Почему правительство США должно открыть двери, чтобы биткоин начал расти?

Правительство США официально зашло в рекордный 36-й день простоя.

За последние два дня мировые финансовые рынки резко рухнули. Nasdaq, биткоин, технологические акции, индекс Nikkei, а также защитные активы — казначейские облигации и золото — оказались не застрахованными.

Паника на рынках распространяется, в то время как политики в Вашингтоне продолжают спорить из-за бюджета. Есть ли связь между простоями правительства США и падением глобальных финансовых рынков? Ответ начинает проясняться.

Это не обычная коррекция рынка, а кризис ликвидности, вызванный простоями правительства. Когда государственные расходы заморожены, десятки миллиардов долларов блокируются на счетах Минфина и не поступают в рынок, что разрывает кровообращение финансовой системы.

«Настоящий виновник» падения: «черная дыра» Минфина

Общий счет правительства США (Treasury General Account, TGA) — это, по сути, центральный чековый счет, открытый в Федеральном резерве. Все федеральные доходы — будь то налоги или доходы от выпуска облигаций — поступают на этот счет.

Все расходы правительства — от выплаты зарплат госслужащим до военных расходов — также осуществляются через этот счет.

В нормальных условиях TGA функционирует как транзитный пункт, поддерживая баланс. Минфин получает деньги, быстро расходует их, деньги поступают в частную финансовую систему, превращаясь в резервные активы банков и обеспечивая ликвидность рынка.

Простой правительства нарушает этот цикл. Минфин продолжает получать деньги через налоги и выпуск облигаций, баланс TGA растет. Но из-за отсутствия согласия в Конгрессе большинство государственных учреждений закрыто, и Минфин не может осуществлять запланированные расходы. TGA превращается в «черную дыру», в которую поступают деньги, но не выходят.

С 10 октября 2025 года, когда начался простой, баланс TGA вырос с примерно 800 миллиардов до более чем 1 триллиона долларов к 30 октября. За всего 20 дней из рынка было изъято более 200 миллиардов долларов, которые «заперты» в резервах Федерального резервного банка.

График: баланс TGA правительства США | Источник: MicroMacro

Аналитики отмечают, что за месяц из рынка было изъято почти 700 миллиардов долларов ликвидности. Такой эффект сравним с несколькими раундами повышения ставок ФРС или ускорением количественного ужатия.

Когда резервы банковской системы резко сокращаются из-за TGA, способность и желание банков выдавать кредиты снижается, а стоимость заимствований растет.

Самое первое ощущение холода испытывают активы, чувствительные к ликвидности. В октябре, на второй день простоя, рынок криптовалют рухнул, объем ликвидаций достиг почти 20 миллиардов долларов. На этой неделе технологический сектор также пошатнулся: Nasdaq упал во вторник на 1,7%, а после отчетов Meta и Microsoft акции резко снизились.

Падение глобальных рынков — это наглядное проявление этого скрытого сжатия ликвидности.

«Лихорадка» системы

TGA — это причина кризиса ликвидности, а рост межбанковских overnight-займов — это наиболее очевидный симптом «лихорадки» финансовой системы.

Рынок overnight-займов — это место, где банки взаимно заимствуют краткосрочные средства. Он — как капилляры всей финансовой системы, а его ставка — самый точный показатель «насыщенности» ликвидностью. Когда ликвидность избыточна, банки легко заимствуют друг у друга, ставки остаются стабильными. Но при дефиците ликвидности банки начинают испытывать нехватку денег и готовы платить более высокие проценты за краткосрочные займы.

Два ключевых индикатора ясно показывают, насколько серьезна эта «лихорадка»:

Первый — ставка SOFR (Secured Overnight Financing Rate). 31 октября она выросла до 4,22%, что стало максимальным суточным ростом за последний год.

Это выше установленной ФРС верхней границы по ставке федеральных фондов (4,00%) и на 32 базисных пункта превышает текущую эффективную ставку по федеральным фондам, достигнув уровня, не виданного с марта 2020 года, когда началась пандемия. Реальные издержки межбанковского кредитования вышли из-под контроля и значительно превысили целевые ставки ФРС.

График: ставка SOFR | Источник: Федеральный резервный банк Нью-Йорка

Второй — использование программы SRF (Standing Repo Facility). Это экстренный инструмент ФРС для предоставления ликвидности банкам. Когда банки не могут найти деньги на рынке, они могут заложить высококачественные облигации и получить наличные.

31 октября объем использования SRF достиг 50,35 миллиардов долларов — максимум с марта 2020 года, с начала пандемии. Банковская система оказалась в состоянии острого долларового дефицита, и банки вынуждены были обратиться к последней инстанции — ФРС.

График: использование SRF | Источник: Федеральный резервный банк Нью-Йорка

Эта «лихорадка» вызывает давление на реальные сектора экономики, особенно на уязвимые области: коммерческую недвижимость и автокредиты.

По данным аналитической компании Trepp, уровень дефолтов по ипотечным кредитам коммерческой недвижимости (CMBS) в США достиг 11,8% в октябре 2025 года — рекорд за всю историю, превысив даже пик 2008 года (10,3%). За три года этот показатель вырос почти в 10 раз — с 1,8%.

График: уровень дефолтов по ипотечным кредитам коммерческой недвижимости | Источник: Wolf Street

Пример — офисное здание Bravern Office Commons в Белвью, штат Вашингтон. Это здание, полностью арендованное компанией Microsoft, в 2020 году оценивалось в 605 миллионов долларов. Сейчас, после ухода Microsoft, его стоимость упала на 56% до 268 миллионов долларов, и оно уже находится в стадии дефолта.

Эта самая серьезная с 2008 года кризис коммерческой недвижимости распространяется через региональные банки, REITs и пенсионные фонды, создавая системный риск для всей финансовой системы.

На потребительском рынке тревога связана с автокредитами. Средняя цена новых автомобилей превысила 50 тысяч долларов, заемщики с низким кредитным рейтингом сталкиваются с ставками 18-20%, и волна дефолтов уже началась. По данным на сентябрь 2025 года, уровень дефолтов по субстандартным автокредитам достиг почти 10%, а общий уровень просрочек по автокредитам вырос более чем на 50% за последние 15 лет.

На фоне высоких ставок и инфляции финансовое положение низкоуровневых потребителей в США быстро ухудшается.

От скрытой ликвидной сжатия TGA, через системный рост межбанковских ставок, до долговых кризисов в коммерческой недвижимости и автокредитах — прослеживается четкая цепочка кризисных передач. Политический тупик в Вашингтоне, случайно вызванный простоями, разжигает внутренние структурные слабости американской экономики.

Что думают трейдеры о будущем?

В условиях кризиса рынки разделились. Трейдеры спорят о будущем направлении.

Мотт Капитал Менеджмент — представитель пессимистического взгляда — считает, что рынок сталкивается с ликвидным шоком, сравнимым с концом 2018 года. Запасов резервов у банков осталось опасно мало, ситуация напоминает 2018 год, когда ФРС сокращала баланс. Пока простои продолжаются и TGA продолжает забирать ликвидность, боль на рынке не утихнет. Единственная надежда — это квартальный рефинансинг, объявленный Минфином 2 ноября. Если Минфин решит снизить целевой баланс TGA, это может дать рынкам более 150 миллиардов долларов ликвидности. Но если баланс останется неизменным или увеличится, кризис затянется.

Оптимистическая точка зрения — от известного макроаналитика Рауля Пал — предполагает, что сейчас рынок находится в «окне страдания» ликвидности, после которого последует «поток ликвидности». В течение следующих 12 месяцев у США есть около 10 триллионов долларов долгов, которые нужно будет рефинансировать, что вынудит власти обеспечить стабильность и ликвидность.

Текущие долги — около 7 триллионов долларов — истекают в течение года, а с учетом новых заимствований общий объем может достигнуть 10 триллионов долларов. После окончания простоя, подавленные десятки миллиардов долларов государственных расходов хлынут на рынок, а количественное ужатие ФРС завершится или даже начнет разворачиваться в обратную сторону.

Для подготовки к президентским выборам 2026 года американское правительство готово стимулировать экономику любыми средствами — снижением ставок, ослаблением регулирования банков, принятием законов о криптовалютах и др. В то время как в Китае и Японии продолжится расширение ликвидности, глобальный рынок ожидает новую волну «дешевых денег». Текущая коррекция — всего лишь «промывка» бычьего рынка, а стратегия — покупать на откатах.

Главные финансовые институты, такие как Goldman Sachs и Citigroup, придерживаются более нейтральных прогнозов. Они ожидают, что простои завершатся в течение одной-двух недель. Как только политический тупик будет преодолен, огромные средства, заблокированные в TGA, быстро вернутся на рынок, снизив давление ликвидности. Но долгосрочный тренд зависит от решений Минфина и дальнейшей политики ФРС.

История, кажется, повторяется. Вспышки сокращения балансов ФРС в 2018 и кризис репо в 2019 году завершались возвращением к политике стимулирования. В этот раз, сталкиваясь с политическим тупиком и экономическими рисками, политики вновь оказались у знакомого перекрестка.

Краткосрочно судьба рынка висит на волоске — все зависит от решений политиков в Вашингтоне. Но в долгосрочной перспективе глобальная экономика, похоже, застряла в порочном круге долгов, ликвидности и пузырей.

Этот кризис, вызванный случайным простоями правительства, может стать лишь прологом к следующей волне масштабных потоков ликвидности.