USDe Çökmedi ( Ama LUNA Çöktü ) — İşte Pazarın Birini Diğerine Tercih Etmesinin Nedeni

2022'de LUNA'nın ölüm sarmalını hatırlıyor musun? Gerçek bir destek olmadan çok milyardan toza dönüştü. Ekim 2025'e hızlı bir geçiş: USDe, aynı tür panik satışıyla $1 'den $0.65'e düştü - ama 24 saat içinde $0.98'e geri sıçradı.

Gerçek fark nedir? Ve neden önemlidir?

Ekim 2025 Stres Testi: Her Şeyin Aynı Anda Yanlış Gittiği Zaman

Hadi sahneyi oluşturalım: 11 Ekim 2025. Bitcoin, $117k 'den $105.9k'ya düşerek ( %13.2'lik bir günlük düşüş yaşıyor ). Ethereum da %16'lık tek günlük bir düşüş yaşıyor. Piyasa, 1.66 milyon trader arasında 19.36 milyar dolar değerinde pozisyonu tasfiye ediyor - tarihin en büyük günlük tasfiyesi.

USDe tamamen vuruldu. Uniswap'taki likidite normalden sadece 3.2M$('a %89 düştü. 100k USDe token satmaya çalışan bir trader %25 kayıpla karşılaştı — 0.7$'dan duyurdu, aslında 0.62$'dan satıldı. Altı büyük piyasa yapıcısı teminat değerleri %40 düştüğünde tasfiye uyarıları aldı.

Her ölçüte göre, bu bir ölüm anı gibi görünüyordu.

Sonra LUNA ile olmayan bir şey oldu: USDe geri döndü.

Neden USDe Hayatta Kaldı ) Ve LUNA Kalmadı (

Açık fark üç kelimeye iniyor: Gerçek. Sıkı. Varlıklar.

USDe'nin yedeği: Ethena Labs, teminat oranının çöküş anında bile %120'nin üzerinde kaldığını kanıtladı. Daha da önemlisi, kullanıcılar her zaman USDe'lerini gerçek kripto varlıklarıyla )ETH, BTC( değiştirebildiler, oyun yok. Kaos sırasında, bu geri alma mekanizması çalışmaya devam etti. Üçüncü taraf rezerv kanıtı, ) fazla teminat gösterdi.

İnsanlar şöyle düşündü: “Tamam, fiyat düşse bile, yine de gerçek kripto paralarımı çekebilirim.” Bu güven, paniğin spiralini durdurdu.

LUNA'nın yedeği: Hiçbir şey. UST'nin destekleyen herhangi bir somut varlığı yoktu. Fiyat düşmeye başladığında, tek “geri alma” LUNA token'larının daha fazla çıkarılmasıydı. Ancak LUNA'nın kendisi de çakılıyorsa $66M ki öyleydi (, o token'lar giderek değersiz hale geldi. Luna Vakfı soruna Bitcoin ile müdahale etmeye çalıştı, ancak Bitcoin de düşüyordu — Bitcoin'i bir çöküş sırasında satmak işe yaramıyor. Tüm olay bir geri bildirim döngüsüne çöktü.

Gerçekten Önemli Olan Mekanizma

USD, üç temel üzerine çalışır ve bunlar birbirini güçlendirir:

1) Teminat Yığını

• %60+ ETH + BTC )piyasanın gerçekten güvendiği şeyler(
• Likit staking türevleri )WBETH, BNSOL( likiditeyi öldürmeden getiri için
• Aşırı senaryo hedge'leri için küçük bir USDT/USDC tamponu
• Değerler düştüğünde tümü akıllı sözleşmeler tarafından sürekli otomatik likidite edilir.

Bu, bir şirket yönetim kurulu tarafından seçilmedi. Bu varlıklar, on yıl süren gerçek ticaretle kripto pazar güvenini kazandı.

2) Riskten Koruma Mekanizması

• USDe, kripto türevler pazarında kısa pozisyon alır.
• ETH yükseldiğinde → kısa pozisyonlar kaybeder, ama ETH tutumunuz kazanç sağlar )net = stabil(
• ETH düştüğünde → kısalar kazanır, ETH kayıplarınızı dengeleyin )net = stabil(
• Merkez bankası para basmıyor. Piyasa sadece… kendini dengeliyor.

Ekim ayında, ETH %16 düştüğünde, Ethena'nın kısa pozisyonları aslında ) kar sağladı. O para, diğer herkes için fiyat düşüşünü absorbe etti.

3$120M Getiri )Dürüst Kısım(

• %12 temel staking, yalnızca “getiri basmaktan” değil, gerçek ekosistem fonlarından gelir.
• Kaldıraç çarpanları )3-6x( kullanıcıların risk seviyelerini seçmelerine olanak tanır — %50 getiri mi istiyorsunuz? Kaldıraç alın. Daha güvenli mi istiyorsunuz? Almayın.

LUNA'nın Anchor Protocol ile karşılaştırıldığında: sürdürülebilir olmayan sonsuz sübvansiyonlarla finanse edilen %20 getiri. Fonlar tükendiğinde, her şey çöktü.

Hiç Kimsenin Konuşmadığı Gerçek Sorun

Ama işte mesele bu — USDe mükemmel değil ve Ekim bazı kusurları ortaya çıkardı:

Kripto varlık yoğunlaşma riski: Teminatın %80'i hala ETH + BTC. Bu, USDe'nin temelde kriptonun hepsinin birlikte çökmediğine bahse girdiği anlamına geliyor. Ekim, bunun mümkün olduğunu kanıtladı. Sistem başarısız olmadı, ama buna çok yaklaştı.

Hedging aracı bağımlılığı: USDe'nin tüm istikrar stratejisi merkezi borsa türev pazarlarına bağlıdır. Panik sırasında bir önde gelen borsa süresiz işlem yapmayı durdurduğunda, hedge gecikmesi meydana geldi. Kısa pozisyonların %70'i sadece 2 borsada yoğunlaşmış durumda — eğer bu platformlarda bir sorun olursa, USDe'de sorun olur.

Gerçek risk çeşitlendirmesi yok: Likit staking türevleri )WBETH( hala sadece Ethereum türevleridir. Gerçekten bağımsız varlıklar değildir.

Evrim Yolu: RWA Varlıkları Geliyor

İşte burası ilginçleşiyor — çözüm zaten inşa ediliyor:

Gerçek Dünya Varlıkları )RWA( entegrasyonu anlamına gelecektir:

• Altın tokenleri ), kripto ile tarihsel olarak korelasyonsuz, yüzyıllar boyunca kanıtlanmış sert para (
• Gerçek kurumsal kazançlara, piyasa hissiyatına değil, bağlı olan ABD hisse token'ları )
• Hükümet tahvil tokenleri ( düşük volatilite, gerçek dünya ekonomik değeri )

BlackRock zaten bunu BUIDL tokenleri ( ABD tahvillerine bağlı olarak) yapıyor. RWA pazarının 2025'te 26.4 milyar dolara ulaşması ve yıllık %113 büyümesi bekleniyor.

Eğer USDe teminatını %40-50 kripto varlıklarına düşürür ve geri kalanını RWA ile doldurursa:

• Altın tokenlerinin ETH ile yalnızca 0.2 korelasyonu vardır, ( bağımsız hareket ederler )
• Kripto çöküşleri sırasında, RWA varlıkları bir darbe emici olarak işlev görür.
• Hedge mekanizması artık geleneksel piyasalarda da çalışabilir (hisap seçenekleri, altın vadeli işlemleri)

Bu, “çapraz alan değer taşıyıcısı” olacaktır - piyasa rejimleri boyunca gerçekten istikrarlı.

Bu Neden Gerçekten Önemlidir

Ekim 2025 testi, Hayek'in 1976 yılındaki fikrinin bir şeyler ifade ettiğini kanıtladı: özel, rekabetçi paralar, gerçek bir değerle destekleniyorlarsa işe yarayabilir.

USD'ye hayatta kaldı çünkü:

1. Kullanıcıların geri alabileceği gerçek varlıklar var
2. Sistem, piyasa mekanizmaları aracılığıyla otomatik olarak ( kısa pozisyonları, teminat oranlarını) ayarlar.
3. Uyum sağlar — Ethena, Oct'un onlara öğrettiklerine dayanarak teminat oranlarını ve kaldıraç limitlerini zaten optimize etti.

LUNA öldü çünkü:

1. Gerçek varlıkları yoktu (sadece LUNA token'ları kendi kuyruğunu yiyordu)
2. Sürdürülemez sübvansiyonlara ve merkezi kurtarma girişimlerine dayanıyordu.
3. Uyum sağlayamadı - para bittiğinde, oyun sona erdi.

Fark şans değil. Mimarlık.

Tüccarlar ve sahipler için: Hayatta kalan stablecoin'ler en iyi pazarlamaya sahip olanlar değil — gerçek varlıkları, şeffaf mekanizmaları olan ve her şey çökünce gerçekten toparlanabilenler olacak. USDe, şablonun işe yaradığını kanıtladı. RWA eklediğinde ne olacağını izleyin.