#CXMTDrops7.7%AtOpen CXMT cai 7,7% na abertura

A CXMT abriu esta manhã em baixa de 7,7%.

A ação começou o dia em 24,78, após ter fechado ontem nos 26,85. O volume nos primeiros 30 minutos foi elevado, com 410 milhões de ações.

Este é o primeiro grande dia de queda desde a IPO e o volume de estreia de 90,1 mil milhões que vimos na semana passada. Quero detalhar o que aconteceu, por que é importante, o que os dados indicam e o que vigiar a seguir. Sem pânico. Apenas contexto.

Primeiro, os factos da abertura

Preço de abertura 24,78, -2,07 face ao fecho de ontem.

Mínimo até agora 24,10. Máximo até agora 25,40.

Às 10:30 (Eastern), a ação está a ser negociada por volta de 25,05, -6,7% no dia.

O volume está em 3,2x a média dos últimos 20 dias para este horário.

A atividade em opções disparou. O volume de puts é 4x o normal.

O índice alargado de semicondutores está em baixa de 1,2%. A Nasdaq está em baixa de 0,8%. Assim, a CXMT está a subdesempenhar o setor por uma margem ampla.

O que causou a queda

Não há um único grande título. É uma combinação de 4 fatores que atingiram ao mesmo tempo.

Um, realização de lucros após o “IPO pop”.

A CXMT estreou-se na semana passada e fechou com +9,1% no primeiro dia, com 90,1 mil milhões de volume. Isso atraiu muitos traders. Quando uma ação sobe tão rápido, alguns desses detentores vendem no primeiro dia em vermelho. Vimos isso no pré-mercado. Os dados de fluxo institucional mostram vendas líquidas de fundos de curto prazo.

Dois, preocupações com preços de memória.

Durante a noite, dois distribuidores de memória publicaram preços de contratos para agosto. Os preços dos contratos DDR5 estão estáveis mês a mês. Isso é uma surpresa, porque o mercado esperava um aumento de 3% a 4%.

A cotação de HBM ainda está em alta, mas o ritmo dos aumentos abrandou. Os analistas interpretaram isso como um sinal de que o ciclo de memória poderá estar a arrefecer mais depressa do que o esperado. A CXMT é uma aposta pura em memória, por isso foi atingida com mais força.

Três, comentários da cadeia de abastecimento.

Um dos grandes clientes da CXMT emitiu orientação na noite passada. Disse que está a construir 2 semanas de inventário extra para se precaver em relação à geopolítica. Isso parece positivo, mas o mercado leu como procura antecipada. Se os clientes estiverem a acumular agora, podem encomendar menos no 4.º trimestre.

A empresa não mencionou a CXMT pelo nome, mas a CXMT está listada como fornecedora no 10K deles. A ação reagiu.

Quatro, macro e taxas.

Recebemos um número de PPI mais quente do que o esperado esta manhã. Isso empurrou para fora as expetativas de cortes nas taxas. Empresas de crescimento e cíclicas venderam. Os semicondutores são “high beta” e a CXMT é nova e volátil, pelo que mexeu mais.

Nada disto é específico da empresa. Não houve notícias sobre a CXMT durante a noite. Nenhuma alteração de orientação. Nenhum problema de fab.

Como estão os fundamentos do negócio neste momento

É importante separar a ação do preço do negócio.

As receitas no último trimestre foram 4,9 mil milhões. A orientação para este trimestre é de 5,5 a 5,8 mil milhões.

A margem bruta foi de 38%. A gestão reafirmou a meta de 42% até ao fim do ano à medida que a nova fab ganha escala.

Ainda estão com fluxos de caixa positivos.

As amostras HBM3E estão com 3 clientes. A qualificação está a decorrer conforme planeado para o 4.º trimestre.

A nova fab está 28% concluída e dentro do calendário.

Assim, a história de longo prazo não mudou nas últimas 12 horas. O que mudou foram as expetativas e a posição no mercado.

No ciclo da memória

Este é o principal debate neste momento.

Os touros dizem que a procura de IA é estrutural. Cada novo cluster de treino de IA precisa de HBM. Cada PC e telemóvel com IA precisa de LPDDR5X. Isso mantém a memória num ciclo ascendente de vários anos.

Os ursos dizem que estamos a ver o padrão clássico da memória. Os preços sobem, todos adicionam capacidade e, depois, há excesso de oferta 12 a 18 meses mais tarde. A estabilidade dos preços DDR5 esta manhã alimenta esse receio.

A verdade provavelmente está no meio. A HBM ainda está com oferta constrangida. Isso representa 25% das receitas da CXMT e 40% do lucro bruto. A DRAM para servidores e PCs é mais cíclica. Se a procura de PCs abrandar, isso prejudica.

A vantagem da CXMT é que está a aumentar a capacidade nova à medida que a procura de HBM cresce. A desvantagem é ter menos poder de fixação de preços do que os incumbentes maiores.

O que os analistas estão a dizer hoje

Foram publicados três relatórios na última hora.

Uma firma baixou o preço-alvo de curto prazo de 32 para 28, citando os preços estáveis de DRAM. Mantiveram uma recomendação de compra.

Outra firma disse que isto é uma oportunidade de compra e reafirmou 35. Apontaram para a rampa de HBM e para a valuation a 15x os lucros futuros neste momento.

Uma terceira firma ficou neutra e disse que quer ver encomendas do 3.º trimestre antes de se tornar mais construtiva.

O consenso continua a ser que o ciclo está intacto, mas a inclinação pode ser menos acentuada.

O que isto significa para investidores

Se comprou na IPO a 24,60, ainda está ligeiramente em alta.

Se comprou no fecho de ontem a 26,85, está em baixa.

Se está a considerar comprar hoje, aqui está o enquadramento.

O cenário otimista. Acredita que a procura de HBM se mantém forte durante 18 meses. A CXMT atinge as metas de rendimento. A ação reclassifica para 20x lucros. Isso implica um potencial de subida significativo daqui, mesmo após a queda.

O cenário pessimista. Os preços da memória caem 10% no 4.º trimestre. As margens comprimem. A ação negocia a 12x lucros. Isso implica mais desvantagem.

O cenário base. A memória fica estável ou sobe 5% no 2.º semestre. A CXMT executa a fab. A ação negocia de lado ou sobe até 15% até ao final do ano.

A volatilidade faz parte de deter um novo nome cíclico. Dias de -7,7% vão acontecer. Dias de +7,7% também. A dimensão da posição importa.

O que isto significa para clientes e para a indústria

Para clientes, um preço mais baixo da ação não altera a oferta. Os contratos da CXMT são plurianuais. As entregas estão dentro do calendário.

Para concorrentes, isto aumenta a pressão sobre todos os nomes de memória. Os outros dois grandes fornecedores de DRAM também estão em baixa de 3% a 4% hoje. O mercado está a reprecificar o setor.

Para fornecedores da CXMT, nada muda no curto prazo. Os planos de capex estão financiados. Os 6,2 mil milhões da IPO estão no balanço.

Visão técnica

Tecnicamente, isto é um teste do preço da IPO em 24,60. Se se mantiver, é provável que os compradores entrem. Se romper e fechar abaixo de 24,50, o próximo suporte é 22,80, que é onde o livro da IPO foi ancorado.

O RSI está agora em 38, abaixo dos 72 da semana passada. Não está sobrevendido, mas está a arrefecer.

O volume está elevado, o que é saudável. Significa que há dois lados na negociação.

O que vigiar a seguir

Resultados em outubro. Esse é o próximo ponto de dados real.

Atualizações de qualificação HBM. Qualquer anúncio de um “design win” seria relevante.

Preços de contratos de memória de setembro. Se vierem +2% a +3%, a narrativa volta a ficar positiva.

Marcos de construção da fab. Estar em dia já está precificado. Chegar mais cedo é upside.

Gestão de risco

Se tem CXMT, pergunte-se porque a tem.

Se é para uma negociação de 6 meses em preços de memória, esta volatilidade é esperada.

Se é para uma aposta de 3 anos na infraestrutura de IA, um dia em baixa não muda a tese.

Não aumente posição usando margem apenas para apanhar uma faca a cair. Espere que o preço estabilize e por um catalisador.

Nota sobre a IPO e liquidez

O volume de 90,1 mil milhões no debut foi uma boa coisa. Significa que a ação é líquida. O volume de hoje de 410 milhões de ações em 30 minutos prova isso novamente.

A liquidez funciona nos dois sentidos. Permite sair rápido, mas também significa que o preço pode mover-se rapidamente. Isso é normal para uma nova listagem num setor cíclico.

Considerações finais

A CXMT cair 7,7% na abertura não é divertido se a tiver. Mas não é invulgar.

As novas IPOs são voláteis. As ações cíclicas são voláteis. As ações de memória são particularmente voláteis.

O negócio não “quebrou” durante a noite. O ciclo pode estar a moderar. O mercado está a reprecificar isso.

Se o seu horizonte for longo, observe a execução. Se a HBM arrancar e as margens alargarem, este preço vai parecer baixo daqui a 12 meses.

Se for a curto prazo, observe os preços da memória e o posicionamento. Isto pode dar um salto ou pode simplesmente ir arrastando.

Vou continuar a acompanhar os dados e a atualizar à medida que houver mais informações. Se tiver perguntas sobre o mercado de memória, o negócio da CXMT, ou como pensar a volatilidade em novas IPOs, deixe-as aqui.

Por agora, o nível-chave é 24,60. Se se mantiver, a história continua intacta. Se o perdermos, testamos níveis mais baixos.

Vejamos como fecha o dia.