Ловушка ликвидности ФРС: Почему количественное смягчение неизбежно и что это значит для вашего портфеля

Система уже находится в бедственном положении

Председатель ФРС Пауэлл только что бросил бомбу: центральный банк может вскоре остановить сокращение баланса. Звучит технически? На самом деле это кричит об одном — ликвидность быстро иссякает, и ФРС это знает.

Давайте разберем действительные числа:

Запасы банков достигли критических уровней:

• Текущие резервы: $2.96 триллиона (снижение на $1.3T с пика)
• Соотношение резервов к ВВП: 9,71% (ниже собственного безопасного порога ФРС в 10%)
• Буфер RRP: Почти исчерпан (99% истощён от пика в $2.4T)

Вот в чем проблема: Федеральная резервная система провела жесткую границу на уровне 10% резервов к ВВП. Если опуститься ниже, банки начинают нервничать. Мы уже ниже этого уровня.

Почему это время хуже, чем в 2019 году

Помните сентябрь 2019 года? Ночные ставки репо взлетели с 2% до 10% за считанные часы. Система едва не сломалась. Но тогда резервы банков составляли около 7% от ВВП, и ФРС все еще имела механизм RRP в качестве запасного клапана.

Сегодня? У нас 9,7% с нулевым RRP. Еще хуже:

1. Регуляторное сжатие: Правила после банковского кризиса 2008 года и 2023 года заставляют банки накапливать ликвидность. Теперь они больше не будут свободно кредитовать резервы, точка.

2. Финансовая система увеличилась: Экономика стала больше, кредитное плечо увеличилось, но резервные буферы уменьшились. 7% резерв тогда вызвал кризис; сейчас мы видим сигналы стресса при 9,7%.

3. Дефицитная бомба: Федеральный дефицит теперь превышает $2 триллион ежегодно ( против $1T в 2019). Казначейство должно сбросить огромное количество облигаций на рынок — каждый доллар иссушает ликвидность банковской системы.

Красный свет: спред SOFR кричит

Вот предупреждение в реальном времени, о котором никто не говорит:

SOFR ( обеспеченная ставка ) против EFFR ( необеспеченной ставки ) спред: В настоящее время 0.19 (19 базисных пунктов )

Почему это важно? Обычно заимствование денег с залогом в казначейских облигациях должно быть дешевле, чем необеспеченное заимствование между банками. Когда спред становится положительным и расширяется, это означает, что банки говорят: “Я не доверяю твоему залогу, мне нужна большая доходность” — код для “резервы дефицитны.”

Спред изменился с отрицательного (-0.02 средний 2020-2022) на положительный (0.19 сейчас). Это структурное, а не циклическое. Это способ рынка мигать красным перед тем, как система снова заблокируется.

Что будет дальше: Режим постоянного количественного смягчения

У ФРС нет реального выбора. Посмотрите на математику:

• ВВП растет примерно на 3% в год = необходимо $90B больше резервов ежегодно, чтобы поддерживать текущую пропорцию
• ФРС в настоящее время сокращает $300B ежегодно (КТ на $25B/месяц)
• Чистая математика: резервы сокращаются на 10% в год относительно экономики

Единственная конечная игра? Количественное смягчение.

Ожидайте объявления к декабрьскому FOMC или январю — вероятно, это будет сформулировано как “техническая корректировка для поддержания адекватных резервов”, а не изменение политики. Но называйте это как есть: конец ужесточения и начало печати.

Когда ФРС переходит в режим смягчения, они исторически перекорректируют. 2008-2014? Они начали с $900B и дошли до $4.5T. 2019-2020? Начали с $60B/месяц, затем перешли в режим полного стимулирования, когда началась COVID. На этот раз ожидайте $60-100B+ в месяц на покупку казначейских облигаций — цунами ликвидности.

Игра: Твердые активы побеждают

Когда центральные банки по всему миру снова запустят печатный станок, важны только два актива:

Золото: Уже учтено в ожиданиях QE. Увеличилось более чем на 70% с января ( с ~$2,500 до $4,000+). Умные деньги двинулись первыми.

Биткойн: Игра с потенциалом плеча. Вот почему:

• Абсолютная нехватка: 21M лимит, навсегда. Золото увеличивается на 1,5-2% в год; предложение Биткойна фактически перестает расти после 2140 года.
• Лаг-фактор: Биткойн исторически отслеживает золото с мультипликатором, когда возникает денежная паника. В настоящее время “отстает” от ралли золота — классическая установка для ускорения.
• Системное уклонение: Золото хеджирует инфляцию; Биткойн полностью избегает суверенного долгового Понци — не может быть конфискован (, если хранится самостоятельно), не может быть обесценен центральными банками.

Итог

Эра количественного сокращения ФРС мертва. Количественное смягчение приходит, и оно будет больше, чем большинство ожидает. Не потому, что экономика слабая (хотя в ней есть трещины), а потому что финансовая система нуждается в ремонте при более низких уровнях резервов, чем планировала ФРС.

ФРС всегда перебарщивает. Ожидайте потока новых денег. Соответственно, позиционируйтесь — только твердые активы.