Сможет ли Credo сохранить свою прибыльность в условиях быстрого роста?

Четвертый квартальный отчет чипового гиганта Credo Technology оказался довольно впечатляющим — доход составил 223 миллиона долларов, рост по сравнению с предыдущим кварталом составил 31%, а по сравнению с прошлым годом произошел большой памп на 274%. За этим стоит безумный спрос на инфраструктуру ИИ для высокоскоростных решений с низким энергопотреблением.

Но действительно бросается в глаза прибыльность. Некоммерческая валовая прибыль составила 67,6%, что уже превышает верхний предел ожиданий компании, и увеличилась на 20 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом. Операционная прибыльность увеличилась с 36,8% в прошлом квартале до 43,1%, а некорректированная чистая прибыльность достигла 44,1% — что это за концепция? Это уже уровень потолка в полупроводниковой отрасли.

Где движок роста? Он в основном зависит от бизнеса AEC (активные кабели). Три крупнейших клиента каждый вносят более 10% дохода, ожидается, что к концу года количество таких крупных клиентов увеличится до 3-4. Credo одновременно расширяет производство оптических DSP и адаптеров PCIe, доход от оптики, как ожидается, удвоится в финансовом году 2026.

Но возникает вопрос — сможет ли такая высокая прибыльность выдержать? Посмотрим на конкурентов:

Marvell: Валовая прибыль за второй квартал составила 59,4%, что на 250 базисных пунктов ниже по сравнению с прошлым годом, хотя операционная прибыль значительно увеличилась по сравнению с предыдущим кварталом.

Broadcom: В третьем квартале валовая прибыль составила 78%, что является новым рекордом, EBITDA-коэффициент прибыли составил 67.1%, это настоящая прибыльная машина.

Credo свои ожидания: В следующем квартале ожидается снижение валовой маржи до 64%-66%, а годовая чистая прибыль останется на уровне около 40%. Это говорит о том, что компания также осознает, что высокая маржа может быть трудноустойчива — расширение масштабов, усиливающаяся конкуренция, торговые трения — все это является переменными.

С точки зрения цены акций, CRDO за последние 6 месяцев вырос на 120%, что значительно превышает рост в 43,2% в полупроводниковой отрасли. Но и оценка также взлетела — 12-месячный скользящий коэффициент цена/прибыль составляет 20,81, почти в 3 раза превышая среднее значение по отрасли в 7,56.

Ключевой вопрос: сможет ли Credo поддерживать высокую маржу, как Broadcom? Или, как Marvell, будет вынужден снизить цены во время расширения? Этот ответ в значительной степени определяет дальнейшее движение цен на акции.