За эти годы в криптомире я прошел путь от начального ажиотажа по майнингу до волн DeFi, практически не пропуская ни одного тренда: кредитование и майнинг на Compound, агрегация доходов на Yearn, майнинг ликвидности на ведущих DEX… Но каждый раз всё повторялось по одному сценарию — высокий APY привлекает капитал, как только субсидии заканчиваются, доходность резко падает, и в итоге остаются держатели с большими позициями, которые принимают на себя риск.

Недавно я начал изучать один универсальный протокол инфраструктуры залога, и понял, что логика доходности в DeFi действительно может быть переосмыслена.

Основной дизайн таких протоколов несложен. Пользователь вносит свои ликвидные активы — стабильные монеты, основные криптовалюты или даже RWA-токены — и получает в обмен сертификаты с залогом. Звучит стандартно, но ключ в том, как устроена последующая схема доходности.

Эти сертификаты можно дополнительно заложить, превратив в форму получения дохода, которая соответствует портфелю институциональных стратегий. Какие стратегии? Арбитраж по базовой цене, захват фьючерсных ставок, хеджирование основных монет, даже инвестиции в RWA. Это совсем не похоже на фермы, которые просто выпускают управляемые токены и расширяют масштаб ликвидности — здесь доход действительно формируется за счет рыночных возможностей, а не за счет субсидий протокола.

Механизм уровней сделан довольно изящно. Если готов зафиксировать ликвидность на некоторое время, можно дополнительно заложить её повторно, повышая доходность. Это похоже на разложение PT/YT в некоторых деривативных протоколах, но здесь всё более интегрировано и не требует множества сложных взаимодействий.

Изначально я тоже сомневался. Почему эта модель способна стабильно приносить доход?

Агрегаторы вроде Yearn, по сути, всё ещё сильно зависят от внешних возможностей: если ликвидность на рынке иссякнет или арбитражные возможности исчезнут, доходность тоже снизится. Но этот протокол встроил стратегии RWA прямо в систему, что позволяет держать источник дохода у себя, а не пассивно ловить возможности на рынке.

Стабильные монеты имеют свои механизмы стабилизации, арбитраж по базовой цене в основном цикле рынка всегда найдется, а колебания фьючерсных ставок происходят постоянно — всё это не "субсидии — есть, субсидий — нет", а реальные источники дохода. RWA пока находится в стадии развития, но логика его работы понятна: реальные активы приносят реальный денежный поток.

С этой точки зрения, этот подход полностью противоположен стратегии Yearn. Yearn — это суперпосредник, собирающий все возможные прибыльные возможности на рынке. Этот протокол скорее сам разрабатывает стратегии, управляет ими и берет на себя риски, а пользователи просто доверяют его исполнению.

Конечно, централизованные стратегии имеют свои минусы. Если стратегия ошибочна или рынок выйдет из-под контроля, доходность может резко упасть. Но по сравнению с ситуацией, когда "субсидии закончились — и всё, ничего не осталось", у этого подхода есть хотя бы базовая основа.

Обратная сторона — текущий DeFi застрял в этом тупике: высокая доходность — это пузырь, а настоящие источники дохода трудно масштабировать. Идея этого протокола — упаковать институциональные стратегии для розничных инвесторов, чтобы сделать генерацию дохода проверяемой и устойчивой. Смогут ли они реализовать это на долгосрочной основе — покажет время, но сама логика гораздо более надежна, чем простое майнингование.