Bankless: O entusiasmo do DAT diminui

Autor: Jack Inabinet, Analista Sênior da Bankless

Tradução: @金色财经 xz

O Tesouro de Ativos Digitais (DAT) tornou-se um dos fenômenos explosivos deste ciclo de criptomoedas.

Estas empresas listadas estão a acumular ativos criptográficos como uma estratégia central e a investir dezenas de bilhões de dólares nos seus ativos digitais selecionados - desde Bitcoin, Ethereum até ao token Hyperliquid, e até mesmo ao token Tether Gold! De acordo com o relatório “2025 Digital Asset Treasury Report” da CoinGecko, até outubro já existem 142 dessas empresas.

Apesar de os DATs terem sido muito populares no início deste ano, com um crescimento exponencial em número (novos entrantes a usarem mais de uma dezena de criptomoedas para perseguir o efeito de cópia do aumento acentuado dos preços das ações), a maioria dessas ações foi marginalizada, especialmente devido à fraqueza geral do mercado de criptomoedas.

Este artigo irá explorar em profundidade as causas da contínua fraca performance dos DATs e os riscos que estas empresas cotadas podem desencadear caso o mercado mude.

1. Aumento do DAT a abrandar?

O desempenho do mercado de criptomoedas em 2025 já não é um segredo.

Apesar de no início do ano a indústria ter sido inundada por uma série de notícias aparentemente positivas, como eu mencionei na semana passada, a capitalização total do mercado de criptomoedas (TOTAL) ainda está abaixo do desempenho do benchmark de ações (índice S&P 500) este ano.

As principais criptomoedas, Bitcoin e Ethereum, estão com preços de negociação basicamente estáveis em relação ao início do ano, enquanto muitas altcoins de destaque sofreram quedas indiscriminadas - as moedas populares de outrora (incluindo ATOM, ENA, PENGU e WIF) caíram mais de 50% no ano.

No entanto, enquanto os tokens criptográficos enfrentam uma venda contínua ao longo do ano, o gráfico DAT apresenta uma tendência de alta unilateral, tanto em relação ao número total de empresas quanto ao valor das suas posições em ativos criptográficos.

No meio de 2025, durante um longo período de tempo, para as empresas listadas com desempenho fraco, a transição para o modelo DAT parece ser uma escolha natural: após anunciar a transformação, os preços das ações geralmente sobem rapidamente, criando lucros múltiplos para os insiders da empresa da noite para o dia. Consequentemente, as criptomoedas selecionadas obtêm uma nova fonte de demanda insensível ao preço a partir do DAT - essas DAT tentarão acumular o máximo possível de tokens.

Apesar de essa relação de soma positiva ter incentivado muitas empresas a adotarem a estratégia DAT em 2025, o entusiasmo está esfriando. O preço das ações de novos projetos DAT agora cai previsivelmente alguns dias após o lançamento, com alguns até caindo abaixo do preço antes da transformação…

Por exemplo, a Nakamoto (uma empresa de tesouraria de Bitcoin, símbolo NAKA) do CEO da Bitcoin Magazine, David Bailey, continuou a atingir mínimas históricas apenas seis meses após se tornar DAT. A ação caiu 81% em relação ao preço antes da transformação e caiu cerca de 99% em relação ao seu pico histórico (atingido dez dias após o anúncio da DAT).

Um caso mais recente é a Forward Industries (uma empresa de tesouraria da Solana, fundada no início de setembro, que recebeu apoio direto dos maiores investidores institucionais dessa blockchain, incluindo Multicoin Capital, Galaxy Digital e Jump Crypto). Após uma queda de 75% em relação ao seu ponto alto histórico (atingido sete dias após o anúncio da DAT), agora está 33% abaixo do preço antes da transformação.

A desilusão do sonho DAT é evidente em diversos dados de ativos, o prêmio de escassez que outrora pertencia exclusivamente às ações blue-chip Strategy (MSTR) parece estar se dissipando junto com os DATs que se tornaram homogêneos.

2, Risco DAT

As ações da DAT podem ser comparadas a opções de compra de criptomoedas que possuem: o preço do token deve estar acima de um determinado limite em uma data futura específica, caso contrário, as ações perderão valor - pois os ativos de reserva devem ser liquidadas para pagar a dívida.

O novo projeto DAT ainda não foi afetado pela baixa generalizada do mercado de criptomoedas. No entanto, a estagnação contínua dos preços das criptomoedas começou a causar preocupações sobre a avaliação deste setor, que é inerentemente sensível ao tempo.

O DAT amplifica o retorno potencial dos acionistas através de empréstimos. Esta estratégia é razoável quando o desempenho do token é superior ao do dólar, mas se a situação for o oposto, a alavancagem ameaçará rapidamente os ganhos dos acionistas.

Tecnicamente, o DAT não pode ser “liquidado”, pois sua alavancagem é gerada pela emissão de dívidas a prazo (sem necessidade de reembolso antes do vencimento). Mas isso não significa que o DAT não venderá reservas de criptomoedas.

A ETHZilla apoiada por Peter Thiel vendeu 40 milhões de dólares em reservas de Ethereum no mês passado para recomprar ações dos investidores. Da mesma forma, a Sequans apoiada pela Swan vendeu 970 BTC na semana passada para quitar dívidas, tornando-se o primeiro caso de reservas de liquidação de DAT do tipo BTC.

Além disso, embora muitos membros da atual equipe de gestão da DAT tenham declarado que não têm intenção de vender suas reservas de criptomoedas, como uma empresa listada que possui direitos de acionista, a DAT pode ser forçada a esvaziar seus ativos em caixa durante uma aquisição hostil.

O campo nativo de criptomoedas não é estranho a ataques de “cofres de valor sem risco”: ao adquirir a maioria das ações de protocolos DeFi em dificuldades, pretende-se liquidar os ativos do cofre para obter um valor superior ao do próprio protocolo.

Se essas mais de cem DAT que você nunca ouviu falar estiverem sendo negociadas com um desconto profundo em relação ao valor líquido dos ativos (NAV) devido à decepção dos acionistas existentes com os lucros, outros investidores poderão aproveitar a oportunidade - desta vez, eles esperam lucrar rapidamente através da liquidação das reservas, e essa ação pode ainda mais pressionar o preço dos tokens subjacentes.