USDe vs LUNA: Por que um Sobreviveu ao Crash de Outubro de 2025 Enquanto o Outro Foi a Zero

A massacre das stablecoins em outubro de 2025 não foi gentil para ninguém — o Bitcoin caiu 13,2% num único dia, o Ethereum desceu 16%, e foram liquidados posições no valor de 19,358 mil milhões de dólares. Ainda assim, aqui está a reviravolta: enquanto todo o mercado estava a implodir, o USDe chegou a cair brevemente para $0,65 (com uma desvalorização de 34% em relação ao valor de referência), mas recuperou-se em questão de horas. Entretanto, o colapso do LUNA-UST em 2022 permanece como um verdadeiro cemitério.

Por que a diferença tão grande? Tudo se resume a um princípio brutal: ativos reais vs. promessas vazias.

A Questão do Colateral: Consegues Realmente Tirar o Teu Dinheiro?

O USDe é garantido por ativos cripto reais — 60% ETH + BTC, além de derivados de staking líquidos e uma pequena reserva em USDT/USDC. Quando a crise atingiu o pico, a proporção de colateral ainda se manteve acima de 120%, com $66 milhões em reservas excedentes. E o mais importante: os utilizadores podiam resgatar a qualquer momento. Durante o pânico de 11 de outubro, a função de resgate funcionou sem problemas. Os utilizadores podiam trocar USDe por ETH/BTC reais — não promessas, ativos reais.

LUNA-UST? O oposto. UST não tinha garantia de ativos reais. O seu valor era puramente psicológico — uma aposta de que o preço do LUNA se manteria alto. Quando o pânico começou, o UST precisou de emitir LUNA para manter o valor de referência. Impressão ilimitada + preço em colapso = implosão.

Aqui está o ponto-chave: durante o caos de outubro de 2025, uma ordem de venda de 100 mil USDe sofreu um deslizamento de 25% na Uniswap (com pools de liquidez que encolheram 89%), fazendo o token ser avaliado a $0,62. Isso é mau, mas ainda assim é um valor de resgate. E o LUNA-UST? Não havia fundo de apoio.

O Mecanismo de Proteção: Lógica de Mercado vs. Pensamento Sonhador

O USDe não depende de um fundo do Tesouro ou de resgates administrativos. Utiliza derivativos de proteção — quando o ETH cai, posições vendidas lucram para compensar perdas no mercado à vista. Durante a queda de 16% do ETH, as posições de hedge da Ethena Labs geraram $120 milhões em lucros flutuantes. Isto não foi dinheiro de subsídio; veio da dinâmica natural de mercados de derivativos long-short.

O LUNA-UST tentou a via administrativa: a Luna Foundation Guard vendeu Bitcoin para defender o valor de referência. Mas não se consegue negociar contra um pânico. Quando o Bitcoin também cai, o teu “reserva” torna-se inútil. É como tentar salvar um navio a afundar com um balde cheio de água.

O Verdadeiro Problema: Risco de Concentração

Aqui é que o teste de outubro do USDe revelou uma fraqueza real: mais de 60% do colateral concentrado em ETH + BTC significa que a stablecoin ainda está ligada aos ciclos do mercado cripto. Quando todo o setor caiu, mesmo com proteção, a volatilidade instantânea provocou uma evaporação de liquidez. O mecanismo de hedge teve uma pequena lagada porque — escuta bem — uma grande exchange pausou a negociação de contratos perpétuos, criando uma lacuna na proteção.

Este é o limite atual: o modelo de moeda não estatal do USDe funciona lindamente em mercados normais, mas ainda enfrenta dificuldades durante colapsos sistémicos do setor cripto. A solução? Integração de ativos do mundo real (RWA).

A Evolução: Por que os Ativos do Mundo Real São a Peça que Falta

Integrar ativos do mundo real — tokens de ouro, tokens de ações dos EUA, títulos do Tesouro — poderia reduzir o colateral cripto de 80% para 40-50%. O ouro tem uma correlação de 0,2 com o ETH; as ações dos EUA refletem valor económico real, independente dos ciclos cripto. Isto não significa abandonar a tese de moeda não estatal; é fortalecê-la ao conectar-se aos fundamentos económicos reais.

O token BUIDL da BlackRock já provou a viabilidade. A diferença: o BUIDL depende de verificação centralizada; o USDe pode usar contratos inteligentes para avaliação descentralizada de RWA — praticando verdadeiramente uma governança orientada pelo mercado.

O Panorama Geral: O que o Outubro de 2025 realmente Provou

Este evento não foi apenas um teste às stablecoins; foi uma validação do conceito de dinheiro desestatizado de Hayek, de 1976. Moedas privadas podem sobreviver a estresses extremos se estiverem ancoradas a ativos reais e permitirem ajustes orientados pelo mercado. Elas falharão se forem construídas com subsídios ilimitados e lógica circular.

A sobrevivência do USDe não foi um milagre — foi o design do mecanismo a responder à pressão do mercado. O colapso do LUNA não foi uma coincidência — foi inevitável.

A próxima fronteira? Quando o USDe integrar suporte a múltiplos ativos e diversificar a proteção através de derivados cripto + mercados tradicionais, poderá desafiar de forma genuína o monopólio das stablecoins. Até lá, continua a ser o melhor experimento de moeda não estatal que temos.

A lição verdadeira: numa competição de sistemas monetários, direitos de resgate e garantia de ativos reais vencem subsídios e narrativas, sempre.