Bankless: Упадок интереса к DAT

Автор: Джек Инабинет, старший аналитик Bankless

Перевод: @Золотая Финансовая xz

Цифровые активы (DAT) стали одним из взрывных явлений текущего криптоцикла.

Эти публичные компании делают накопление криптоактивов своей ключевой стратегией и инвестируют миллиарды долларов в выбранные ими цифровые активы — от биткойнов и эфира до токенов Hyperliquid и даже токенов Tether Gold! Согласно отчету CoinGecko «Отчет о цифровых активах 2025 года», на октябрь уже зафиксировано 142 такие компании.

Несмотря на то, что DAT в начале этого года пользовались огромным успехом, их количество значительно увеличилось (новички использовали более десятка криптовалют, чтобы следовать за эффектом резкого роста цен на акции), большинство из этих акций в значительной степени оказались на обочине, особенно из-за общего слабого состояния крипторынка.

В данной статье будет подробно рассмотрена причина постоянного плохого выступления DAT, а также риски, которые могут возникнуть для таких публичных компаний, если рынок изменится.

1. Замедление роста DAT?

Не секрет, что крипторынок будет вялым в 2025 году.

Несмотря на то, что в начале года отрасль была затоплена множеством кажущихся благоприятными заголовков новостей, как я указал на прошлой неделе, общая рыночная капитализация криптовалют (TOTAL) по-прежнему не дотягивает до показателей фондового рынка (индекс S&P 500) в этом году.

Курсы основных криптовалют, таких как Биткойн и Эфириум, остаются на уровне начала года, в то время как многие ведущие альткойны подверглись беспощадному падению — популярные ранее монеты (включая ATOM, ENA, PENGU и WIF) потеряли более 50% своей стоимости в течение года.

Тем не менее, в то время как крипто токены в течение всего года продолжают подвергаться распродажам, график DAT показывает односторонний восходящий тренд, как по количеству компаний, так и по стоимости их криптоактивов.

В середине 2025 года для многих публичных компаний с низкими показателями переход на модель DAT кажется вполне естественным выбором: после объявления о трансформации акции часто резко растут в цене, создавая многократные доходы для инсайдеров компании за одну ночь. Соответственно, выбранные криптовалюты получают новый источник ценностного спроса, не зависящего от цены, — эти DAT будут стараться по возможности увеличить количество токенов.

Хотя это положительное взаимодействие в 2025 году побудило множество компаний принять стратегию DAT, энтузиазм начинает угасать. Акции новых DAT-проектов теперь предсказуемо падают в цене через несколько дней после запуска, некоторые из них даже опускаются ниже цен до трансформации…

Например, CEO Bitcoin Magazine Дэвид Бэйли сообщил, что Nakamoto (биткойн-казначейская компания, тикер NAKA) продолжает устанавливать исторический минимум всего через шесть месяцев после перехода на DAT. В настоящее время акция упала на 81% по сравнению с ценой до преобразования и упала примерно на 99% по сравнению с историческим максимумом (который был установлен через десять дней после объявления DAT).

Более свежим примером является Forward Industries (компания Solana, основанная в начале сентября, получившая прямую поддержку от крупнейших институциональных инвесторов этой блокчейн-сети, включая Multicoin Capital, Galaxy Digital и Jump Crypto). После падения акций на 75% от исторического максимума (достигнутого через семь дней после объявления DAT), они теперь находятся на 33% ниже цены до преобразования.

Разочарование в мечте о DAT очевидно среди различных данных активов, и, похоже, дефицитная премия, когда-то присущая акциям синего фишка Strategy (MSTR), начинает исчезать вместе с последующими однородными DAT.

2. DAT риск

Акции DAT можно сравнить с опционом колл на криптовалюту: цена токена должна превышать определенный порог в конкретную будущую дату, иначе акции потеряют свою стоимость — поскольку резервные активы должны быть ликвидированы для погашения долгов.

Новый проект DAT пока не пострадал от общего спада ликвидности на криптовалютном рынке. Однако постоянная стагнация цен на криптовалюту уже начала вызывать беспокойство по поводу оценки этой отрасли, которая по своей природе чувствительна ко времени.

DAT увеличивает потенциальную прибыль акционеров за счет заемных средств. Эта стратегия оправдана, когда токены показывают лучшие результаты, чем доллар, но если ситуация обратная, кредитное плечо быстро угрожает доходам акционеров.

С технической точки зрения, DAT не может быть “ликвидирован”, так как его кредитное плечо создается путем выпуска срочных долговых обязательств (которые не подлежат погашению до срока погашения). Но это не означает, что DAT не будет продавать крипто-резервы.

Поддерживаемая Питером Тилем ETHZilla в прошлом месяце продала 40 миллионов долларов резервов эфира для выкупа акций инвесторов. Аналогично, поддерживаемый Swan Sequans на прошлой неделе продал 970 BTC для досрочного погашения долгов, став первым прецедентом ликвидационных резервов типа BTC DAT.

Кроме того, хотя многие нынешние члены управленческой команды DAT заявляют о нежелании продавать свои крипто-резервы, как акционерное общество, имеющее права акционеров, DAT может быть вынуждено распродать свои активы в случае враждебного поглощения.

Криптооригинальная сфера не unfamiliar с такими “безрисковыми ценностями”, как атаки на казначейство: путем приобретения контрольного пакета акций находящегося в затруднительном положении DeFi-протокола с целью ликвидации его казначейских активов для получения более высокой ценности, чем сам протокол.

Если эти более ста компаний DAT, о которых вы никогда не слышали, торгуются с глубокой скидкой относительно чистой стоимости активов (NAV) из-за разочарования существующих акционеров в прибыли, другие инвесторы могут воспользоваться ситуацией — в этот раз они ожидают быстро заработать на ликвидации казначейства, и это может еще больше подорвать цену базового токена.