TL;DR
· Morgan Stanley повысил целевую цену SIMO с 155 до 400 долларов, ключевая причина — ускорение спроса на корпоративные SSD и boot drive под влиянием ИИ.
· Прогнозируется дефицит NAND в мире на 15% в 2026 году и на 9% в 2027 году, спрос, связанный с ИИ, к 2027 году достигнет 609 ЭБ.
· Поставщики и производители контроллеров выигрывают напрямую, но рост цен на потребительском сегменте ограничен, расширение YMTC и замедление инвестиций в ИИ могут изменить баланс спроса и предложения в 2028 году.

Morgan Stanley в последнем отчете значительно повысил целевые цены для Silicon Motion (SIMO.O) и Longsys, указав в качестве ключевой причины дефицит NAND из-за серверов ИИ. Для инвесторов это не просто ожидание роста цен на SSD, а новый цикл, в котором центры обработки данных ИИ смещают спрос на NAND с потребительской электроники (телефоны, ПК) в сторону корпоративных SSD, AI boot drive и долгосрочных закупок облачных провайдеров.

Наиболее агрессивная корректировка коснулась SIMO. Morgan Stanley повысил целевую цену с 155 до 400 долларов, что соответствует 23-кратному ожидаемому EPS за 2027 год, и прогнозирует, что выручка компании в 2026 году достигнет исторического максимума. Целевая цена Longsys также повышена с 300 до 673 юаней, а Phison — с 2248 до 2588 новых тайваньских долларов. Однако Morgan Stanley сохранил рейтинг Equal Weight для Longsys и Phison, что указывает на то, что не все модульные компании получат одинаковую выгоду от этой тенденции.

Ключевой вывод отчета: влияние ИИ на NAND продлится до 2027 года. В 2025 году избыток запасов предыдущего цикла все еще приведет к переизбытку примерно на 2% в глобальном спросе и предложении NAND; к 2026 году ожидается переход к дефициту в 15%; в 2027 году, даже при увеличении предложения, все еще возможен дефицит в 9%. Ключевой фактор — не телефоны и ПК, а спрос на SSD для серверов ИИ, корпоративные хранилища, облачные провайдеры и загрузочные диски.

Глобальный спрос и предложение NAND по-прежнему указывают на дефицит в 2027 году. В 2025–2027 гг. ожидаемый общий спрос 1111/1250/1484 ЭБ, предложение 1128/1058/1347 ЭБ, соотношение изменится с 2% до -15% и -9%.

ИИ смещает центр спроса на NAND от потребительской электроники к центрам обработки данных

Ранее NAND был более подвержен влиянию циклов запасов в телефонах, ПК и потребительских SSD. Теперь изменения заключаются в том, что серверам ИИ требуются не только GPU и HBM, но и значительные объемы локального хранения, корпоративных SSD и загрузочных дисков. Как только облачные провайдеры переходят к долгосрочным контрактам, динамика цен и спроса на NAND также меняется.

Morgan Stanley прогнозирует, что к 2027 году спрос на NAND, связанный с ИИ, вырастет на 60% в годовом исчислении, достигнув 609 ЭБ, что составит 41% от общего спроса на NAND. В том же году общий мировой спрос на NAND оценивается в 1484 ЭБ, а предложение — в 1347 ЭБ, что соответствует дефициту примерно в 9%. Напротив, предположения по смартфонам и ПК не столь агрессивны: емкость NAND на устройство в основном стабильна, а объемы продаж снижаются в соответствии с моделью аппаратной команды.

Это означает, что вывод о дефиците в отчете основан не на полном восстановлении потребительской электроники, а на продолжении расширения серверов ИИ и капитальных затрат облачных провайдеров. Чем больше вклад спроса на ИИ, тем выше чувствительность цикла NAND к закупкам облачных провайдеров, конфигурации серверов и предложению корпоративных SSD.

Цены на различных каналах уже начали расходиться. Проверка каналов за 3Q26 показывает, что цены на корпоративные SSD TLC выросли примерно на 30% по сравнению с предыдущим кварталом, серверная DRAM — на 20%, а устаревшая DRAM (DDR3/DDR4) — на 30–40%. Однако рост цен на потребительские NAND был значительно меньше, поскольку у клиентов из сектора телефонов и ПК более высокое давление на прибыль, и они не могут выдержать аналогичный рост цен.

Другими словами, рост цен действительно происходит, но наиболее сильный — на продукты, связанные с центрами обработки данных, а не на все категории NAND.

Почему SIMO повысили больше всех?

Повышение целевой цены для SIMO связано с тем, что ее бизнес приходится на два сегмента, связанных с ростом памяти для ИИ: корпоративные контроллеры SSD и модули AI boot drive.

Бизнес корпоративных SSD MonTitan рассматривается как важнейший новый драйвер роста компании в ближайшие годы. Morgan Stanley прогнозирует, что этот бизнес принесет 5%, 13% и 19% выручки SIMO в 2026, 2027 и 2028 годах соответственно. В то же время модули boot drive начнут наращивать объемы, обеспечивая, по прогнозам, около 15% и 21% выручки компании в 2026 и 2027 годах.

Для серверов ИИ boot drive — не самый заметный компонент, но он необходим для запуска системы, управления и работы. С увеличением поставок серверов ИИ спрос на соответствующие контроллеры и модули также будет расти. Ранее рынок рассматривал SIMO в большей степени как компанию, занимающуюся потребительскими контроллерами; ключевой момент переоценки — быстрый рост доли выручки от корпоративных и ИИ-продуктов.

Однако это все еще прогноз, а не фактическая прибыль. Целевая цена в 400 долларов, установленная Morgan Stanley, соответствует 23-кратному ожидаемому EPS за 2027 год и подразумевает успешное масштабирование корпоративных SSD и boot drive, постепенное внедрение у клиентов и отсутствие значительного замедления спроса на серверы ИИ. Любое отклонение по любому из этих пунктов повлияет на устойчивость оценки.

Целевые цены модульных компаний повышены, но они могут не получить самый большой кусок пирога

Longsys и Phison также выигрывают от роста цен на память и спроса серверов ИИ, но отчет не повысил их рейтинг до более позитивного уровня. Причина в том, что модульные компании в этом цикле сталкиваются с практическими ограничениями: когда предложение NAND ограничено, производители, скорее всего, будут отдавать приоритет крупным облачным провайдерам и основным клиентам, и модульные компании могут не получить достаточный дополнительный объем.

Вот почему целевая цена может быть повышена, но рейтинг остается Equal Weight. Рост цен выгоден для запасов и средней цены продажи, а улучшение ассортимента корпоративных продуктов может поддержать маржу, но если объемы заблокированы поставщиками и крупными клиентами, эластичность выручки модульных компаний будет ограничена.

Долгосрочные соглашения (LTA) — еще один важный момент. Поставщики могут получить некоторую защиту от снижения цен через LTA; ожидается, что покрытие LTA у Kioxia в 2027 году превысит 50%. Однако такие соглашения не являются односторонне выгодными; Micron также отмечает, что LTA часто устанавливают как нижний, так и верхний предел цен. Они могут снизить риск резкого падения цен, но также могут ограничить возможности поставщиков по повышению цен в условиях экстремального дефицита.

Модульные компании, в свою очередь, стремятся передать больше давления запасов клиентам через модели TCM и т. д., стремясь к стабильной долгосрочной марже в диапазоне 25–35%. Но это также зависит от приемлемости для клиентов, степени дефицита и того, насколько высокотехнологичен продукт.

Риск 2028 года: предложение и расходы на ИИ

Основная граница этого оптимистичного прогноза — 2028 год.

В базовом сценарии Morgan Stanley, даже если спрос на NAND для ИИ продолжит расти на 60% в годовом исчислении, а мощность YMTC останется на уровне около 310 тыс. пластин в месяц, рынок все еще может столкнуться с дефицитом примерно в 5%. Однако если мощность YMTC вырастет до 470 тыс. пластин в месяц, а рост ИИ замедлится, рынок NAND может перейти от дефицита к избытку.

Тест сценария расширения мощностей YMTC в 2028 году против роста SSD для ИИ. Матрица показывает, что при комбинации мощностей YMTC (310–470 тыс. пластин в месяц) и роста ИИ (30–60%) рынок может перейти от дефицита к почти балансу или даже избытку.

Это и есть самый сложный аспект циклов памяти: краткосрочный рост цен и низкие запасы легко усиливают оптимистичные ожидания, но как только дисциплина поставок в полупроводниковой памяти ослабевает, избыток может быстро вернуться. На потребительском рынке уже наблюдаются сокращения заказов; способность клиентов из сектора телефонов и ПК выдерживать рост цен ограничена, и потолок цен на потребительские NAND может наступить раньше, чем на корпоративные продукты.

Таким образом, реальный вопрос, который этот отчет ставит перед рынком, заключается не в том, «будут ли SSD дорожать», а в том, сможет ли спрос на ИИ быть достаточно сильным, чтобы поглотить новое предложение в ближайшие два года. Для таких компаний, как SIMO, производящих контроллеры и участвующих в цепочке памяти для ИИ, 2026 год может стать отправной точкой для масштабирования корпоративного и ИИ-бизнеса; для всего цикла NAND темпы расширения YMTC, интенсивность капитальных затрат облачных провайдеров и дисциплина поставщиков в 2028 году станут ключевыми факторами, определяющими, сохранится ли дефицит.

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в BlockBeats

Добро пожаловать в официальные сообщества BlockBeats:

Telegram-канал: https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia