مؤامرة رفع أسعار الفائدة للبنك المركزي: لماذا تقع الأسواق المالية العالمية في "دورة الجشع"

البنك المركزي الياباني أعلن يوم الجمعة الماضي عن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 0.75%، مسجلاً أعلى مستوى منذ 30 عاماً. كان من المفترض أن يدفع هذا الرفع إلى ارتفاع قيمة الين الياباني، إلا أن الاتجاه العكسي غير المتوقع حدث — الدولار الأمريكي مقابل الين لم ينخفض بل ارتفع، متجاوزاً مستوى 157.43، ليقدم سوق “جني الأرباح” الكلاسيكي. وراء ذلك، يكمن حوالي 5 تريليون دولار من صفقات التحوط على الين غير المغطاة، والتي تختبر حدود مصداقية سياسات البنوك المركزية العالمية.

أزمة السيولة: من يوقف “لعبة الخوف” في رفع الفائدة؟

الخمول السوقي وراءه هو لعبة “الجبان” حول تكاليف الاقتراض. حتى مع رفع البنك المركزي الياباني سعر الفائدة إلى 0.75%، لا تزال هناك مساحة للمراجحة مقارنة بمعدلات الفائدة التي تتجاوز 4.5% في الولايات المتحدة. تظهر بيانات مورغان ستانلي أن هناك حوالي 5 تريليون دولار من أموال التحوط على الين غير المغطاة، حيث يقترض رأس المال الرخيص بالين ويحول للاستثمار في الأسهم التكنولوجية الأمريكية والأسواق الناشئة والأصول المشفرة.

على الرغم من تأكيد رئيس البنك المركزي هاروهيكو كودا على تعافي الاقتصاد خلال المؤتمر الصحفي، إلا أنه تجنب بشكل متعمد الالتزام بمسار رفع الفائدة. ومن هنا، يتوقع السوق أن نافذة رفع الفائدة التالية قد تتأخر حتى منتصف 2026. طالما أن سرعة ارتفاع الين لا تتسارع، فإن المضاربين لديهم مبرر للاستمرار في الاحتفاظ بمراكزهم أو حتى زيادتها — وهو المنطق الحقيقي وراء “مراوغة” الين.

وأشار استراتيجي العملات في ING إلى أنه طالما أن مؤشر تقلب السوق العالمي (VIX) يبقى منخفضاً، فإن تكاليف التحوط الإضافية بنسبة 0.25% تعتبر غير ذات أهمية تقريباً. أما نقطة التحول الحقيقية للمخاطر فستظهر عندما ترتفع التقلبات بشكل مفاجئ.

التحذير المبكر من العملات المشفرة: إشارات تشديد السيولة

مقارنة بالهدوء النسبي في الأسواق المالية التقليدية، فإن سوق العملات المشفرة الأكثر حساسية للسيولة بدأ يشعر بالبرودة. بعد تأكيد أخبار رفع الفائدة، انخفض البيتكوين بسرعة من فوق 91,370 دولار، ويقارب حالياً 88,500 دولار، مع هبوط يومي يقارب 3%.

من الناحية التاريخية، بعد ثلاث عمليات رفع للفائدة من قبل البنك المركزي الياباني، شهد البيتكوين تصحيحاً يتراوح بين 20% و30%. وإذا ظهرت مراكز التحوط على المدى القصير خلال الأسابيع القادمة، فإن خط الدفاع التالي للبيتكوين سيكون عند 70,000 دولار. هذه الحساسية تجعل من العملات المشفرة “الكناري” في منجم الفحم، فهي غالباً أول من يعكس علامات انسحاب المؤسسات المالية.

التأثير الخفي لسوق سندات الخزانة الأمريكية: تحول تدفقات الأموال على مستوى البنوك المركزية

الأمر الأكثر إثارة للقلق من تراجع الين هو التغير في سوق سندات الخزانة الأمريكية. بعد رفع الفائدة، بدأ المستثمرون اليابانيون (واحد من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية عالمياً) في مواجهة حوافز “عودة التدفقات” الاقتصادية. وارتفعت عائدات سندات العشر سنوات الأمريكية إلى 4.14% يوم الجمعة الماضي.

ويُطلق على هذا الظاهرة اسم “تسطيح السوق الهابطة” — حيث أن ارتفاع معدلات الفائدة على المدى الطويل لا يعكس توقعات لاقتصاد ساخن، بل هو نتيجة لبدء تقليل حاملي السندات الرئيسيين لمراكزهم. هذا سيؤدي مباشرة إلى زيادة تكاليف التمويل للشركات الأمريكية، ويشكل ضغطاً غير مرئي على تقييمات سوق الأسهم الأمريكية بعد 2026. ستتجه الأموال تدريجياً من قطاعات التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة والتدفقات النقدية الضعيفة إلى الأصول الدفاعية مثل الصناعة والسلع الأساسية والرعاية الصحية.

مسار 2026: من يسيطر على وتيرة رفع الفائدة؟

مع دخول عام 2026، سيكون المتغير الرئيسي في الأسواق المالية العالمية هو “سرعة خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي مقابل قرار البنك المركزي الياباني برفع الفائدة” في مواجهة بعضهما البعض.

سيناريو متفائل: إذا استمرت سياسة رفع الفائدة الأمريكية قوية، وظل الدولار قوياً، وابقى البنك المركزي الياباني على موقفه، فإن مراكز التحوط على الين ستظل مزدهرة. قد تحقق الأسهم الأمريكية واليابانية مكاسب مشتركة، ويظل الدولار مقابل الين فوق مستوى 150.

سيناريو مخاطر: إذا عاود التضخم في الولايات المتحدة الارتفاع، واضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى التوقف عن خفض الفائدة، وواجهت اليابان تضخمًا خارج السيطرة يدفع البنك المركزي إلى رفع الفائدة بشكل حاد، فإن فارق الفائدة على الين سيتقلص بسرعة. النتيجة ستكون هروب مراكز التحوط بقيمة 5 تريليون دولار، وارتفاع الين إلى 130، مع احتمال حدوث انهيار نظامي في الأصول ذات المخاطر العالية.

السوق حالياً يتوقع بشكل كامل السيناريو الأول، وهو ما يفسر لماذا انخفض الين بعد رفع الفائدة، بدلاً من الارتفاع. لكن غولدمان ساكس حذر من أن كسر مستوى 160 في الدولار مقابل الين قد يجبر الحكومة اليابانية على التدخل في سوق الصرف الأجنبي، حيث أن التقلبات الناتجة عن السياسات قد تؤدي إلى موجة تخفيض مديونية أولى.

مؤشرات رئيسية للمراقبة: ثلاثة إشارات لا بد من مراقبتها

يجب على المستثمرين تتبع المؤشرات الثلاثة التالية لتقييم اتجاه السوق:

خط الدفاع عند 160: إذا وصل الدولار مقابل الين إلى 160، فإن خطر التدخل الحكومي مرتفع جداً. عندها، سيكون البيع على الين محفوفاً بالمخاطر، حيث يمكن أن تتعرض مراكز المراكز المقابلة لتصفية فورية.

مستوى دعم البيتكوين عند 85,000 دولار: أصبحت العملات المشفرة مؤشراً رائداً لتغير السيولة العالمية. إذا انخفض البيتكوين دون مستوى 85,000 دولار، فهذا يعني أن المؤسسات المالية تخرج من الأصول ذات المخاطر العالية، وهو عادة إشارة لبدء دورة الحذر.

اتجاه العائد الحقيقي على سندات الخزانة الأمريكية: يؤكد مورغان ستانلي أن ارتفاع تكاليف التمويل سيعكس سرعة تدفق الأموال، ويؤثر مباشرة على تقييمات الأسهم ذات النمو الضعيف.

استراتيجيات المستثمرين التايوانيين

بالنسبة لمديري المحافظ في تايوان، فإن العملة الجديدة (التيك) ستتأثر بشكل مزدوج بتقلبات الدولار الأمريكي ومراكز التحوط على الين، مع احتمالية أن تصل تقلبات سعر الصرف إلى مستويات غير مسبوقة في السنوات الأخيرة.

على الشركات التي لديها ديون بالين أو تعتمد بشكل كبير على الإيرادات الأمريكية أن تضع استراتيجيات للتحوط من مخاطر الصرف قبل فوات الأوان. مع استمرار تشديد السيولة العالمية، ستواجه أسهم التكنولوجيا ذات مضاعفات السعر المرتفعة ضغوط تقييم، خاصة تلك التي تعتمد بشكل كبير على التمويل الخارجي وترتبط بأسعار الأسهم الأمريكية.

وفي ظل هذا، ستزداد قيمة الأسهم ذات العائد المرتفع، وأسهم المرافق، وصناديق السندات قصيرة الأجل بالدولار، كملاجئ استثمارية مستقرة، لتكون بمثابة مرساة في توزيع الأصول.