sejak Juli.

Volume transaksi sebesar 9,25 miliar dolar AS yang tercatat minggu lalu adalah angka terendah sejak pertengahan April.

Pendapatan jaringan Unichain menunjukkan gambaran yang lebih optimis, meskipun kami juga telah melihat penurunan pendapatan dalam beberapa minggu terakhir.

Dalam 30 hari terakhir, pendapatan jaringan Unichain mencapai 460.000 dolar AS, yang setara dengan pendapatan tahunan sekitar 5.520.000 dolar AS.

Dengan margin keuntungan 84%, dalam struktur yang ada, ini akan menghasilkan pendapatan sebesar 4,64 juta dolar untuk Uniswap Labs; sedangkan setelah proposal disetujui, pendapatan ini akan masuk ke dalam mekanisme pembakaran.

Meskipun demikian, Unichain hanya merupakan sebagian kecil dari total pendapatan protokol, sebagian besar pendapatan masih berasal dari penerapan versi v2 dan v3.

Peneliti dari Blockworks Research, Kunal, telah membangun dasbor yang sangat luar biasa berdasarkan proposal “UNIfication” untuk menunjukkan perkiraan penghancuran token Uniswap.

Jika mekanisme ini telah diaktifkan, maka dalam 30 hari terakhir, protokol seharusnya telah menghancurkan UNI senilai hampir 26 juta dolar.

Dan hingga awal tahun ini, hampir 150 juta dolar akan dihancurkan.

Tabel di bawah ini membandingkan UNI dengan bursa terdesentralisasi lainnya (perhatikan bahwa kami menyertakan Pump karena mekanisme AMM-nya).

Dari tabel ini, meskipun arah proposal “UNIfication” sudah benar, bahkan dengan mempertimbangkan pembakaran retroaktif 100 juta UNI, nilai UNI masih tergolong tinggi dibandingkan dengan median dan rata-rata rasio penjualan pasar dari rekan-rekannya.