#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

A declaração da Comissária da SEC Hester Peirce — intitulada “Headstands and Summervaults: A Statement on Crypto Vaults and Lending Strategies” — marca um momento decisivo para as Finanças Descentralizadas (DeFi). Como Peirce é historicamente uma das comissárias da SEC mais favoráveis à inovação, o seu aviso claro indica que a fiscalização regulatória sobre os rendimentos on-chain está a intensificar-se.

Esta declaração é significativa porque clarifica a abordagem regulatória da SEC, em vez de anunciar uma nova regra. A mensagem central é:

Colocar um produto financeiro numa blockchain não altera o seu estatuto jurídico.

É isto que significa, na prática:

Cofres cripto

Cofres cripto (como estratégias automatizadas de rendimento) muitas vezes juntam fundos dos utilizadores e os aplicam em diferentes protocolos DeFi.

A SEC está a sinalizar que, se um operador:

decide para onde os ativos são investidos,

altera estratégias ao longo do tempo,

reafecta capital,

gere ativamente o risco,

então o acordo pode parecer um produto de investimento, em vez de ser apenas software.

Isso pode desencadear obrigações ao abrigo das leis de valores mobiliários dos EUA, incluindo registo ou isenções.

Empréstimos on-chain

Nos protocolos de empréstimo, a SEC está a centrar-se em saber se existe um controlo humano ou organizacional significativo sobre aspetos como:

definir taxas de juro,

decidir quais os ativos que podem ser usados como colateral,

determinar parâmetros de liquidação,

modificar regras do protocolo.

Uma maior discricionariedade por parte de gestores identificáveis torna mais provável que os reguladores considerem que a atividade se enquadra nas regulamentações atuais sobre valores mobiliários.

Porque é que a “discricionariedade de gestão” importa

Um tema recorrente no direito de valores mobiliários dos EUA é se os investidores estão a depender dos esforços de terceiros para gerar retornos.

Se os utilizadores apenas interagem com código imutável que ninguém controla, a análise regulatória pode ser diferente de um protocolo em que uma equipa ajusta continuamente parâmetros para otimizar rendimentos.

Em geral:

Mais automação e menos discricionariedade humana → argumento mais fraco de que os utilizadores dependem de esforços de gestão.

Gestão mais ativa → caso mais forte para que as leis de valores mobiliários possam ser aplicadas.

O que isto significa para a DeFi

A declaração reforça que:

A DeFi não está automaticamente isenta da regulamentação de valores mobiliários.

Estruturas de governação e controlo operacional importam mais do que rótulos de marketing como “descentralizado”.

Os programadores de protocolos e os participantes em DAOs podem precisar de avaliar se as suas atividades criam obrigações ao abrigo das leis de valores mobiliários.

Notavelmente

A Comissária Hester Peirce tem geralmente sido vista como uma das comissárias da SEC mais favoráveis ao cripto. O seu convite para que os participantes no mercado interajam com a SEC sobre possíveis revisões de regras sugere que a agência está aberta a discutir como as leis existentes devem aplicar-se a modelos DeFi em evolução. Ao mesmo tempo, a sua declaração sublinha que as atuais leis federais de valores mobiliários continuam a ser aplicáveis quando os respetivos testes legais forem cumpridos.

No geral, a conclusão prática é que o grau de gestão e discricionariedade humanas — e não apenas o uso da tecnologia blockchain — é provavelmente um fator determinante para perceber se os cofres cripto e os acordos de empréstimo on-chain se enquadram nas leis de valores mobiliários dos EUA.