日本銀行の利上げ後に円が下落？市場はなぜ0.75%を受け入れないのか

日本銀行は12月19日に25ベーシスポイントの利上げを発表し、政策金利を0.75%に押し上げ、約30年ぶりの高水準となりました。 表面的にはこれは強硬なタカ派の動きでしたが、市場の反応は予想外でした。米ドル・円為替レートは下落せず上昇を続け、円は「利上げはしているが下落している」という屈辱的な状況に陥りました。

政策シグナルは曖昧で、市場は「ハト派」の匂いがする

最大の問題は、上田一夫知事が記者会見で今後の利上げの明確なスケジュールを明かさなかったことです。 彼は、中立金利を事前に固定するのは困難であり(推定範囲は1.0%〜2.5%)であり、必要に応じて見積もりを修正する計画であると認めました。 この表現は市場を混乱させます。中立金利でさえ不確実なため、今後の利上げペースをどのように導くべきか?

ANZのストラテジスト、フェリックス・ライアン氏は、日本銀行が利上げを始めているものの、市場は利上げのペースや強度についてまだ「混乱」していると指摘しました。 この不確実性がUSD/JPY為替レートの上昇を招いており、投資家は日本銀行が政策正常化を持続的かつ決定的に推進し続けると確信できません。

金利スプレッドは依然として「障害」です

たとえ日本銀行が2026年に利上げを続けたとしても(第3四半期には金利が1.00%に押し上げられると広く予想されています)、FRBの比較的緩やかな政策姿勢は、米日間の金利差が円にとって依然として悪い影響を及ぼします。 まるで2台の車がレースをしているかのようで、日本車は加速している一方でアメリカ車が速く走っているため、日本車は当面追いつけません。

ステートストリート・インベストメント・マネジメントの戦略家ルー・マサヒコ氏は、米ドル需要に対するFRB政策支援を理由に、中期的なUSD/JPY目標を135〜140の範囲に据え、日本の投資家が外国為替ヘッジ比率を歴史的な安値から引き上げていることを挙げています。

「タカ派」シグナルとは何でしょうか?

市場の需要は非常に大きいのです。 野村証券は、日本銀行が「次の利上げは2026年4月より早いかもしれない」といった明確な先導を示した場合にのみ、それが本当のタカ派シグナルと見なされると考えています。 このようなシグナルは円の購入を大きく刺激します。

言い換えれば、中央銀行の利上げ自体はもはやニュースではなく、市場に「私たちは引き続き利上げを続ける」と伝えることが重要です。 中立金利の見積もりを大幅に修正しない文脈では、このような約束は特に困難です。

2026年を見据えて:USD/JPYは引き続き高水準の可能性があります

複数の機関の予測によると、USD/JPYは2026年も円に対する圧力が続く環境に直面するとされています。 ANZは年末までに153に上昇する見込みであり、たとえ日本銀行が利上げを続けても、世界的な金利スプレッドパターンは短期的に逆転が難しいことを反映しています。 翌日物指数スワップ市場も同様の期待を反映しており、投資家は一般的に日本銀行の利上げは比較的緩やかで間隔が空くと見ています。

現在の市場の核心的な矛盾は、日本銀行が正常化を始めているものの、ペースが十分に速くもなく、安定しておらず、ガイダンスも明確でないという点です。これはまさに投資家が望まない「ぬるい」態度です。