USD не обрушился (, но LUNA обрушилась ) — вот почему рынок выбрал один вместо другого

Помнишь смерть LUNA в 2022 году? Она превратилась из многомиллиардной в пыль, потому что у нее не было ничего реального, что могло бы ее поддержать. Переносимся в октябрь 2025 года: USDe рухнул с $1 до $0.65 в той же панической продаже — но восстановился до $0.98 в течение 24 часов.

В чем реальная разница? И почему это важно?

Стресс-тест октября 2025: когда всё пошло не так сразу

Давайте создадим ситуацию: 11 октября 2025 года. Биткойн падает с $117k до $105.9k, (, упав на 13.2% за день, ). Эфир следует его примеру с падением на 16% за один день. Рынок ликвидирует позиции на сумму $19.36 миллиардов среди 1.66 миллиона трейдеров — крупнейшая дневная ликвидация в истории.

USDe был полностью разбит. Ликвидность на Uniswap упала на 89% с нормального уровня до всего лишь $3.2M(. Трейдер, пытавшийся продать 100k USDe токенов, столкнулся с 25% проскальзыванием — выставив по $0.7, фактически продал по $0.62. Шесть крупных маркет-мейкеров получили предупреждения о ликвидации, когда стоимость их залога упала на 40%.

По всем показателям это выглядело как момент смерти.

Тогда произошло то, что не произошло с LUNA: USD вернулся.

Почему USDe выжила ), а LUNA нет (

Разрыв сводится к трем словам: Настоящие. Чертовски. Активы.

Резерв USDe: Ethena Labs доказала, что ее коэффициент залога оставался выше 120% даже во время краха. Более того, пользователи могли на самом деле обменивать свои USDe на реальные криптоактивы )ETH, BTC( в любое время, без игр. Во время хаоса этот механизм обмена продолжал работать. Доказательства резервов третьих сторон показали )в избытке залога.

Люди видели: “Хорошо, даже если цена упадет, я все равно смогу получить настоящие криптовалютные монеты.” Эта уверенность сама по себе остановила спираль паники.

Резерв LUNA: Ничего. UST не имел никаких твердых активов, поддерживающих его. Когда цена начала падать, единственным “выкупом” было выпускать больше токенов LUNA. Но если сама LUNA тоже обваливается $66M , а она обваливалась (, эти токены становились все менее ценными. Фонд Луна пытался решить проблему с помощью Биткойна, но Биткойн тоже падал — продажа Биткойна во время обвала не сработала. Всё просто рухнуло в замкнутый круг.

Механизм, который действительно имеет значение

USDe работает на трех основах, которые поддерживают друг друга:

1) Стек обеспечения

• 60%+ в ETH + BTC )вещи, которым рынок действительно доверяет(
• Ликвидные производные от стекинга )WBETH, BNSOL( для получения дохода без уничтожения ликвидности
• Небольшой запас USDT/USDC для хеджирования в экстремальных сценариях
• Все непрерывно автоматически ликвидируются смарт-контрактами, если значения падают

Это не выбрано каким-то советом директоров компании. Эти активы заработали доверие крипторынка за десятилетие реальной торговли.

2) Механизм хеджирования

• USDe занимает короткие позиции на рынке крипто деривативов
• Когда ETH растет → шорты теряют, но ваше владение ETH приносит )net = stable(
• Когда ETH падает → шорты выигрывают, компенсируйте свои убытки по ETH )net = stable(
• Нет центрального банка, печатающего деньги. Рынок просто… уравновешивает себя.

В октябре, когда ETH упал на 16%, короткие позиции Ethena на самом деле заработали ) прибыли. Эти деньги поглотили падение цены для всех остальных.

3$120M Доходность ) Честная часть (

• 12% базовое стекинг поступает из реальных средств экосистемы, а не просто “печати дохода”
• Множители плеча )3-6x( позволяют пользователям выбирать уровень риска — хотите 50% доходности? Используйте кредитное плечо. Хотите безопаснее? Не используйте.

Сравните с Anchor Protocol LUNA: 20% прибыли, финансируемые бесконечными субсидиями, которые не были устойчивыми. Когда средства иссякли, всё это рухнуло.

Реальная проблема, о которой никто не говорит

Но вот в чем дело — USDe не идеален, и октябрь выявил некоторые недостатки:

Риск концентрации криптоактивов: 80% залога все еще составляют ETH + BTC. Это означает, что USDe фактически ставит на то, что все криптовалюты не упадут одновременно. Октябрь показал, что это возможно. Система не потерпела неудачу, но была близка к этому.

Зависимость от инструмента хеджирования: Вся стратегия стабильности USDe зависит от рынков деривативов централизованных бирж. Когда одна из ведущих бирж приостановила торговлю perpetuals во время паники, произошла задержка в хеджировании. 70% коротких позиций сосредоточены всего на 2 биржах — если у этих платформ возникнут проблемы, у USDe возникнут проблемы.

Нет истинной диверсификации рисков: Ликвидные производные стейкинга )WBETH( все еще являются производными эфира. Они не являются по-настоящему некоррелированными активами.

Путь Эволюции: Активы RWA приходят

Вот где это становится интересным — исправление уже разрабатывается:

Интеграция реальных активов )RWA( будет означать:

• Золотые токены ) исторически некоррелированы с криптовалютой, доказанные твердые деньги на протяжении веков (
• Токены акций США ), привязанные к фактической корпоративной прибыли, а не к рыночным настроениям(
• Токены государственных облигаций ) низкая волатильность, реальная экономическая ценность (

BlackRock уже делает это с токенами BUIDL ), привязанными к облигациям США (. Ожидается, что рынок RWA достигнет 26,4 миллиарда долларов в 2025 году, увеличиваясь на 113% ежегодно.

Если USDe снизит свои активы залога до 40-50% криптоактивов и заполнит остальное RWA:

• Золотые токены имеют только 0.2 корреляцию с ETH ) они движутся независимо (
• Во время крипто-крушений активы RWA выступают в роли амортизатора.
• Механизм хеджирования теперь может работать и на традиционных рынках )акции, золотые форварды(

Это будет “кросс-доменный носитель ценности” — действительно стабильный в различных рыночных режимах.

Почему это действительно имеет значение

Тест октября 2025 года доказал, что идея Хайека 1976 года была верной: частные, конкурентоспособные валюты могут работать, если у них есть реальная ценность за спиной.

USDe выжила, потому что:

1. У него есть реальные активы, которые пользователи могут обменять
2. Система автоматически регулирует через рыночные механизмы )короткие позиции, коэффициенты обеспечения(
3. Она адаптируется — Ethena уже оптимизировала соотношения залога и лимиты кредитного плеча на основе того, что их научил Oct.

LUNA умер, потому что:

1. У него не было реальных активов ) только токены LUNA, пожирающие сами себя (
2. Он полагался на нестабильные субсидии и централизованные попытки спасения
3. Она не могла адаптироваться — как только деньги кончились, игра закончилась

Разница не в удаче. Это архитектура.

Для трейдеров и держателей: Стабильные монеты, которые выживут, не будут теми, у кого лучшее маркетинговое продвижение — они будут теми, у кого есть реальные активы, прозрачные механизмы и способность действительно восстанавливаться, когда всё рушится. USDe только что доказал, что шаблон работает. Наблюдайте, что произойдет, когда он добавит RWA.