Как пошла не так миллиардная ставка $45 : объяснение смертельной спирали Luna-UST

Помните, когда Luna должна была стать следующим большим событием? До краха в мае 2022 года проект оценивался более чем в 40 миллиардов долларов. Вот что на самом деле происходило за кулисами.

Подготовка: рискованный механизм

Основная инновация Terra — дуэт Luna и UST — выглядела хорошо на бумаге. UST был алгоритмическим стейблкоином, обеспеченным токенами Luna. Теория заключалась в следующем: если цена UST опустится ниже $1, можно сжечь UST и создать Luna на сумму $1, зарабатывая на разнице. Арбитражные трейдеры должны были поддерживать привязку. Но есть одна загвоздка.

Этот механизм работает только тогда, когда трейдеры доверяют системе. Всё циклично: цена Luna поддерживает привязку UST, а UST — стоимость Luna. Ломается один — падает и другой.

Триггер: сокращение доходности Anchor

В мае 2022 года протокол Anchor от Terraform Labs начал сокращать вознаграждения за депозиты UST. Эти сокращения были значительными — они уничтожили 20% годовых, привлекших более 18 миллиардов долларов в депозиты.

Депозиторы испугались. Массовые выводы средств перегрузили сеть. Механизм арбитража, который должен был восстановить привязку, не справился. Биржи приостановили выводы из-за перегрузки. UST начал терять свою привязку к доллару.

Спираль смерти

Дальше последовало классическое падение:

• UST всё больше отклоняется: автоматические пулы Curve начали дисконтировать UST, чтобы стимулировать арбитражные сделки, но трейдеров и ликвидности было недостаточно для стабилизации
• Обвал Luna: когда UST рухнул, вся арбитражная математика сломалась. Уже было невозможно создать Luna на сумму $0,98 за $1 UST. Выпуск Luna ускорился, и её цена рухнула с более чем $80 до центов
• Обратная связь: слабая Luna — слабое обеспечение UST — ещё больше ухудшает привязку — и начинается смертельная спираль

За одну неделю исчезло более миллиарда долларов стоимости.

Неприятные вопросы

Перед крахом основатель Do Kwon открыто был уверен в успехе. Он принимал публичные ставки, что Luna не рухнет. Он писал в Твиттере, что UST не потеряет свою привязку. Но внутренние чаты позже показали, что проект искусственно завышал объем транзакций внутри своей сети, чтобы казаться более легитимным.

Механизм был теоретически хорош. Но требовал идеальных условий рынка и реальной поддержки. Когда поддержка оказалась частично искусственной, а рыночные условия изменились, всё развалилось.

Чему мы научились

Алгоритмические стейблкоины — не магия. Они настолько стабильны, насколько обеспечены активами и доверием сообщества. Luna показала, что блестящий механизм + вводящие в заблуждение метрики + чрезмерная уверенность руководства = предостерегающая история, которая до сих пор преследует криптоиндустрию.