Протокол заседания FOMC выявляет глубокие разногласия в политике: сторонники снижения ставок получают поддержку, в то время как некоторые призывают к осторожности

Протоколы заседания Федеральной резервной системы за декабрь, опубликованные во вторник, нарисовали картину центрального банка, борющегося с конкурирующими экономическими проблемами. Хотя большинство политиков поддержали снижение ставки в декабре, институт остается расколотым по поводу подходящего темпа смягчения денежно-кредитной политики в 2025 году.

Консенсус по снижению ставки: хрупкий, но сохраняется

Когда Комитет по открытому рынку Федеральной резервной системы проголосовал за снижение ставки на 25 базисных пунктов в середине декабря, три голосования против стали крупнейшим внутренним расколом за более чем три десятилетия. Среди несогласных: назначенный Трампом Миллан продолжал настаивать на более резком снижении на 50 базисных пунктов, в то время как два региональных председателя Федеральной резервной системы и четыре чиновника без права голоса предпочли оставить ставку без изменений. В целом, семь человек выступили против решения — самое значительное расхождение во мнениях в ФРС с 1987 года.

Тем не менее, протоколы FOMC указывают, что консенсус по поводу снижения ставки в декабре был глубже, чем это показывалось по результатам голосования. Большинство чиновников поддержали снижение, включая некоторых, кто ранее склонялся к паузе в смягчении политики. Большинство считало, что этот шаг необходим для реагирования на ухудшающиеся условия на рынке труда.

Две группы мнений о будущем курсе

Настоящая дискуссия сосредоточена на том, что будет дальше. В протоколах явно прослеживается разделение в мышлении:

Группа сторонников снижения ставки считает, что дальнейшие сокращения остаются уместными, если инфляция продолжит снижение к целевому уровню Федеральной резервной системы в 2%. Эти чиновники утверждают, что переход к более нейтральной политике поможет предотвратить значительное ухудшение ситуации на рынке труда. Они отмечают, что риски снижения занятости усилились в последние месяцы, в то время как риски повышения инфляции снизились.

Защитники паузы считают, что FOMC должен оставить ставки без изменений “на некоторое время”. Их аргумент: такой подход позволит политикам оценить отложенные эффекты недавнего ужесточения монетарной политики на экономическую активность и занятость, а также укрепить уверенность в том, что инфляция действительно возвращается к 2%. Некоторые опасаются, что недостаточные данные между заседаниями FOMC оправдывают сохранение текущего курса, а не его изменение.

Торговля инфляцией и занятостью

Протоколы подчеркивают фундаментальное противоречие: какая угроза важнее — застревающая инфляция или ослабление рабочих мест?

Большинство участников сочли, что дальнейшая нормализация политики способствует стабильности на рынке труда. Текущие данные свидетельствуют о снижении рисков закрепления инфляционного давления, отметили они. Этот взгляд поддерживал решение о снижении ставки в декабре.

Напротив, чиновники, скептически настроенные к снижению ставки, подчеркнули риски инфляции. Они опасаются, что продолжающиеся сокращения при высоких ценовых давлениях могут сигнализировать о слабости приверженности цели в 2%, что потенциально может ослабить долгосрочные ожидания инфляции — критически важный вопрос для двойной мандаты ФРС.

Все участники в конечном итоге согласились, что монетарная политика остается зависимой от данных, а не предопределенной, и что баланс рисков требует тщательной калибровки.

Управление резервами выходит на передний план

Помимо траектории ставок, в декабрьском заседании FOMC было объявлено о важном операционном сдвиге. Как и ожидалось, Федеральная резервная система активировала свою Программу управления резервами для покупки краткосрочных казначейских ценных бумаг, чтобы справиться с давлением на денежный рынок к концу года.

Обоснование: баланс резервов снизился до достаточного уровня. Для поддержания достаточного уровня ликвидности центральный банк продолжит приобретать краткосрочные государственные ценные бумаги по мере необходимости. Политики единогласно одобрили эту калибровку баланса, что свидетельствует о доверии к порогу достаточности резервов.

Что это значит для рынков

Протоколы подтверждают, что Федеральная резервная система стоит перед настоящим поворотным моментом в политике. Снижение ставки на 25 базисных пунктов в декабре не было предопределено — для этого пришлось преодолеть значительные внутренние разногласия за три недели до этого. Сейчас большинство чиновников считают, что дальнейшие снижения остаются уместными, если инфляция будет способствовать этому, однако значительное меньшинство настаивает на терпении.

Эта неопределенность, вероятно, повлияет на ожидания на 2025 год. Участники рынка должны подготовиться к более медленному смягчению, чем ожидалось некоторыми, с возможными длительными паузами для оценки данных между заседаниями FOMC. Появление двух согласованных групп политики — одна, сосредоточенная на рисках ухудшения ситуации на рынке труда, другая — на устойчивости инфляции — говорит о том, что будущие решения будут зависеть от жестких экономических показателей, а не от заранее заданных путей.