Avaliação de 3400 mil milhões: a maior IPO de Li Yanhong, quotas da Kunlun Chip muito disputadas.

Título original: «O maior IPO de Robin Li está a chegar»
Autor original: Wu Qiong, Investment Circles

«As quotas são difíceis de conseguir.»

Esta cena está a acontecer com a Kunlun Chip. Desde que, no início do ano, apresentou o pedido de forma confidencial à Bolsa de Hong Kong, a listagem da Kunlun Chip está cada vez mais próxima. Agora é a fase de disputa pelas quotas de base.

Assim, o maior IPO de Robin Li surge — segundo reportagens estrangeiras, a Kunlun Chip tem uma avaliação alvo de cerca de 500 mil milhões de dólares (cerca de 3,4 biliões de yuans). Se for listada, o seu valor de mercado ultrapassará o da Baidu. Com tal dimensão, não admira que a Kunlun Chip seja frequentemente vista pelo exterior como o ativo mais valioso na história de IA da Baidu.

Esta batalha de recuperação da Baidu estará em breve resolvida.

O maior IPO de Robin Li: ultrapassará a Baidu

Neste momento, a atmosfera está intensa.

Voltando ao início deste ano, a Baidu anunciou num comunicado que a Kunlun Chip já tinha apresentado, através dos seus co-sponsors, um formulário de candidatura à listagem (Formulário A1) de forma confidencial à Bolsa de Hong Kong, para solicitar a aprovação da listagem e negociação das ações da Kunlun Chip na Bolsa principal de Hong Kong.

Desde então, o IPO da Kunlun Chip em Hong Kong tem decorrido de forma submersa. Agora, passados seis meses, com o avanço contínuo dos preparativos para o IPO, a Kunlun Chip chegou a uma fase crítica antes da listagem. Segundo informações do The Information, a empresa já iniciou contactos com potenciais investidores institucionais.

Esta é a última oportunidade para os investidores entrarem na Kunlun Chip através do mercado primário, mas o limiar é elevado: a reportagem indica que a Kunlun Chip, na colocação, dará prioridade a investidores que se comprometam a comprar chips, exigindo que o valor dos chips adquiridos seja 3 a 7 vezes o valor da subscrição.

Isto significa que, se um investidor quiser obter a quota de base da Kunlun Chip, terá primeiro de «fazer a encomenda». Desta forma, os investidores puramente financeiros poderão ser excluídos. A Kunlun Chip prefere investidores industriais que tenham capacidade de compra contínua.

No final, apenas alguns conseguirão sentar-se à mesa. Um investidor disse ao Investment Circles: «a concorrência pelas quotas de base é feroz», e muitos «têm dificuldade em conseguir um lugar».

Sem dúvida, o exterior deposita grandes esperanças na Kunlun Chip. Sabe-se que a avaliação alvo da Kunlun Chip é de cerca de 500 mil milhões de dólares (cerca de 3,4 biliões de yuans). Isto não é infundado: segundo dados da IDC, no mercado de servidores aceleradores de IA na China em 2025, a Kunlun Chip e a Cambricon estão empatadas em terceiro lugar entre os fabricantes nacionais, cada uma com cerca de 116 mil placas expedidas.

Anteriormente, um relatório do Goldman Sachs já apontava que, se o mercado desse à Kunlun Chip um múltiplo de avaliação semelhante ao da Cambricon, o valor das ações detidas pela Baidu poderia chegar a 22 mil milhões de dólares. E, com o boom da procura por poder computacional de IA, esta semana o valor de mercado da Cambricon ultrapassou os biliões.

Assim, surge a cena de intensa competição pelas quotas de base da Kunlun Chip.

Claro, a Baidu será a maior vencedora. Lembremo-nos de que, no início do ano, Robin Li explicou num comunicado que um dos benefícios da cisão e listagem da Kunlun Chip seria melhorar a imagem da Kunlun Chip junto dos seus clientes, fornecedores e potenciais parceiros estratégicos, para conquistar mais negócios, e a Baidu também beneficiaria do seu crescimento através da participação acionária.

O efeito foi imediato. Após a divulgação desta notícia, as ações da Baidu subiram durante quatro dias consecutivos, e o valor de mercado das ações em Hong Kong ultrapassou os 300 mil milhões de dólares de Hong Kong. Se a avaliação alvo de 500 mil milhões de dólares da Kunlun Chip se concretizar, como acionista controlador, o valor das ações detidas pela Baidu ultrapassará os cem mil milhões. Assim, Robin Li terá outro momento de glória — o valor de mercado da Kunlun Chip ultrapassará o da Baidu.

Investidores reunidos: à espera de um retorno superlativo

Secreta, discreta, mas já se tornou uma obra-prima de Robin Li.

A história da Kunlun Chip remonta a 2011, quando o seu predecessor era o Departamento de Chips Inteligentes e Arquitetura da Baidu. Uma equipa vinda de empresas de topo como Baidu, Qualcomm, Marvell e Tesla iniciou o caminho da Baidu na fabricação de chips.

Até 2021, a Baidu separou oficialmente o negócio de chips Kunlun e fundou uma nova empresa — Kunlun Chip (Pequim) Tecnologia Co., Ltd. Com a separação, chegou também uma ronda de financiamento de luxo, liderada pela CPE Yuanfeng, com investidores como IDG Capital, Junlian Capital, Yuanhe Puhua, entre outros, com uma avaliação de cerca de 13 mil milhões de yuans na altura.

A partir daí, a Kunlun Chip tornou-se conhecida pelo exterior.

No entanto, esta foi também a única vez que a Kunlun Chip anunciou publicamente um financiamento. Mas, segundo o Qichacha, ao longo de cinco anos, a Kunlun Chip passou por várias alterações acionistas, com muitas instituições de investimento conhecidas a entrarem sucessivamente — em julho de 2022, novos acionistas como a General Technology Venture Capital, o Fundo China-Bélgica, a Qianshan Capital, entre outros; apenas meio mês depois, a CITIC Securities e a Linxin Investment também se tornaram acionistas da Kunlun Chip.

Em 2023, a BYD, a Zhongguancun Science City Company, o Fundo Sanya Yuhai, o Fundo de Investimento em Internet da China, entre outros, apareceram um a um; depois, não faltaram rostos como o Fundo Especial de Inovação Independente de Zhongguancun do Fundo de Segurança Social, o Fundo de Investimento da Indústria de IA de Pequim, o Fundo Shunxi, o CITIC Jian Investment Capital, entre outros, tornando a lista cada vez mais luxuosa.

Talvez o movimento de listagem já estivesse em preparação, em julho do ano passado, a Kunlun Chip adicionou 15 novos acionistas de uma só vez, incluindo o fundo da China Mobile, o fundo orientador do governo de Pequim, o fundo Beijing Shangaoyun Tai, o Capital de Inovação Nacional do Mar, o CICC Capital, entre outros, com uma disputa que suscita admiração.

Até hoje, a Kunlun Chip tem 57 acionistas no total. É previsível que, com a listagem da Kunlun Chip, se crie mais uma onda de criação de riqueza coletiva em Hong Kong.

Com o apoio dos recursos de uma grande empresa, a Kunlun Chip já não pode ser subestimada. Atualmente, o principal produto da Kunlun Chip é o P800, lançado em 2024, concorrente do A800 da NVIDIA, fabricado com o processo de 7nm da Samsung, principalmente direcionado para cenários de inferência em data centers. Além disso, o Kunlun Chip M100, otimizado principalmente para cenários de inferência em grande escala, será lançado no início de 2026. O Kunlun Chip M300, direcionado principalmente para cenários de treino e inferência de modelos multimodais de ultra-grande escala, está previsto para ser lançado em 2027.

Comparado com os concorrentes, a Kunlun Chip não só tem o apoio de encomendas das linhas de negócio internas do grupo, como pesquisa, computação em nuvem e condução autónoma; como também tem clientes como grandes empresas estatais, como a China Mobile, a Southern Power Grid e o Banco Comercial da China. A mais crucial destas foi, em agosto do ano passado, no projeto de aquisição centralizada da China Mobile, a Kunlun Chip ficou em primeiro lugar nos três pacotes, conquistando encomendas de milhares de milhões.

«O nosso filho está a crescer», a Kunlun Chip está a sair da proteção da Baidu. Recentemente, na Conferência ZHIYUAN, Qi Wei, Vice-Presidente de I&D da Kunlun Chip, revelou que, além de fornecer chips à Baidu, a empresa está a expandir continuamente a escala de comercialização para clientes externos, e que atualmente o peso dos negócios externos já ultrapassou o fornecimento interno à Baidu.

«Acordar cedo e chegar tarde»: a batalha de recuperação

Este dia, Robin Li esperou muito tempo.

Diz-se que a Baidu foi a primeira empresa de Internet a declarar «All in AI». Durante a guerra dos modelos, o Ernie Bot da Baidu foi o primeiro a aparecer, tornando-se um dos primeiros produtos semelhantes ao ChatGPT na China, gozando de grande popularidade.

No entanto, a realidade é dura.

Após vários anos de seleção natural, o panorama dos grandes modelos nacionais já está definido — de um lado, produtos como o Doubao e o Qianwen, também de grandes empresas, conquistaram gradualmente a mente dos utilizadores; do outro, as novas estrelas de IA também já ultrapassaram. Na semana passada, o valor de mercado da Zhipu ultrapassou os biliões. Embora já tenha caído, ainda vale quase três vezes a Baidu.

E mais: a avaliação pós-investimento da primeira ronda de financiamento da DeepSeek está perto dos 400 mil milhões de yuans; a avaliação da Kimi também subiu para 31,5 mil milhões de dólares (cerca de 210 mil milhões de yuans) na nova ronda de financiamento. Em contraste, a Baidu deixa repetidamente a impressão de «acordar cedo e chegar tarde».

Neste cenário, é difícil para a Baidu não ficar ansiosa.

Agora, é uma oportunidade que a Baidu não pode perder. A Moore Threads e a Muxi já deram o exemplo no mercado secundário; a Cambricon também atingiu um novo máximo de valor de mercado; e o mais aguardado é a ChangXin Memory Technologies, cujo IPO na STAR Market já foi aprovado com sucesso... É visível que o crescimento explosivo da procura por poder computacional de IA está a propagar-se por toda a cadeia da indústria de semicondutores.

E na história de IA da Baidu, a Kunlun Chip é precisamente considerada o ativo de base mais valioso. No início de maio, a Kunlun Chip iniciou formalmente o processo de orientação para a listagem na STAR Market, avançando simultaneamente com o IPO duplo «A+H». Perante a janela de oportunidade que pode desaparecer rapidamente, a Baidu luta desesperadamente para ganhar tempo.

Isto lembra-nos que, há dez anos, Robin Li já previa que a era da inteligência artificial estava prestes a chegar e traria possibilidades infinitas. «Para a Baidu, se conseguir aproveitar a oportunidade da IA, dentro de cinco a dez anos, a Baidu pode tornar-se uma empresa completamente diferente.»

Se perder esta oportunidade, ficará realmente para trás.

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