شركة HashKey Holdings Limited اجتازت جلسة الاستماع في بورصة هونغ كونغ في 1 ديسمبر، والمستشاران المشتركان هما جي بي مورغان وGuotai Haitong Guotai Junan International. بناءً على خبرة الاكتتابات الأولية في بورصة هونغ كونغ في السنوات الماضية، فإن هذين الراعيين قويان جدًا في دعم السهم، وغالبًا ما تكون هناك فرصة كبيرة لتحقيق أرباح، ومن المتوقع أن يتم إطلاق الاكتتاب على منصات وسطاء الأسهم الرئيسيين في هونغ كونغ قريبًا.

تقدمت HashKey @HashKeyGroup بطلب للاكتتاب العام في بورصة هونغ كونغ بصفتها مجموعة، وأجرت جلسة الاستماع في 1 ديسمبر، وستدخل قريبًا مرحلة الاكتتاب. صحيح أن هناك بورصات أخرى مدرجة في بورصة هونغ كونغ، لكنها جميعًا مدرجة من خلال صفقات الاستحواذ (backdoor listing)، أما الإدراج المباشر من خلال جلسة الاستماع فهو ذو أهمية كبيرة، وأي شخص جرب أسهم هونغ كونغ سيدرك السبب.

سأتحدث عن رأيي الشخصي في HashKey حول بعض النقاط الرئيسية:

🔸 بسبب القيود التنظيمية والمتطلبات القانونية، تستهدف HashKey بشكل رئيسي المستخدمين الدوليين والمؤسسات، وبعض المستخدمين في مناطق معينة قد يحتاجون لإجراء تحقق إضافي من الهوية للتسجيل والاستخدام. جربت سابقًا شراء حسابي KYC للاستكشاف، وكلما سجلت الدخول يظهر لي طلب إجراء KYC، وحتى الآن لا أملك حساب HSK.

🔸 من ناحية المكانة، HSK هي بورصة عملات رقمية تركز أكثر على خدمات التداول والتسوية للمؤسسات والمتداولين الكبار. يمكن إثبات ذلك من نشرة الاكتتاب: حسب بيانات نشرة 2025، حتى 30 يونيو 2025، بلغ عدد المستخدمين المسجلين في HashKey Exchange أكثر من 1,446,926 مستخدم، بزيادة قدرها 8.2% عن نهاية 2024. ومع ذلك، فقط حوالي 9.6% (حوالي 138,517) منهم هم مستخدمون نشطون أو يملكون أصولًا، والعملاء المؤسسيون هم المحرك الرئيسي لحجم التداول.

🔸 الوضع التشغيلي:
في مرحلة التطوير المبكرة، استثمرت HashKey أموالًا كبيرة في الامتثال والتكنولوجيا والتوسع في السوق، خاصة في هونغ كونغ حيث التكلفة التنظيمية مرتفعة جدًا، وتكلفة الحصول على الترخيص وحدها ليست بسيطة. على المدى القصير، الخسائر هي ثمن الحصول على حصة في السوق، وعلى المدى الطويل الامتثال هو الاتجاه العام. بعد الاكتتاب العام، قد تكون الخلفية القوية داعمًا إضافيًا لجذب المزيد من العملاء المؤسسيين الدوليين.

🔸 حجم التداول في CEX:
بصفتها بورصة محلية في هونغ كونغ، تستحوذ HashKey على 75% من حصة السوق هناك، وبلغ حجم التداول في 2024 حوالي 638.4 مليار دولار هونغ كونغي (حوالي 82 مليار دولار أمريكي)، أي تضاعف الحجم. لكن في النصف الأول من 2025 انخفض حجم تداول التجزئة بنسبة 85.6%، وأصبح إجمالي حجم السوق 18.19 مليار دولار هونغ كونغي. بعد جلسة الاستماع والإدراج لاحظنا تعافيًا واضحًا في التداول، وحجم التداول في آخر 24 ساعة حوالي 131 مليون دولار، وتحتل المرتبة 17 على CoinGecko.

🔸 من ناحية الأعمال:
لا تقتصر أعمال HashKey على البورصة فقط، بل تشمل أيضًا Staking، ترميز الأصول الحقيقية (RWA)، إدارة الأصول، وسلسلة Layer 2 خاصة بها لربط العملات المستقرة مع DeFi. مقارنة ببورصات أخرى، تكمن الميزة الرئيسية لـ HSK في أولوية الامتثال، ورخصة SFC من هونغ كونغ تجعلها محور التشفير في آسيا وتجذب المؤسسات بفضل التسوية الآمنة. بالمقارنة مع المنصات الخارجية، تركز أكثر على RWA (بقيمة سوقية 1.7 مليار دولار هونغ كونغي) ونموذج DAT (تجميع الأصول الرقمية كاستراتيجية شركة). أرى أن هذا ذكي جدًا، فبدلاً من المنافسة الدامية بين البورصات على المستخدمين الأفراد، يتجهون نحو الخدمات المؤسسية. خدمة ETH staking وصندوقهم البلوكتشيني بقيمة 100 مليون مماثلة لجسر بين التمويل التقليدي والرقمي.

🔸 الامتثال + الترخيص:
هذه هي الميزة التنافسية الأساسية لـ HashKey، فهي تحمل رخصة SFC من هونغ كونغ، وهي أول بورصة تشفير مدرجة في آسيا.
الامتثال سلاح ذو حدين، فعلى المدى الطويل هو اتجاه السوق وكلما زاد الامتثال زاد جذب المؤسسات الدولية. لكن على المدى القصير، نمو المستخدمين بطيء ويعتمد بشكل كبير على سياسة هونغ كونغ، والمستخدمون من البر الرئيسي للصين ليس لديهم فرصة للمشاركة تقريبًا. أعتقد أن HashKey على دراية بذلك، ولو كان بالإمكان فتح التسجيل للمستخدمين في البر الرئيسي، مع مزيد من النشاطات، ورفع سعر عملة $HSK ، لجذبت عددًا كبيرًا من المستخدمين والأموال. لكن حاليًا لا يوجد حل، خاصة بعد تشديد السياسات في البر الرئيسي مؤخرًا، ومن الوضع الحالي يبدو أن التشدد تجاه التشفير سيستمر.

بشكل عام، رغم وجود الكثير من الجدل حول HashKey حاليًا، إلا أنني متفائل بشأن إدراجها بعد اجتياز جلسة الاستماع، فهي تتمتع بالندرة وملفتة للانتباه، ومكانتها في هونغ كونغ وحتى في البر الرئيسي ليست عادية، فهناك جانب من الطلب وجانب من الحاجة. كونها أول سهم أصول رقمية في آسيا وأول بورصة تجتاز جلسة الاستماع في بورصة هونغ كونغ، فإن HashKey تتفوق في القيمة مقابل السعر مقارنة بـ Coinbase في السوق الأمريكي.