Strategy dá início à era da gestão de capitais. Por que permitir a venda de BTC?

陶朱, Jinse Finance

Resumo: Em 29 de junho de 2026, a Strategy anunciou o lançamento de um quadro de capital de crédito digital, estabelecendo um novo sistema de gestão de capital em torno de reservas em dólares, dividendos de ações preferenciais, recompra de títulos, recompra de ações ordinárias e monetização de BTC. Isto significa que, mantendo a estratégia de detenção de Bitcoin a longo prazo, a Strategy está a transitar de uma contínua angariação de fundos para compra de criptomoedas para uma fase de gestão de capital mais ativa.

I. Visão Geral da "Nova Estratégia" da "Strategy"

A Strategy publicou um comunicado, revelando o quadro de capital de crédito digital, a política de reservas em dólares, a política de dividendos das STRC, a autorização de recompra de títulos de crédito digital e de MSTR, e o plano de monetização de BTC. A Strategy anunciou: A empresa adotou um quadro de capital de crédito digital, destinado a reforçar os vários títulos preferenciais da empresa (coletivamente designados "títulos de crédito digital"), melhorar a liquidez, manter a exposição a Bitcoin a longo prazo e apoiar a criação de valor a longo prazo para os acionistas.

O quadro inclui cinco componentes:

1. Política de reservas em dólares aprovada pelo Conselho de Administração;

2. Política de dividendos das STRC revista;

3. Programa de recompra de títulos de crédito digital;

4. Programa de recompra de ações ordinárias Classe A;

5. Plano de monetização de Bitcoin.

Especificamente, no que diz respeito à política de reservas em dólares, de acordo com a política aprovada pelo Conselho de Administração, as reservas em dólares da Strategy apenas podem ser utilizadas para pagar dividendos de ações preferenciais e juros de dívida não liquidada da Strategy. Qualquer outra utilização requer aprovação do Conselho de Administração. O Conselho também estabeleceu uma política empresarial de manter um nível mínimo de reservas em dólares equivalente a 12 meses de pagamentos de dividendos de ações preferenciais e despesas de juros atualmente esperados. Qualquer redução das reservas abaixo de 12 meses requer aprovação do Conselho. A Strategy planeia ainda manter um rácio de cobertura de liquidez para dividendos de ações preferenciais e despesas de juros de dívida através de reservas em dólares e da capacidade de realização de Bitcoin autorizada pelo Conselho.

No que diz respeito à política de dividendos das STRC, a Strategy aumentará a taxa de dividendo anual regular da sua Ação Preferencial Perpétua Diferida de Taxa Variável Série A (STRC) para 12,00% a partir dos registos de acionistas em ou após 1 de julho de 2026, num ciclo de pagamento semestral. A Strategy planeia avaliar mensalmente a taxa de dividendo das STRC com base numa série de fatores, incluindo os níveis de negociação das STRC, rendimentos de mercado, spreads de crédito, preço e volatilidade do BTC, cobertura das reservas em dólares, condições do mercado de capitais e a estrutura de capital global da empresa.

No que diz respeito à recompra de títulos de crédito digital, a Strategy estabeleceu um programa de recompra para recomprar os seus títulos de crédito digital em circulação até um preço total de compra de 10 mil milhões de dólares, incluindo STRC, Ações Preferenciais Perpétuas de Conflito Série A de 10,00% (STRF), Ações Preferenciais Perpétuas Step-Up Série A de 10,00% (STRD) e Ações Preferenciais Perpétuas Strike Série A de 8,00% (STRK). Se a gestão considerar que a recompra pode aumentar os lucros e reforçar a estrutura de capital da empresa, as STRC serão a principal prioridade no programa de recompra de títulos de crédito digital.

No que diz respeito à recompra de MSTR, a Strategy estabeleceu um programa de recompra para recomprar as suas ações ordinárias Classe A até um preço total máximo de 10 mil milhões de dólares.

No que diz respeito ao plano de monetização de Bitcoin, o Conselho de Administração da Strategy aprovou um plano de monetização de BTC, segundo o qual a empresa pode, de tempos a tempos, vender BTC para três objetivos principais: angariar até 1,25 mil milhões de dólares para reforçar as reservas em dólares; financiar adicionalmente dividendos de ações preferenciais e despesas de juros, quando considerado mais vantajoso do que emitir ações ordinárias Classe A ou outras transações no mercado de capitais, ou repor as reservas em dólares após esses pagamentos; além disso, financiar a recompra de títulos de crédito digital ou ações ordinárias Classe A no âmbito dos programas de recompra, incluindo impostos e taxas de transação associados.

Após a publicação da nova estratégia da Strategy, o preço das ações MSTR subiu 12,60%, para 92,68 dólares.

O preço das STRC subiu 12,2%, para 83,67 dólares. Ainda está desancorado em 16,33% relativamente ao preço de referência de 100 dólares.

II. Explicação Detalhada das Cinco "Novas Estratégias"

Nos últimos anos, a Strategy tem estado num padrão de financiamento, compra de criptomoedas, refinanciamento e nova compra de criptomoedas. As compras contínuas solidificaram a posição da Strategy como a maior empresa de tesouraria de BTC. O MSTR evoluiu assim para o "ativo alavancado em Bitcoin" mais representativo do mercado de capitais.

Entre 2020 e 2025, a Strategy construiu um ciclo de capital quase perfeito.

Quando o preço do Bitcoin subia, o valor líquido da empresa aumentava e o preço das ações MSTR subia; após a subida, a empresa podia emitir ações ordinárias através de um programa ATM, angariando fundos a uma avaliação mais elevada; os novos fundos angariados eram novamente utilizados para comprar Bitcoin, expandindo ainda mais as reservas de BTC da empresa e impulsionando a próxima ronda de expansão de capital. Muitos acreditavam até que a Strategy estava a impulsionar-se a si própria, como se estivesse a levantar o próprio pé.

Entretanto, a Strategy continuava a diversificar os seus instrumentos de financiamento. Para além das ações ordinárias, a empresa lançou sucessivamente vários títulos preferenciais, como STRK, STRF, STRD, STRC, e expandiu as suas fontes de financiamento através de obrigações convertíveis, entre outros. Este modelo funcionou muito bem durante o mercado altista, mas à medida que a escala de financiamento crescia, a estrutura de capital da empresa também se alterava.

A Strategy passou a lidar não apenas com acionistas ordinários, mas também com acionistas preferenciais, investidores em obrigações, grandes instituições, etc. Atualmente, com a expansão da escala de ativos e a descida do mercado de BTC, o modelo habitual da Strategy de impulsionar o crescimento dos ativos através de financiamento e subida do BTC enfrenta novos desafios.

Para o efeito, a Strategy anunciou o quadro de capital de crédito digital.

Reservas em Dólares: Resolver Questões de Liquidez

De acordo com o comunicado oficial, a 28 de junho, as reservas em dólares da Strategy ascendiam a cerca de 2,55 mil milhões de dólares, suficientes para cobrir aproximadamente 17,4 meses de dividendos de ações preferenciais e juros de dívida; se a isso se juntar o limite máximo de monetização de BTC de 1,25 mil milhões de dólares aprovado pelo Conselho, o tempo de cobertura de liquidez da empresa poderia aumentar para cerca de 25,9 meses.

Os investidores em ações ordinárias focam-se no valor a longo prazo das ações, mas para os investidores em ações preferenciais, o fluxo de caixa determina diretamente se a empresa pode continuar a pagar dividendos e juros de dívida. A Strategy está a dar aos céticos da liquidez uma garantia, ao clarificar as reservas em dólares.

Ajuste da Taxa de Dividendo: Resolver a Desancoragem das Ações Preferenciais

O mecanismo de dividendos das STRC reflete mais diretamente a pressão de preços do mercado sobre as ações preferenciais da Strategy. Como referido acima, mesmo após o anúncio, as STRC não regressaram ao preço de referência normal – ainda desancoradas em 16,33%. A desancoragem indica que os investidores têm algumas preocupações quanto ao risco de crédito do emitente, à evolução futura das taxas de juro do produto e à liquidez dos fundos.

Por conseguinte, a Strategy planeia avaliar mensalmente a taxa de dividendo das STRC com base numa série de fatores, incluindo os níveis de negociação das STRC, rendimentos de mercado, spreads de crédito, preço e volatilidade do BTC, cobertura das reservas em dólares, condições do mercado de capitais e a estrutura de capital global da empresa. A empresa pode também responder às condições de mercado através da gestão de reservas em dólares, monetização de Bitcoin, recompra de títulos de crédito digital, recompra de ações ordinárias MSTR e outras medidas de alocação de capital.

A Strategy está a tentar, através de uma gestão de capital mais ativa, fazer com que as STRC regressem gradualmente ao preço de referência de 100 dólares, reduzindo assim o custo global de financiamento futuro.

Recompra de Títulos de Crédito Digital: Reduzir o Custo de Capital

A Strategy recomprará os seus títulos de crédito digital em circulação até um preço total de compra de 10 mil milhões de dólares, e se a gestão considerar que a recompra pode aumentar os lucros e reforçar a estrutura de capital da empresa, as STRC serão a principal prioridade no programa de recompra de títulos de crédito digital.

Para ações preferenciais, a recompra ativa geralmente significa que a gestão acredita que o preço de mercado está significativamente abaixo do valor intrínseco. Por exemplo, se a Strategy recomprar STRC ao preço atual de 83,67 dólares, significa que a Strategy está a cancelar um passivo de valor nominal de 100 dólares por 83,67 dólares. Isto pode reduzir o pagamento de dividendos e, ao mesmo tempo, melhorar o balanço.

Recompra de MSTR: Refletir a Transição para uma Gestão de Capital Ativa

Quando o preço das ações MSTR sobe, a empresa emite continuamente ações ordinárias através do ATM para angariar fundos e comprar BTC. Mas a premissa para compras contínuas é que a avaliação das ações da empresa seja relativamente favorável.

A Strategy anunciou a recompra das suas ações ordinárias Classe A até um preço total máximo de 10 mil milhões de dólares. Dependendo das condições de mercado, preço de negociação, liquidez, requisitos legais aplicáveis e outros fatores, a empresa pode, de tempos a tempos, recomprar ações através de compras no mercado aberto, transações em bloco, transações negociadas privadamente, transações aceleradas de recompra de ações ou outros métodos permitidos por lei. Isto significa que a Strategy terá uma capacidade de gestão de capital bidirecional: quando as ações estão sobreavaliadas, a empresa pode emitir ações para financiar a compra de BTC; quando as ações estão subavaliadas, pode utilizar dinheiro ou outras fontes de capital para recomprar ações, aumentando o valor por ação.

Como disse o CEO da Strategy, Phong Le: "A Strategy está a transitar de uma emissão unidirecional de capital para uma gestão de capital ativa. Planeamos emitir títulos quando o capital é abundante e recomprar títulos quando os seus preços de negociação estão a níveis que tornam a recompra lucrativa. Esta flexibilidade visa criar valor para os acionistas, melhorar o desempenho da empresa e reforçar a qualidade e a posição de mercado dos títulos da Strategy aos olhos dos investidores."

Plano de Monetização de BTC: De Ativo de Reserva a Ferramenta Estratégica de Capital

Muitos consideram este um sinal de que a Strategy está a abandonar a estratégia de acumulação de criptomoedas, mas o comunicado impõe limitações rigorosas à utilização dos lucros da venda de BTC, que só podem ser utilizados para três fins: repor as reservas em dólares, pagar dividendos de ações preferenciais e juros de dívida, e recomprar títulos preferenciais ou ações ordinárias, com um limite máximo de 1,25 mil milhões de dólares autorizado pelo Conselho.

Isto significa que o papel do Bitcoin no balanço da Strategy se alterou. Não se trata de abandonar a rota de acumulação, mas sim de transformar o BTC de um ativo de reserva quase imóvel para uma ferramenta estratégica de capital que pode apoiar a gestão de liquidez, a otimização de capital e a recompra de títulos.

O CFO da Strategy, Andrew Kang, afirmou: "Bitcoin é capital. Este plano confere à Strategy flexibilidade para utilizar parte das suas reservas de Bitcoin para reforçar o crédito digital, repor as reservas em dólares, pagar dividendos e despesas de juros, e efetuar recompras que criem valor quando a realização de Bitcoin for mais vantajosa do que a emissão de ações ordinárias. A Strategy tem 2,55 mil milhões de dólares em reservas em dólares e uma autorização do Conselho para realizar Bitcoin no valor de 1,25 mil milhões de dólares, atualmente com cerca de 25,9 meses de cobertura de liquidez para dividendos de ações preferenciais."

III. Vozes do Setor

• Michael Saylor afirmou: Entretanto, o crédito digital requer liquidez, disciplina e gestão de capital ativa. Este quadro visa melhorar a qualidade do crédito e permitir que a empresa reduza o pagamento de dividendos à medida que o dividendo esperado das ações preferenciais aumenta. O quadro também explica como planeamos utilizar as nossas ferramentas de gestão de capital, mantendo ao mesmo tempo o nosso compromisso com o investimento a longo prazo em Bitcoin.

• Prathik Desai destacou: O produto de dívida de ações preferenciais STRC vai primeiro sofrer deformação sob pressão, não colapsar diretamente. Embora a Strategy ainda não tenha registado qualquer incumprimento no pagamento de dividendos das STRC, a mudança principal é que a volatilidade deste produto já ultrapassou a do ativo de risco que deveria ajudar os investidores a evitar, o Bitcoin. O rendimento estável que foi prometido a potenciais investidores já não pode ser cumprido. A consequência direta é que a máquina de financiamento da qual a empresa depende para se expandir está sob pressão. Para mais detalhes, consulte "A Strategy aproxima-se do ponto de rutura de pressão".

• CZ, numa entrevista, afirmou: A estrutura das ações preferenciais STRC da Strategy é "demasiado complexa", e disse que "tentou muitas vezes perceber as STRC". O produto depende do Bitcoin como garantia subjacente, o que introduz uma contradição estrutural: a teoria de valorização a longo prazo do Bitcoin pode ser razoável, mas a sua volatilidade torna-o uma base desafiante para instrumentos alavancados. CZ enfatizou também que não avalia a credibilidade do seu fundador, Michael Saylor, considerando-o um "defensor convicto do Bitcoin".

• A empresa de investimento Benchmark reiterou a classificação de compra para a Strategy, mantendo o preço-alvo de 570 dólares, o que implica um potencial de subida de cerca de 515% em relação ao preço de fecho da ação na segunda-feira, de 92,68 dólares.

Conclusão

Desde a descida do mercado de criptomoedas, inúmeras empresas de tesouraria de criptoativos desapareceram. A tentativa atual da Strategy está a explorar um novo caminho: como, depois de deter BTC em grande quantidade, manter estes ativos numa alocação a longo prazo, ao mesmo tempo que suporta montantes de financiamento e aumenta a confiança dos investidores. Desde tornar-se a maior empresa de tesouraria de BTC do mundo até pensar em como estabelecer um sistema de gestão de ativos mais maduro, a Strategy está a iniciar a sua era 2.0.