USDe против LUNA: Почему один пережил крах октября 2025 года, а другой обнулился

Массовый крах стейблкоинов в октябре 2025 года не оставил никого равнодушным — Биткойн рухнул на 13,2% за один день, Ethereum упал на 16%, а ликвидированы позиции на сумму 19,358 миллиардов долларов. Но вот поворот сюжета: пока весь рынок рушился, USDe кратковременно опустился до $0,65 (( снизился на 34% от привязки)), но восстановился в течение нескольких часов. Между тем, крах LUNA-UST в 2022 году остался в истории как мертвая зона.

Почему такая огромная разница? Всё сводится к одному жесткому принципу: реальные активы против пустых обещаний.

Вопрос о залоге: Можете ли вы действительно вывести свои деньги?

USDe обеспечен реальными криптоактивами — 60% ETH + BTC, а также деривативами для ликвидного стекинга и небольшим резервом USDT/USDC. Когда начался кризис, коэффициент обеспечения всё ещё оставался выше 120%, с $66 миллионом избыточных резервов. И самое главное: пользователи могли вывести деньги в любой момент. Во время пика паники 11 октября функция выкупа работала без сбоев. Пользователи могли обменять USDe на реальные ETH/BTC — не обещания, а активы.

LUNA-UST? Совсем наоборот. UST не имел реального обеспечения. Его стоимость была чисто психологической — ставкой на то, что цена LUNA останется высокой. Когда началась паника, UST пришлось эмитировать LUNA для стабилизации привязки. Бесконечная эмиссия + падающая цена — привели к коллапсу.

Вот в чем фишка: во время хаоса октября 2025 года один ордер на продажу 100 тысяч USDe вызвал проскальзывание на 25% на пуле ликвидности Uniswap (( ликвидность сократилась на 89%)), что привело к цене токена в $0,62. Это плохо, но всё равно — это цена выкупа. А LUNA-UST? Там не было дна.

Механизм хеджирования: рыночная логика против иллюзий

USDe не зависит от казначейских фондов или административных спасательных мер. Он использует деривативы для хеджирования — когда ETH падает, короткие позиции приносят прибыль, компенсирующую убытки по спотовым активам. Во время 16%-ного падения ETH позиции Ethena Labs по хеджированию принесли $120 миллион долларов в плавающей прибыли. Это не деньги из субсидий; это результат естественной динамики рынка деривативов — длинных и коротких позиций.

LUNA-UST пытался пойти по пути администрации: Luna Foundation Guard сбрасывала Bitcoin, чтобы защитить привязку. Но нельзя перехитрить панику. Когда падает Bitcoin, твои «резервы» тоже становятся бесполезными. Это всё равно что пытаться спасти тонущий корабль ведром с водой.

Настоящая проблема: концентрационный риск

Здесь и проявилась настоящая слабость теста октябрьского кризиса: более 60% залога сконцентрировано в ETH + BTC, что означает, что стейблкоин всё ещё связан с циклами крипторынка. Когда весь сектор рухнул, даже с хеджированием, мгновенная волатильность вызвала исчезновение ликвидности. Механизм хеджирования немного отставал, потому что — слушайте — крупная биржа приостановила торговлю бессрочными контрактами, создав разрыв в хеджировании.

Это текущий потолок: модель нестейтной валюты USDe отлично работает в обычных условиях, но всё ещё испытывает трудности во время системных крахов криптовалют. Решение? Интеграция RWA.

Эволюция: почему активы реального сектора — это недостающий элемент

Интеграция активов реального сектора — золотых токенов, US-акций, казначейских облигаций — могла бы снизить долю криптообеспечения с 80% до 40-50%. Золото имеет корреляцию около 0,2 с ETH; US-акции отражают реальную экономическую ценность независимо от циклов крипторынка. Это не отказ от идеи нестейтной валюты; это ее укрепление за счет связи с реальными экономическими фундаментами.

Токен BlackRock BUIDL уже доказал возможность реализации. Разница в том, что BUIDL опирается на централизованную верификацию, а USDe может использовать смарт-контракты для децентрализованной оценки RWA — по-настоящему практикуя управление, основанное на рынке.

Общий вывод: что реально показал октябрь 2025 года

Это событие было не просто тестом стабильности; оно стало реальным подтверждением тезиса Хейека 1976 года о денатурализованных деньгах. Частные валюты могут выжить в условиях экстремального стресса, если они обеспечены реальными активами и допускают рыночное регулирование. Они потерпят неудачу, если построены на бесконечных субсидиях и круговой логике.

Выживание USDe — не чудо, а результат правильного механизма, отвечающего рыночному давлению. Крах LUNA — не случайность, а неизбежность.

Следующий этап? Когда USDe начнет интегрировать кросс-активное обеспечение и диверсифицировать хеджирование с помощью крипто-деривативов и традиционных рынков, он сможет реально бросить вызов монополии стабилькоинов. Пока что — это лучший эксперимент в области нестейтных валют, который у нас есть.

Главный урок: в конкуренции за монетарную систему права на выкуп и реальное обеспечение побеждают субсидии и нарративы — всегда и везде.