## من الصفر لفهم نسبة السعر إلى الأرباح: أداة ضرورية لتقييم السوق

إذا كنت قد دخلت حديثًا عالم الاستثمار في الأسهم، فإن مصطلح "نسبة السعر إلى الأرباح" بالتأكيد ليس غريبًا عنك. غالبًا ما يذكر المستشارون الماليون هذه النسبة ويقولون إن شركة معينة كانت نسبة السعر إلى الأرباح فيها في الماضي كذا، وسعر السهم الحالي كذا، وذلك لتقييم السعر العادل للسهم. فما معنى نسبة السعر إلى الأرباح، ولماذا هي مهمة جدًا؟ ستأخذك هذه المقالة في جولة لفهمها بعمق.

## التعريف الأساسي لنسبة السعر إلى الأرباح

**نسبة السعر إلى الأرباح (الاختصار بالإنجليزية PE أو PER، والاسم الكامل Price-to-Earning Ratio) تُعرف أيضًا باسم نسبة السعر إلى الأرباح السوقية**، وهي مؤشر رئيسي لقياس تقييم الأسهم. من جوهرها، تعكس نسبة السعر إلى الأرباح المدة التي يحتاجها المستثمر ليسترد استثماره من خلال أرباح الشركة.

لتوضيح ذلك بمثال: إذا كانت نسبة السعر إلى الأرباح لشركة TSMC حاليًا حوالي 13، فهذا يعني أن الشركة تحتاج إلى 13 سنة من الأرباح الصافية لتصل إلى القيمة السوقية الحالية، أو بمعنى آخر، أن المستثمرين عند شراء السهم بالسعر الحالي يحتاجون إلى 13 سنة لاسترداد رأس مالهم من خلال الأرباح والتوزيعات والنمو. ببساطة، تساعدنا نسبة السعر إلى الأرباح على تحديد ما إذا كان السهم مقيمًا بأعلى من قيمته الحقيقية أم بأقل.

## طرق حساب نسبة السعر إلى الأرباح

هناك طريقتان لحساب نسبة السعر إلى الأرباح: الأولى بقسمة سعر السهم على ربحية السهم (EPS)، والثانية بقسمة القيمة السوقية الإجمالية للشركة على صافي أرباح المساهمين العاديين. في العمليات اليومية، نستخدم غالبًا الطريقة الأولى.

الحساب بالتفصيل: **نسبة السعر إلى الأرباح = سعر السهم ÷ ربحية السهم**

كمثال على ذلك، إذا كان سعر سهم TSMC حاليًا 520 نات، وربح السهم لعام 2022 هو 39.2 نات، فإن نسبة السعر إلى الأرباح = 520 ÷ 39.2 ≈ 13.3. هذا الرقم يخبرنا أنه وفقًا لقدرة الشركة على تحقيق الأرباح، فإنها تحتاج إلى 13.3 سنة لاسترداد رأس مالها.

## تصنيفات نسب السعر إلى الأرباح

اعتمادًا على مصدر بيانات الأرباح، يمكن تصنيف نسبة السعر إلى الأرباح إلى فئتين رئيسيتين: نسبة السعر إلى الأرباح التاريخية و نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية المتوقعة. وتُقسم النسبة التاريخية إلى نوعين.

### نسبة السعر إلى الأرباح الثابتة

**صيغة الحساب: نسبة السعر إلى الأرباح = سعر السهم ÷ أرباح السهم السنوية**

نسبة السعر إلى الأرباح الثابتة تعتمد على بيانات الأرباح للسنة الماضية كاملة. عادةً، تُعلن الشركة عن أرباحها السنوية في التقارير المالية السنوية، ويمكن أيضًا حسابها بجمع أرباح الأرباع الأربعة. كمثال، إذا كانت أرباح TSMC لعام 2022 تساوي مجموع أرباعه: 7.82 + 9.14 + 10.83 + 11.41 = 39.2 نات.

نظرًا لأن أرباح السنة الجديدة تُعلن قبل إصدار التقارير، فإن أرباح السنة تبقى ثابتة حتى الإعلان التالي، لذلك فإن تقلب نسبة السعر إلى الأرباح الثابتة يرجع بشكل رئيسي إلى تغيرات سعر السهم، ولهذا يُطلق عليها "ثابتة".

### نسبة السعر إلى الأرباح المتحركة

**نسبة السعر إلى الأرباح المتحركة، والمعروفة أيضًا بـ TTM (Trailing Twelve Months)، تُحسب كالتالي: نسبة السعر إلى الأرباح(TTM) = سعر السهم ÷ مجموع أرباع الأربعة الأخيرة**

نظرًا لأن الشركات المدرجة تُصدر تقاريرها كل ربع سنة، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المتحركة تعكس أرباح الـ12 شهرًا الأخيرة (أي الأرباع الأربعة). بالمقارنة مع النسبة الثابتة، فهي تعطي صورة أكثر حداثة عن أداء الشركة.

على سبيل المثال، عندما تعلن TSMC عن أرباح الربع الأول من 2023 بقيمة 5 نات، فإن مجموع الأرباح للـ4 أرباع الأخيرة يصبح: 22Q2(9.14) + 22Q3(10.83) + 22Q4(11.41) + 23Q1(5) = 36.38 نات. إذن، نسبة السعر إلى الأرباح المتحركة = 520 ÷ 36.38 ≈ 14.3، بينما لا تزال نسبة السعر إلى الأرباح الثابتة عند 13.3، مما يوضح وجود فرق بينهما.

### نسبة السعر إلى الأرباح الديناميكية

**نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية (التي تعتمد على التوقعات) تُعرف أيضًا بـ الديناميكية، وتُحسب كالتالي: نسبة السعر إلى الأرباح###DYNAMIC( = سعر السهم ÷ الأرباح المتوقعة للسنة القادمة**

على سبيل المثال، إذا توقعت مؤسسة أبحاث أن أرباح TSMC لعام 2023 ستكون 35 نات، فإن نسبة السعر إلى الأرباح الديناميكية = 520 ÷ 35 ≈ 14.9.

يجب الانتباه إلى أن التوقعات تختلف بين المؤسسات، وقد تكون مبالغ فيها أو منخفضة، لذلك فإن فاعلية هذا المؤشر أقل، وقد يسبب إرباكًا للمستثمرين.

لتسهيل التذكر، إليك ملخص خصائص الأنواع الثلاثة من نسب السعر إلى الأرباح:

| التصنيف | صيغة الحساب | المزايا | العيوب |
|---------|--------------|---------|---------|
| النسبة الثابتة | سعر السهم / أرباح السنة | بيانات ثابتة وموثوقة | متأخرة، لا تعكس أحدث التطورات |
| النسبة المتحركة | سعر السهم / أرباح الأرباع الأربعة الأخيرة | تتجاوز التأخير، محدثة | لا تتنبأ بالمستقبل |
| النسبة الديناميكية | سعر السهم / الأرباح المتوقعة | رؤية مستقبلية قوية، توجه للاستثمار | دقة التوقعات غير مضمونة |

## كيف نحدد ما إذا كانت نسبة السعر إلى الأرباح مرتفعة أم منخفضة

عند رؤية رقم نسبة السعر إلى الأرباح، كيف نعرف ما إذا كان معقولًا؟ تعتمد الصناعة عادة على طريقتين للمقارنة.

) المقارنة الأفقية بين الشركات في نفس القطاع

تختلف نسب السعر إلى الأرباح بشكل كبير بين الصناعات. وفقًا لبيانات السوق، قد تصل نسبة أسهم السيارات إلى 98.3، بينما صناعة الشحن البحري فقط 1.8. المقارنة المباشرة بين هذين القطاعين لا معنى لها.

لذا، يجب أن تكون المقارنة بين شركات من نفس القطاع، وتتمتع بنمط أعمال مماثل. على سبيل المثال، يمكن مقارنة TSMC مع UMC وPowerchip وغيرها من مصانع المعالجات الدقيقة. حاليًا، نسبة السعر إلى الأرباح لـ TSMC حوالي 13، وتقع بين UMC(8) وPowerchip###47###، وبالتالي فهي ليست مبالغًا فيها بشكل كبير.

### المقارنة الرأسية عبر التاريخ

مقارنة نسبة السعر إلى الأرباح الحالية مع نسبها في سنوات سابقة يمكن أن تساعد في تقييم مدى تقييم السهم بشكل نسبي. إذا كانت نسبة السعر إلى الأرباح الحالية لـ TSMC 13، وكانت أقل من 90% من مستوياتها خلال الخمس سنوات الماضية، فهذا يدل على أن التقييم الحالي أقل من المتوسط، أي أن السعر رخيص نسبيًا.

باستخدام أدوات بصرية مثل مخطط تدفق نسبة السعر إلى الأرباح، يمكن أن نرى مباشرة موقع السعر بالنسبة لتقييمه التاريخي — هل هو مرتفع، معقول، أم منخفض؟

## التطبيق العملي لنسبة السعر إلى الأرباح

( الاستخدام المذهل لمخطط تدفق نسبة السعر إلى الأرباح

مخطط تدفق نسبة السعر إلى الأرباح هو أداة بصرية مباشرة لتقييم القيمة، حيث يُعرض على مخطط السعر عدة خطوط أفقية. كل خط يمثل سعرًا يتوافق مع نسبة سعر إلى الأرباح معينة، ويُحسب كالتالي: **سعر السهم = أرباح السهم × نسبة السعر إلى الأرباح**

أعلى خط يمثل أعلى نسبة سعر إلى الأرباح تاريخيًا، وأدنى خط يمثل أدنى نسبة. والخطوط الوسطى تمثل أسعارًا عند نسب مختلفة.

عندما يكون سعر سهم TSMC بين نسبة 13 و14.8، فهذا يشير إلى أن السعر الحالي في منطقة منخفضة التقييم، وهو غالبًا فرصة جيدة للدخول. لكن، يجب التنبيه أن التقييم الرخيص لا يضمن بالضرورة ارتفاع السعر في المستقبل، فهناك عوامل أخرى تؤثر على السعر غير نسبة السعر إلى الأرباح.

) العلاقة بين نسبة السعر إلى الأرباح وارتفاع أو انخفاض السعر الحقيقي

يعتقد الكثير من المستثمرين خطأً أن انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح يعني بالضرورة ارتفاع السعر، وأن ارتفاعها يعني انخفاض السعر. في الواقع، **لا توجد علاقة سببية حتمية بين نسبة السعر إلى الأرباح وحركة السعر**.

السهم ذو نسبة السعر إلى الأرباح المنخفضة قد يستمر في الانخفاض بسبب ضعف الأداء، بينما الشركات ذات النسب العالية قد تستمر في الارتفاع بسبب تفاؤل السوق بمستقبلها. السوق يقدر الشركات ذات النمو المتوقع العالي، وغالبًا ما يعكس ذلك في تقييمات مرتفعة. لذلك، نرى العديد من أسهم التكنولوجيا ذات نسب سعر إلى الأرباح مرتفعة جدًا، ومع ذلك تواصل ارتفاعها.

## محدودية نسبة السعر إلى الأرباح وطرق استخدامها

على الرغم من أن نسبة السعر إلى الأرباح هي الأكثر استخدامًا في تقييم الأسهم، إلا أن لها قيودًا واضحة.

**أولًا، تتجاهل ديون الشركة**. فهي تعتمد فقط على قيمة حقوق المساهمين، ولا تأخذ في الاعتبار مستوى ديون الشركة. شركتان لهما نفس نسبة السعر إلى الأرباح، إحداهما ذات ديون قليلة والأخرى ذات ديون عالية، تختلفان بشكل كبير من حيث المخاطر الفعلية. الشركات ذات الديون المنخفضة غالبًا ما تحظى بزيادة في سعر السهم، واستخدام نسبة السعر إلى الأرباح بشكل منفرد قد يؤدي إلى تقييم خاطئ.

**ثانيًا، صعوبة تحديد معايير عالية أو منخفضة بدقة**. قد تكون نسبة السعر إلى الأرباح مرتفعة بسبب ضعف الأداء قصير الأمد، وليس بسبب مشكلة في أساسيات الشركة؛ أو قد تكون مرتفعة بسبب توقعات السوق بنمو مرتفع في المستقبل. تختلف الحالة حسب القطاع والمرحلة، ولا يمكن وضع معيار موحد.

**ثالثًا، لا يمكن تقييم الشركات غير المربحة**. العديد من الشركات الناشئة وشركات التكنولوجيا الحيوية لم تحقق أرباحًا بعد، وبالتالي لا يمكن حساب نسبة السعر إلى الأرباح لها. في هذه الحالة، يُنصح باستخدام أدوات تقييم أخرى.

## مقارنة نسبة السعر إلى الأرباح مع مؤشرات تقييم أخرى

للحصول على تقييم شامل لقيمة السهم، يحتاج المستثمر إلى النظر في عدة مؤشرات معًا:

| المؤشر | الاسم الكامل | طريقة الحساب | الاستخدام |
|---------|--------------|--------------|------------|
| PE | نسبة السعر إلى الأرباح، أو نسبة الأرباح السوقية | سعر السهم ÷ أرباح السهم | الشركات ذات الأرباح المستقرة |
| PB | نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، أو نسبة السعر إلى حقوق المساهمين | سعر السهم ÷ حقوق المساهمين لكل سهم | الشركات الصناعية والدورية |
| PS | نسبة السعر إلى الإيرادات | سعر السهم ÷ إيرادات السهم | الشركات الناشئة غير المربحة |

نسبة السعر إلى الأرباح(PE) تُستخدم بشكل رئيسي للشركات ذات الأرباح المستقرة؛ نسبة السعر إلى القيمة الدفترية(PB) مناسبة لتقييم الشركات الدورية، وعندما تكون أقل من 1، فهي تشير إلى أن السعر منخفض؛ ونسبة السعر إلى الإيراداتPS تُستخدم للشركات التي لم تحقق أرباحًا بعد ولكن لديها إيرادات.

## التطبيق العملي لنسبة السعر إلى الأرباح في الاستثمار

بعد فهم حساب وتطبيق نسبة السعر إلى الأرباح، يمكن للمستثمر أن يختار أدوات استثمارية بشكل أكثر علمية. من خلال المقارنة بين الشركات، البيانات التاريخية، وتوقعات السوق، يمكن بناء إطار تقييم خاص بك. ويجب أن تتذكر أن نسبة السعر إلى الأرباح ليست إلا واحدة من بين العديد من المؤشرات، ويجب أن تعتمد قراراتك الاستثمارية على تحليل شامل لأساسيات الشركة، واتجاهات القطاع، وظروف السوق. ومع الممارسة المستمرة، ستتمكن من تطوير استراتيجيتك الاستثمارية الخاصة.