O BIS Adverte que as Stablecoins Estão a Romper os Controlos de Capital à Medida que se Acelera a Dolarização

O Banco de Compensações Internacionais (BIS) afirma que as stablecoins indexadas ao dólar dos EUA repetem um padrão que os bancos centrais observaram durante décadas, e que as ferramentas regulatórias que antes funcionavam já não se aplicam.

Principais conclusões

• Os investigadores do BIS Hofmann, Mehrotra e Paulick analisaram 130+ economias e dados de stablecoins de 184 países desde 2017.
• Os controlos de capitais reduziram a dolarização bancária em até 32 pontos percentuais, mas não mostraram efeito nas entradas de stablecoins.
• A capitalização de mercado das stablecoins quase triplicou desde 2023, liderada pela USDT e USDC.

Um working paper do Banco de Compensações Internacionais (BIS), publicado em julho de 2026 por economistas do BIS Boris Hofmann, Aaron Mehrotra e Jan Paulick, compara a ascensão das stablecoins em economias emergentes e em desenvolvimento com a “dolarização de depósitos”, a prática de longa data de manter poupanças em contas bancárias em moeda estrangeira. O documento baseia-se em dados cobrindo mais de 130 economias de 1990 a 2019 para a dolarização de depósitos, e dados de fluxos de stablecoins da Chainalysis, cobrindo 184 países de 2017 a 2024.

A capitalização de mercado das stablecoins quase triplicou desde 2023, impulsionada quase inteiramente pelas duas maiores tokens indexadas ao dólar dos EUA, a USDT da Tether e a USDC da Circle, segundo o estudo. Estas duas tokens representam mais de 80% da capitalização de mercado total das stablecoins.

Os mesmos impulsionadores, resultados diferentes

Os investigadores descobriram que a dolarização de depósitos e as entradas de stablecoins respondem a pressões económicas semelhantes. Ambas aumentam quando a taxa de câmbio de um país passa de forma forte para a inflação local, e ambas sobem durante crises financeiras.

Uma diferença destacou-se. As crises bancárias estão associadas a maiores entradas de stablecoins, mas não a uma maior dolarização de depósitos. As crises da dívida soberana mostram o padrão inverso, elevando a dolarização de depósitos em 4 a 6 pontos percentuais ao longo de uma década, com pouco efeito nas entradas de stablecoins.

Hofmann, Mehrotra e Paulick escreveram que a ligação às crises bancárias faz sentido, dado que as stablecoins operam fora do sistema bancário tradicional, tornando-se mais atraentes quando os bancos são a fonte de instabilidade.

As entradas brutas de stablecoins, em relação ao PIB, foram essencialmente zero em todos os países em 2019. Em 2021, a entrada mediana subiu para cerca de 1,2% do PIB, com alguns países a registarem entradas perto de 7% do PIB. Em 2023, a mediana abrandou para aproximadamente 0,9% do PIB.

Os controlos de capitais não chegam às stablecoins

A descoberta mais clara do estudo para os decisores políticos envolve regulação. Os países que exigem aprovação para os residentes deterem contas bancárias em moeda estrangeira viram rácios de dolarização de depósitos cerca de 25 a 32 pontos percentuais mais baixos do que os países sem essas regras, com base em dados de 2000 a 2016.

As stablecoins não mostraram uma resposta semelhante. Os investigadores não encontraram uma relação estatisticamente significativa entre restrições ao uso transfronteiriço de stablecoins e o tamanho das entradas de stablecoins.

O estudo atribui isso ao local por onde circulam as stablecoins. Os depósitos bancários ficam dentro de instituições reguladas que os supervisores conseguem alcançar diretamente. As stablecoins movimentam-se em blockchains públicas e podem estar em carteiras sem custódia, fora do alcance das mesmas regras.

A dolarização é difícil de reverter

As duas formas de dolarização mostraram elevada persistência nos dados. Uma vez que o rácio de dolarização de depósitos de um país sobe, tende a manter-se elevado mesmo depois de a inflação ou crise que a desencadeou ter passado. Estimativas autorregressivas colocam o coeficiente de persistência perto de 0,8 em economias avançadas e em desenvolvimento, um valor que não mudou desde 2000.

Os investigadores também procuraram sinais de que as stablecoins estão simplesmente a substituir depósitos bancários como veículo de detenção de dólares. Encontraram evidência limitada desse tipo de substituição, sugerindo que a procura por stablecoins nos mercados emergentes vem de utilizadores diferentes, possivelmente mais jovens e mais focados em tecnologia, em vez de se estar a deslocar depósitos de dólares existentes para uma forma cripto.

O risco de inflação não é uma linha reta

Usando um modelo de inflação-em-risco aplicado a 91 economias emergentes e em desenvolvimento, os autores do BIS concluíram que a relação entre dolarização e inflação não é linear. Países com dolarização muito baixa não mostraram um efeito de inflação significativo. Países com dolarização moderada mostraram um risco de inflação um pouco mais elevado ao longo da distribuição. Países com níveis mais elevados de dolarização mostraram menor risco de inflação, especialmente na parte superior da distribuição.

Os autores descrevem isto como economias altamente dolarizadas que, na prática, importam a credibilidade do dólar dos EUA como âncora. O estudo encontrou evidência limitada de que a dolarização altera a forma como os choques da política monetária passam para o crescimento, a inflação ou as taxas de câmbio.

O que vem a seguir

Os autores alertam que a adoção de stablecoins pode não continuar a expandir-se no ritmo recente, e que as lições de décadas de dolarização bancária podem não ser totalmente aplicáveis a um sistema construído para operar fora das finanças supervisionadas. Ainda assim, o estudo sustenta que, se o crescimento de stablecoins nos mercados emergentes continuar, bancos centrais e ministérios das finanças enfrentam um canal de exposição ao dólar dos EUA que as ferramentas existentes de gestão de fluxos de capitais não foram concebidas para controlar.