Реальная доходность по облигациям: как работает формула внутренней нормы доходности (IRR)

Когда вы инвестируете в облигации, многие не понимают, что процент купона не отражает вашу реальную прибыль. Существует разрыв между тем, что обещает бумага (купон), и тем, что вы фактически заработаете. Именно это измеряет Внутренняя норма доходности или ВНД (TIR): ваша истинная доходность после всего.

Основная концепция: ВНД как мера абсолютной доходности

ВНД — это процентная ставка, которая позволяет объективно сравнивать инвестиции. Представьте, что перед вами две разные возможности: в обоих случаях вам нужен инструмент, который скажет, какая из них действительно более выгодна. Именно это делает ВНД.

В мире облигаций, в частности, ВНД учитывает вашу доходность из двух источников одновременно. Во-первых, это регулярные доходы, которые платит облигация (эти ежегодные, полугодовые или квартальные купоны). Во-вторых, это прибыль или убыток, который вы получаете, когда цена облигации меняется относительно номинала до погашения.

Некоторые облигации (как нулевые купонные) не платят периодические проценты. Вместо этого другие могут иметь фиксированные, плавающие купоны или даже привязанные к индикаторам, например, инфляции. Но независимо от структуры, формула ВНД оценивает их все по одному критерию: какова на самом деле ваша годовая доходность?

Как работает инструмент с фиксированным доходом на практике

Чтобы понять, почему формула ВНД так важна, нужно сначала увидеть, как ведет себя обычная облигация (с фиксированным сроком погашения и стабильными купонами).

Цикл прост: вы покупаете облигацию по ее номинальной стоимости (скажем, 100 евро), получаете периодические выплаты процентов (купон), и в конце срока эмитент возвращает вам этот номинал плюс последний купон. Звучит просто, не так ли? Но есть нюанс: цена облигации на вторичном рынке не всегда равна 100.

Пока облигация действует, ее котировка колеблется по причинам, например, изменениям в общем уровне процентных ставок или изменению платежеспособности эмитента. Облигация, которая сегодня стоит 94 евро, завтра может стоить 98, или упасть до 92. Это создает три возможных сценария:

Когда покупаете по цене ниже номинала, платите меньше 100. Если приобретаете за 94 евро то, что стоит 100 к погашению, разница в 6 евро — гарантированная прибыль (без учета купона). Ваша общая доходность выше, чем просто купон.

Когда покупаете по цене выше номинала, платите больше 100. Если покупаете за 107 евро, а возвращают 100 евро, эти 7 евро — гарантированный убыток. Ваша реальная доходность снижается ниже номинального купона.

Когда покупаете по номиналу, цена покупки равна номиналу, без дополнительной прибыли или убытка по этому поводу. Ваша доходность ближе к купону.

Формула ВНД точно отражает это полное поведение: она учитывает не только купоны, но и прибыль или убыток при возврате к номиналу.

ВНД против других процентных ставок: разъяснение путаницы

На финансовом рынке распространены аббревиатуры, звучащие похоже, но означающие разные вещи. Важно их различать, чтобы не допустить ошибок.

ТИП (Типовая ставка номинального интереса, (TIN)) — это просто оговоренная ставка без излишеств. Если вы договариваетесь о 3% TIN, это 3% от капитала без дополнительных расходов. Это самая грубая форма процента.

Эффективная годовая ставка (TAE, (Tasa Anual Equivalente)) включает эти расходы и комиссии, которые не видны сразу. Например, ипотечный кредит может иметь TIN 2%, но TAE 3,26%, потому что TAE включает комиссии за открытие, страховки и другие расходы. Банк Испании рекомендует использовать TAE для точных сравнений финансирования.

Технический интерес — это понятие, применяемое в основном в страховании. Он включает стоимость компонента страхования жизни. Например, сберегательный страховой полис может иметь технический интерес 1,50%, а номинальный — только 0,85%.

ВНД, в свою очередь, — это конкретно анализ инвестиций. Это не оговоренная ставка, а расчет, который показывает вашу реальную доходность исходя из текущей цены актива и его будущих потоков.

Почему формула ВНД меняет ваше инвестиционное решение

Вот что важно: знание формулы ВНД в вашем арсенале может помочь вам заработать или избежать потерь.

Рассмотрим два облигационных варианта:

• Облигация A: платит купон 8%, но ее ВНД — 3,67%
• Облигация B: платит купон 5%, но ВНД — 4,22%

Если смотреть только на купон, вы бы выбрали A без сомнений. Но формула ВНД показывает, что B более выгодна. Почему так? Потому что облигация A, вероятно, стоит дороже номинала. Если вы покупаете по завышенной цене, эта выгода по купону снижается из-за убытка при погашении, когда вы получите только номинал.

Такая ситуация — именно то, что инвесторы должны уметь распознавать. ВНД позволяет видеть сквозь иллюзии купона.

В анализе проектов, помимо облигаций, ВНД играет другую роль: определяет целесообразность. Если сравнивать два бизнеса, то тот, у которого ВНД выше (при аналогичных рисках), — предпочтительнее.

Как применять формулу ВНД: пошагово

Математическая формула ВНД — это уравнение, в котором текущая цена равна сумме всех будущих потоков, дисконтированных по неизвестной ставке (которая и есть искомая ВНД).

Хотя алгебраическая формула точна, на практике никто не решает ее вручную — требуется итерация. Поэтому существуют онлайн-калькуляторы, которые делают всю работу.

Рассмотрим пример:

Случай 1 — покупка по цене ниже номинала: У вас есть облигация, котирующаяся по 94,5 евро, платит годовой купон 6% и погашается через 4 года. Какова ее ВНД?

Подставляя данные в формулу, получаете 7,62%. Обратите внимание, что ВНД выше купона, потому что вы купили ниже номинала. Эта разница в цене дает вам дополнительную прибыль, повышающую реальную доходность.

Случай 2 — покупка по цене выше номинала: Та же облигация сейчас котируется по 107,5 евро. Все остальные параметры остаются теми же, формула ВНД показывает 3,93%.

На этот раз ВНД значительно ниже 6% купона. Почему? Потому что вы заплатили завышенную цену. Когда наступит погашение и вы получите только 100 евро, вы потеряете 7,5 евро, что существенно снизит вашу доходность.

Эти примеры показывают, почему нельзя полагаться только на номинальный купон.

Факторы, влияющие на формулу ВНД

Без расчетов можно предсказать направление изменения ВНД, понимая, что на нее влияет:

Купон: облигация с более высоким купоном даст более высокую ВНД при прочих равных. И наоборот: низкий купон — низкая ВНД.

Цена покупки: это решающий фактор. Покупка ниже номинала повышает ВНД. Покупка выше — снижает. Именно возврат к номиналу создает такую динамику.

Особенности облигаций: конвертируемые облигации могут иметь измененную ВНД в зависимости от курса акций. Облигации, привязанные к инфляции (FRN), будут менять ВНД по мере изменения индексов цен.

Понимание этих драйверов позволяет делать быстрые оценки без калькулятора.

Ловушка высокого купона: урок о кредитном контексте

Есть принцип, который нужно запомнить: аномально высокая ВНД — это тревожный сигнал, а не возможность заработать.

Во время греческого кризиса десятилетней давности облигации греческого правительства достигали ВНД выше 19%. Это не означало, что это выгодная инвестиция. Напротив, это отражало панические настроения рынка: инвесторы требовали очень высокой доходности, потому что считали, что Греция объявит дефолт и не выплатит. Если бы страна действительно объявила дефолт, эти облигации почти полностью потеряли свою стоимость, независимо от обещанной ВНД.

Вывод ясен: используйте формулу ВНД как инструмент сравнения, но никогда не игнорируйте кредитный риск эмитента. Обещанная высокая ВНД теряет всякую ценность, если тот, кто обещает выплатить, не способен это сделать.

Практическая сводка

Формула ВНД — ваш компас для понимания реальной доходности облигации или инвестиции. Она учитывает как регулярные доходы, так и прибыль или убыток при изменении цены относительно номинала.

Не позволяйте себе соблазниться высоким купоном, если формула ВНД показывает скромные цифры — обычно это означает, что вы платите завышенную цену. И наоборот, низкий купон с более высокой ВНД может быть выгодной сделкой, если цена привлекательна.

Ключ к успеху — использовать этот показатель вместе с кредитным анализом. ВНД и кредитоспособность эмитента: именно это сочетание отличает умных инвесторов от тех, кто теряет деньги.