Multicoin：Почему мы считаем, что стабильные монеты станут частью FinTech 4.0?

Автор: Spencer Applebaum & Eli Qian

Перевод: Deep潮 TechFlow

За последние двадцать лет финтех изменил способы доступа людей к финансовым продуктам, но по сути не изменил способы движения капитала.

Инновации в основном сосредоточены на более простых интерфейсах, более плавном пользовательском опыте и более эффективных каналах распространения, в то время как основная финансовая инфраструктура осталась практически без изменений.

Большую часть этого времени технологический стек финтеха больше использовался повторно, чем перестраивался с нуля.

В целом развитие финтеха можно разделить на четыре этапа:

Финтех 1.0: цифровое распространение (2000-2010)

Первая волна финтеха сделала финансовые услуги более доступными, но не значительно повысила эффективность. Такие компании, как PayPal, E*TRADE и Mint, объединяли традиционные системы (например, ACH, SWIFT и карточные сети, созданные десятилетия назад) с интернет-интерфейсами, создавая цифровую упаковку существующих финансовых продуктов.

На этом этапе скорость расчетов была медленной, процессы соблюдения нормативных требований зависели от ручных операций, а обработка платежей подчинялась строгим временным рамкам. Хотя этот период вывел финансовые услуги в онлайн, он не кардинально изменил способ движения капитала. Изменялись лишь те, кто мог пользоваться этими продуктами, а не их принципиальная работа.

Финтех 2.0: эпоха новых банков (2010-2020)

Следующий скачок произошел благодаря распространению смартфонов и социальному распространению. Chime предлагал работникам с почасовой оплатой возможность получать зарплату заранее; SoFi сосредоточился на рефинансировании студенческих кредитов для выпускников с потенциалом роста; Revolut и Nubank через удобные интерфейсы обслуживали глобальные низкосервисные сегменты.

Несмотря на то, что каждая компания рассказывала более привлекательные истории для своей аудитории, по сути они продавали одни и те же продукты: чековые счета и дебетовые карты, работающие на старых платежных сетях. Они по-прежнему зависели от спонсируемых банков, карточных сетей и системы ACH, ничем не отличаясь от своих предшественников.

Их успех объясняется не созданием новых платежных сетей, а более эффективным доступом к клиентам. Брендинг, привлечение пользователей и клиентский рост стали их конкурентными преимуществами. На этом этапе финтех-компании стали зависимыми от банков, являясь экспертами в распространении продуктов.

Финтех 3.0: встроенные финансы (2020-2024)

С примерно 2020 года быстро развиваются встроенные финансы. Распространение API (интерфейсов программирования приложений) позволило практически любой софтверной компании предлагать финансовые продукты. Marqeta позволяет компаниям выпускать карты через API; Synapse, Unit и Treasury Prime предоставляют банковские услуги как сервис (Banking-as-a-Service, BaaS). Вскоре почти каждое приложение могло предлагать платежи, карты или кредиты.

Однако за этими абстракциями по сути ничего фундаментально не изменилось. BaaS-провайдеры по-прежнему зависели от спонсируемых банков, нормативных рамок и платежных сетей. Абстракция переместилась с банков на API, но экономические выгоды и контроль остались в традиционных системах.

Коммерциализация финтеха

К началу 2020-х годов стали очевидны недостатки этой модели. Почти все крупные новые банки зависели от одного и того же небольшого числа спонсируемых банков и BaaS-провайдеров.

Источник: Embedded

Из-за жесткой конкуренции с помощью маркетинга стоимость привлечения клиентов выросла, прибыль сжалась, возросли расходы на мошенничество и соблюдение нормативных требований, а инфраструктура стала трудноразличимой. Конкуренция превратилась в гонку маркетинговых вооружений. Многие финтех-компании пытались выделиться через цвет карт, бонусы за регистрацию и кэшбэк.

Между тем, контроль за рисками и ценностями сосредоточен в банках. Такие крупные организации, как JPMorgan Chase и Bank of America, под контролем Управления по надзору за финансовыми учреждениями США (OCC), сохраняют основные привилегии: прием депозитов, выдачу кредитов и доступ к федеральным платежным сетям (ACH, Fedwire). Финтех-компании вроде Chime, Revolut и Affirm лишены этих привилегий и вынуждены полагаться на лицензированные банки для предоставления этих услуг. Банки зарабатывают на разнице по процентам и платформах; финтех — на комиссиях за транзакции (interchange).

Рост финтех-проектов привел к ужесточению регулирования их спонсируемых банков. Регуляторы требуют больше ресурсов для соблюдения нормативных требований, контроля рисков и надзора за сторонними проектами. Например, Cross River Bank получил нормативное предписание от FDIC; Green Dot Bank подвергся санкциям Федеральной резервной системы; а Федеральная резервная система издала запрет для Evolve Bank.

Ответом банков стало ужесточение процедур приема клиентов, ограничение числа поддерживаемых проектов и замедление обновлений продуктов. Среда, ранее благоприятная для инноваций, теперь требует больших масштабов для оправдания затрат на соблюдение нормативных требований. Рост финтеха замедлился, стал дороже и более ориентирован на массовые универсальные продукты, а не на узкоспециализированные решения.

По нашему мнению, основные причины, по которым за последние 20 лет инновации оставались на уровне технологического стека, таковы:

Инфраструктура движения капитала монополизирована и закрыта: сети Visa, Mastercard и ACH Федерального резервного банка практически не оставляют пространства для конкуренции.

Стартапам нужны огромные капиталы для запуска финтех-продуктов: создание регулируемого банковского приложения требует миллионов долларов на соблюдение нормативных требований, борьбу с мошенничеством и управление капиталом.

Регуляторные ограничения на прямое участие: только лицензированные организации могут хранить средства или осуществлять движение капитала через основные платежные сети.

Источник: Statista

В таких условиях, вместо того чтобы напрямую конкурировать с существующими платежными сетями, разумнее сосредоточиться на создании продуктов. В результате большинство финтех-компаний в итоге превращаются в красивые оболочки API банков. Несмотря на множество инноваций за последние двадцать лет, в отрасли практически не появилось новых фундаментальных финансовых примитивов. В течение долгого времени практически не было реально жизнеспособных альтернатив.

А криптоиндустрия пошла по совершенно противоположному пути. Разработчики начали с создания финансовых примитивов. От автоматизированных маркет-мейкеров (AMM), связывающих кривых (bonding curves), перпетуальных контрактов, ликвидных хранилищ (liquidity vaults) до ончейн-кредитования — все это развивалось снизу вверх. Впервые в истории финансовая логика стала программируемой.

Финтех 4.0: стейблкоины и безлицензионные финансы

Несмотря на то, что первые три этапа финтеха принесли множество инноваций, фундаментальная структура движения капитала практически не изменилась. Независимо от того, предоставляются ли финансовые продукты через традиционные банки, новые банки или встроенные API, деньги по-прежнему движутся по закрытым лицензированным сетям, контролируемым посредниками.

Стейблкоины изменили эту модель. Они больше не строятся поверх банковского программного обеспечения, а напрямую заменяют основные функции банков. Разработчики могут взаимодействовать с открытыми, программируемыми сетями. Расчеты происходят на блокчейне, хранение, кредитование и соблюдение нормативных требований переходят от контрактных отношений к программному обеспечению.

Хотя BaaS-сервисы снижают трение, они не меняют экономическую модель. Финтех-компании по-прежнему платят спонсируемым банкам за соблюдение нормативных требований, за расчетные услуги карточных сетей и за доступ к посредникам. Инфраструктура остается дорогой и ограниченной.

Стейблкоины полностью устраняют необходимость в аренде доступа. Разработчики не вызывают API банков, а взаимодействуют напрямую с открытыми сетями. Расчеты происходят на цепочке, платежи идут по протоколу, а расходы — протоколу, а не посреднику. Мы считаем, что эта трансформация значительно снизила порог входа — с миллионов долларов на разработку через банки или десятков тысяч через BaaS до нескольких тысяч долларов на создание безлицензионных смарт-контрактов.

Эта трансформация уже проявляется в масштабных приложениях. Рыночная капитализация стейблкоинов выросла с почти нуля до около 300 миллиардов долларов за менее чем десять лет. Исключая транзакции между биржами и максимальную извлекаемую ценность (MEV), объем реальных экономических сделок превысил показатели традиционных платежных сетей, таких как PayPal и Visa. Впервые появилось платежное решение, не связанное с банками или картами, способное работать на глобальном уровне.

Источник: Artemis

Чтобы понять важность этого сдвига, нужно сначала разобраться, как сейчас строится финтех. Типичная финтех-компания опирается на огромный стек поставщиков технологий, включающий:

Пользовательский интерфейс/UX

Банковский и хранилищный уровень: Evolve, Cross River, Synapse, Treasury Prime

Платежные сети: ACH, Wire, SWIFT, Visa, Mastercard

Идентификация и соблюдение нормативных требований: Ally, Persona, Sardine

Мошенничество и борьба с ним: SentiLink, Socure, Feedzai

Инфраструктура для андеррайтинга/кредитования: Plaid, Argyle, Pinwheel

Риск-менеджмент и управление капиталом: Alloy, Unit21

Рынки капитала: Prime Trust, DriveWealth

Агрегация данных: Plaid, MX

Соответствие нормативам/отчеты: FinCEN, проверки OFAC

Запуск финтех-компании на этой технологической платформе означает управление контрактами с десятками партнеров, аудитами, системами мотивации и возможными сбоями. Каждый уровень увеличивает издержки и задержки, многие команды тратят почти все время на координацию инфраструктуры, а не на разработку продукта.

В системах на базе стейблкоинов эта сложность значительно сокращается. Функции, ранее реализуемые несколькими поставщиками, теперь можно выполнить с помощью небольшого набора ончейн-примитивов.

В мире, где основой являются стейблкоины и безлицензионные финансы, происходят следующие изменения:

Банки и хранилища: заменены децентрализованными решениями вроде Altitude.

Платежные сети: заменены стейблкоинами.

Идентификация и соблюдение нормативных требований: по-прежнему необходимы, но, по нашим оценкам, их можно реализовать на цепочке с помощью технологий zkMe, сохраняя конфиденциальность и безопасность.

Инфраструктура для андеррайтинга и кредитования: полностью революционизирована и перенесена на цепочку.

Рынки капитала: когда все активы будут токенизированы, такие компании станут неактуальными.

Агрегация данных: заменена данными на цепочке и выборочной прозрачностью (например, через полностью гомоморфное шифрование, FHE).

Соответствие нормативам и проверки OFAC: обрабатываются на уровне кошелька (например, если кошелек Alice в санкционном списке, она не сможет взаимодействовать с протоколом).

Истинное отличие финтеха 4.0 в том, что фундаментальная структура финансов наконец начала меняться. Вместо разработки приложений, которые скрытно запрашивают разрешение у банков, теперь используют стейблкоины и открытые платежные сети, чтобы заменить основные функции банков. Разработчики больше не арендаторы, а становятся настоящими владельцами «земли».

Возможности финтеха, сосредоточенного на стейблкоинах

Первый и самый очевидный эффект этого сдвига — значительный рост числа финтех-компаний. Когда хранение, кредиты и переводы станут почти бесплатными и мгновенными, запуск финтех-компании станет таким же простым, как выпуск SaaS-продукта. В мире, основанном на стейблкоинах, больше не потребуется сложная интеграция с спонсируемыми банками, не будет посредников по выпуску карт, длительных процессов расчетов или избыточных KYC-проверок.

Мы считаем, что фиксированные издержки на создание финтех-продукта, связанного с финансами, могут снизиться с миллионов долларов до нескольких тысяч. Когда инфраструктура, затраты на привлечение клиентов (CAC) и нормативные барьеры исчезнут, стартапы смогут с помощью модели, которую мы называем «финтех, сосредоточенный на стейблкоинах», прибыльно обслуживать более мелкие и узкоспециализированные сообщества.

Эта тенденция имеет яркие исторические примеры. Предыдущее поколение финтех-компаний начинало с обслуживания конкретных групп клиентов: SoFi — рефинансирование студенческих кредитов, Chime — ранний доступ к зарплате, Greenlight — дебетовые карты для подростков, Brex — для стартапов, не получающих традиционные банковские кредиты. Но эта стратегия специализации не стала долговременной моделью. Из-за ограничений комиссий, растущих затрат на соблюдение нормативных требований и зависимости от спонсируемых банков, эти компании вынуждены расширяться за пределы своих узких сегментов. Чтобы выжить, команды расширяли ассортимент продуктов, не нужных для основной аудитории, чтобы масштабировать инфраструктуру и сохранять жизнеспособность.

Сегодня, благодаря снижению стоимости запуска через криптоплатежные сети и безлицензионные API, появляется новая волна финтех-необанков, ориентированных на стабилькоины, — так называемых нео-банков, которые нацелены на конкретные ниши, как и ранние финтех-стартапы. Благодаря значительно меньшим операционным затратам эти новые банки могут сосредоточиться на более узких и специализированных рынках, например, исламских финансовых услуг (Sharia-compliant finance), сообществ криптоэнтузиастов или сервисах для спортсменов с уникальными доходами и расходами.

Еще важнее, что специализация позволяет значительно повысить единичную экономическую эффективность. Стоимость привлечения клиента (CAC) снижается, кросс-продажи становятся проще, а пожизненная ценность клиента (LTV) растет. Специализированные финтех-компании могут точно нацеливать продукты и маркетинг на ниши, где конверсия выше, и получать больше отзывов от конкретных групп пользователей. Эти компании тратят меньше на операционные расходы, но при этом зарабатывают больше с каждого клиента, чем предыдущие поколения финтеха.

Когда любой сможет запустить финтех за несколько недель, вопрос сменится с «Кто сможет достучаться до клиента?» на «Кто лучше понимает клиента?»

Исследование пространства дизайна специализированных финтех-решений

Самые привлекательные возможности часто возникают там, где традиционные платежные сети не работают.

Например, создатели контента для взрослых и исполнители зарабатывают миллиарды долларов в год, но часто сталкиваются с блокировками со стороны банков и платежных систем из-за репутационных или рисков возвратов. Их выплаты могут задерживаться на несколько дней или блокироваться из-за «нормативных проверок», а также они вынуждены платить 10-20% комиссий через высокорисковые платежные шлюзы (например, Epoch, CCBill). Мы считаем, что платежи на базе стейблкоинов могут обеспечить мгновенные, необратимые расчеты, поддерживать программируемое соблюдение нормативных требований, позволять исполнителям самостоятельно хранить доходы, автоматически распределять их по налоговым счетам или сберегательным счетам и получать платежи по всему миру без необходимости высокорисковых посредников.

Рассмотрим профессиональных спортсменов, особенно в таких индивидуальных видах, как гольф и теннис. У них есть уникальные особенности денежного потока и рисков. Их доходы сосредоточены в короткий период карьеры, и им приходится делиться с агентами, тренерами и командой. Они платят налоги в нескольких юрисдикциях, а травмы могут полностью прервать доход. Финтех на базе стейблкоинов может помочь им токенизировать будущие доходы, использовать мультиподписные кошельки для выплаты зарплат команде и автоматически удерживать налоги в соответствии с требованиями разных стран.

Люкс-продавцы и дилеры часов — еще один пример рынков, где традиционная инфраструктура плохо обслуживает крупные сделки. Они часто совершают трансграничные операции с высокими суммами, используя банковские переводы или высокорисковые платежные системы, и ждут несколько дней для расчетов. Их оборотные средства зачастую заблокированы в запасах или витринах, а не на банковских счетах, что делает краткосрочное финансирование дорогим и сложным. Мы считаем, что финтех на базе стейблкоинов может решить эти проблемы: обеспечить мгновенные расчеты для крупных сделок, кредитные лимиты, обеспеченные запасами, и встроенные смарт-контракты для программируемого хранения.

Анализируя эти кейсы, можно заметить повторяющиеся ограничения: традиционные банки не обслуживают пользователей с глобальными, нерегулярными или нестандартными денежными потоками. Но эти группы могут стать прибыльным рынком через платежные сети на базе стейблкоинов. Вот некоторые примеры потенциальных нишевых решений:

Профессиональные спортсмены: доходы в короткий период карьеры; необходимость путешествовать и переезжать; налоговые обязательства в нескольких юрисдикциях; выплаты тренерам, агентам, тренерам; хеджирование рисков травм.

Создатели контента для взрослых: исключены из банков и платежных систем; аудитория по всему миру.

Сотрудники стартапов-единорогов: нехватка наличных, активы в виде неликвидных акций; налоговые обязательства при исполнении опционов.

Ончейн-разработчики: активы в виде волатильных токенов; проблемы с выводом фиатных средств и налогами.

Цифровые кочевники: безпаспортные банковские услуги, автоматический обмен валют, автоматизация налоговых процессов по местоположению, частые путешествия и переезды.

Заключенные: переводы средств родственниками или друзьями через традиционные каналы — дорого и сложно; деньги часто не доходят вовремя.

Финансовые услуги по исламским принципам: избегание процентных сделок.

Поколение Z: банки с легким кредитованием; инвестиции через геймификацию; социальные функции.

Международные малые и средние предприятия (МСП): высокие валютные комиссии; медленные расчеты; замороженные оборотные средства.

Криптоэнтузиасты (Degens): оплата через кредитные карты для участия в высокорискованных спекуляциях.

Международная помощь: медленное движение средств, ограниченное посредниками, низкая прозрачность; большие потери из-за комиссий, коррупции и неправильного распределения ресурсов.

Tandas / клубы взаимных сбережений: предоставляют трансграничные сберегательные услуги для глобальных семей; объединяют сбережения для получения дохода; создают на цепочке историю доходов для кредитной оценки.

Люкс-продавцы (например, дилеры часов): оборотные средства заблокированы в запасах; нужны краткосрочные кредиты; крупные трансграничные сделки; часто используют мессенджеры вроде WhatsApp и Telegram.

Итог

За последние двадцать лет большинство инноваций в финтехе сосредоточено на уровне распространения, а не инфраструктуры. Компании соревнуются в брендинге, привлечении пользователей и платных каналах, но деньги по-прежнему движутся через те же закрытые платежные сети. Это расширяет охват финансовых услуг, но ведет к однородности, росту издержек и низкой прибыли.

Стейблкоины могут полностью изменить экономическую модель финансовых продуктов. Перевод функций хранения, расчетов, кредитования и соблюдения нормативных требований в открытое, программируемое программное обеспечение значительно снижает фиксированные издержки запуска и эксплуатации финтех-компаний. То, что раньше требовало спонсируемых банков, карточных сетей и огромных технологических стеков, теперь можно строить прямо на цепочке, что существенно уменьшает операционные расходы.

Когда инфраструктура станет дешевле, появится возможность специализации. Финтех-компании больше не нуждаются в миллионах пользователей для получения прибыли. Вместо этого они смогут сосредоточиться на нишевых, четко определенных сообществах, где универсальные продукты не работают. Например, спортсмены, создатели контента для взрослых, фанаты K-pop или дилеры часов — эти группы уже имеют общие культурные основы, доверие и поведенческие модели, что позволяет продуктам распространяться через сарафанное радио, а не через платную рекламу.

Еще важнее, что такие сообщества обычно имеют схожие модели денежного потока, риски и финансовые решения. Это позволяет проектировать продукты, исходя из реальных доходов, расходов и способов управления капиталом, а не из абстрактных пользовательских профилей. Эффект сарафанного радио усиливается не только за счет взаимного узнавания пользователей, но и потому, что продукт действительно соответствует их способам работы.

Если эта перспектива реализуется, то эта экономическая трансформация будет иметь глубокое значение. По мере того, как распространение станет более ориентированным на сообщества, стоимость привлечения клиента (CAC) снизится, а прибыльность возрастет за счет уменьшения посредников. Те рынки, которые раньше казались слишком малыми или нерентабельными, превратятся в устойчивые и прибыльные бизнесы.

В таком мире преимущества финтеха больше не будут зависеть от масштабирования и больших маркетинговых затрат, а от глубокого понимания особенностей пользователей. Успех следующего поколения финтеха будет заключаться не в попытках обслуживать всех, а в предоставлении максимально качественных услуг для конкретных групп, исходя из реальных способов движения капитала.