Майнеры биткоина продолжают сдерживать распределение, поскольку мультипликатор Пуэлла возвращается в историческую зону накопления

Последнее значение мультипликатора Пуэлла снизилось примерно до 0,6, вернув индикатор обратно в зону, которая исторически совпадала с периодами сжатия доходов майнеров. С точки зрения ончейн-анализа, это отражает, что майнеры зарабатывают значительно меньше в долларах США по сравнению со среднегодовым показателем, что снижает стимул к агрессивному распределению вновь добытых BTC на рынок.

Оглядываясь на предыдущие циклы, каждое значительное падение мультипликатора Пуэлла ниже 0,5–0,6 происходило в фазы рыночного стресса или длительной консолидации. Хотя эти сигналы не указывали на точное дно, они последовательно отмечали периоды, когда давление продаж со стороны майнеров становилось структурно слабее. Текущее значение повторяет ту же закономерность, предполагая, что предложение, создаваемое майнерами, становится все более ограниченным, несмотря на недавнее ослабление цен.

Эта динамика становится более значимой при рассмотрении в контексте структуры предложения биткоина после халвинга. После халвинга 2024 года ежедневная эмиссия уже сократилась вдвое, что означает, что любое дальнейшее сокращение продаж майнеров усиливает продолжающееся сжатие предложения. Если спотовый спрос останется стабильным или усилится за счет притоков ETF и институционального распределения, рынок может постепенно перейти от среды, движимой распределением, к среде, характеризующейся ужесточением доступного предложения.

Мультипликатор Пуэлла не следует интерпретировать как самостоятельный сигнал к покупке. Вместо этого он служит ценным макро-ончейн индикатором, который измеряет экономическое состояние майнеров биткоина. На текущих уровнях он указывает на то, что риск капитуляции майнеров возрастает, в то время как структурное давление со стороны продавцов продолжает ослабевать. Исторически такие условия часто складывались перед более сильным расширением цен в среднесрочной и долгосрочной перспективе, что делает предстоящие недели особенно важными для подтверждения того, входит ли биткоин в очередную фазу накопления, движимую предложением.