USDe против LUNA: Почему один пережил де-пег, а другой обнулился

Стресс-тест октября 2025 года, который всё изменил

Помните крах LUNA-UST в 2022 году? Это было жестко. А теперь перенесемся в октябрь 2025-го: Биткоин обвалился на 13,2% за один день (от $117K до $105K), Ethereum рухнул на 16%, а на рынке ликвидировано на сумму 19,3 миллиарда долларов — рекордный показатель. В этом хаосе USDe кратковременно отошел от привязки к $0,65 (упав на 34%), но вот что удивительно: он восстановился за несколько часов и вернулся к $0,98.

Это был не просто очередной колебания стабилькойна. Это первый в реальных условиях тест гипотезы Хейека 1976 года о том, что частные, конкурентные деньги, выпускаемые рынком, будут саморегулироваться лучше, чем государственные аналоги. И, удивительно, это сработало.

Главное отличие: реальные активы против пустых обещаний

Конфигурация USDe:

• Залог: реальные криптоактивы (BTC, ETH более 60%) + ликвидные деривативы и стабилькоины как буфер
• Хеджирование: использует рынок крипто-деривативов для автоматического балансирования длинных/коротких позиций — когда ETH падает, прибыль по шортам компенсирует убытки по спотовым позициям
• Подтверждение: во время кризиса сторонние аудиты резервов показали, что залог остается выше 120%, с избыточными резервами
• И самое важное: пользователи могут выкупать в любой момент. Нет ограничений, задержек

Критическая ошибка LUNA-UST:

• Залог: ничего реального. Только круговые обещания, что UST можно обменять на LUNA
• В панике, чтобы выкупить UST, нужно было выпускать неограниченное количество LUNA, что обрушило цену
• Протокол Anchor предлагал 20% доходности, которая никогда не была устойчива — она основывалась на бесконечных субсидиях, а не на реальном спросе
• Выкуп: ломался в момент, когда держатель UST пытался вывести деньги в кризис

Результат? USDe выжил. LUNA-UST — погиб.

Почему восстановление USDe показывает магию рынка

Вот что интересно: Ethena Labs не запускала никакого «экстренного плана спасения». Они просто:

1. Опубликовали прозрачное подтверждение резервов $66M “наше залоговое обеспечение — легитимно, приходите проверяйте”(
2. Дали рынку время восстановить доверие )пользователи начали покупать обратно по естественным причинам(
3. Оптимизировали механизм )уменьшили кредитное плечо с диапазона 2,5–6x, сократили долю ликвидных деривативов с 25% до 15%(

Без поддержки государства. Без вливания корпоративных средств. Только саморегуляция рынка. Это теория Хейека в реальности.

Реальная проблема, которая всё еще есть у USDe

Но давайте будем честными — у USDe есть свои недостатки:

Риск концентрации залога: более 60% в криптоактивах )BTC+ETH(. Когда весь крипторынок падает одновременно, даже хеджирование с деривативами работает с задержкой. 11 октября одна биржа приостановила бессрочную торговлю, что создало пробел в ликвидности именно тогда, когда USDe больше всего в этом нуждался.

Узкое место хеджирования: около 70% коротких позиций USDe сосредоточены на всего двух биржах. Если централизованные платформы столкнутся с проблемами, механизм хеджирования остановится. Кроме того, USDe использует только бессрочные контракты — без опционов и фьючерсов для диверсификации.

Зависимость от криптоциклов: ликвидные деривативы, такие как WBETH, — это вторичные деривативы Ethereum. USDe еще не вышел полностью из криптоциклов.

Путь эволюции: интеграция RWA (Real-World Assets)

Вот что становится интересно. Решение не в отказе от модели USDe, а в её модернизации с помощью реальных активов )RWA(:

Что нужно сделать:

• Добавить токены золота )0,2 корреляции с ETH — реальная диверсификация(
• Включить токены американских акций )связанных с реальной прибылью компаний(
• Ввести токены государственных облигаций )низкая волатильность(
• Снизить долю крипто-залога с 80% до 40–50%

Почему это важно: Когда криптовалюта падает на 20%, залог в виде золота не падает так же. У вас появляется реальный амортизатор. Его стоимость больше не зависит от настроений крипторынка — она определяется реальной экономикой, товарами, доходами.

BlackRock уже подтвердил это с помощью токена BUIDL )облигационного обеспечения(. Разница в том, что BUIDL централизован, а USDe может делать это децентрализованно через смарт-контракты, что более соответствует гипотезе Хейека.

Общий вывод

Выживание USDe — не случайность. Это доказательство того, что:

1. Реальные активы > пустые обещания )LUNA не имел реального залога и возможности выкупа(
2. Саморегуляция рынка работает )если дать пользователям правду и возможность выкупа(
3. Частные деньги могут конкурировать )если они подкреплены реальной ценностью(
4. Инновации требуют эволюции )недостатки USDe — это ступеньки, а не провал(

После интеграции RWA USDe перейдет из «экспериментального крипто-стабилькоина» в «настоящий носитель ценности между рынками» — что-то, что реально может бросить вызов традиционной денежной системе.

Урок? В деньгах доверие строится на прозрачности, реальных активах и отсутствии ограничений. Всё остальное — это просто LUNA, которая ждет своего краха.