Bir Milyar Dolarlık Bahis Nasıl Yanlış Gitti: Luna-UST Ölüm Döngüsü Açıklaması

Luna’nın bir sonraki büyük şey olacağı zamanı hatırlıyor musunuz? Mayıs 2022 çöküşünden önce, proje değeri 40 milyar doların üzerindeydi. İşte arka planda gerçekten neler oldu.

Kurulum: Riskli Bir Mekanizma

Terra’nın temel yeniliği—Luna-UST ikilisi—kağıt üzerinde iyi görünüyordu. UST, Luna tokenleriyle desteklenen algoritmik bir stablecoin’di. Teori şuydu: eğer UST $1’in altına düşerse, UST yakıp karşılığında $1 değerinde Luna basabilirsiniz, böylece farkı kar edersiniz. Arbitrajcılar bu bağlantıyı korumalıydı. Ama bir sorun vardı.

Bu mekanizma yalnızca yatırımcılar güven duyduğunda çalışır. Döngüsel bir yapı: Luna’nın fiyatı UST’nin peg’ini destekler, UST’nin peg’i ise Luna’nın değerini. Birini kırarsanız, diğeri çöker.

Tetikleyici: Anchor Faizleri Kesti

Mayıs 2022’de Terraform Labs’ın Anchor Protokolü, UST sahipleri için mevduat ödüllerini kesmeye başladı. Bu kesintiler küçük değildi—20% APY’yi ciddi şekilde azaltarak, 18 milyar doların üzerinde mevduat çekilmesine neden oldular.

Mevduatçılar panikledi. Toplu çekilmeler ağda yoğunluk yarattı. Peg’i yeniden sağlaması gereken yakma ve basma arbitraj mekanizması aşırı yüklendi. Borsalar çekilmeleri durdurdu çünkü ağ tıkanmıştı. UST, dolar peg’ini kaybetmeye başladı.

Ölüm Döngüsü

Sonuç, klasik bir çöküş hikayesi oldu:

• UST daha da kopuyor: Curve’ın otomatik havuzları, arbitrage işlemlerini teşvik etmek için UST’yi indirimli fiyatlara satmaya başladı, ama yeterli trader veya likidite yoktu
• Luna satışa geçti: UST çöktükçe, arbitraj matematiği bozuldu. Artık $0.98 değerinde UST karşılığında $1 kadar Luna basamazdınız. Luna’nın arzı hızla seyretti, fiyatı $80+ seviyelerinden birkaç sente düştü
• Negatif geri bildirim döngüsü: Zayıf Luna = zayıf UST desteği = daha kötü peg = ölüm spirali

Bir hafta içinde, $45 milyar dolar değer yok oldu.

Rahatsız Edici Sorular

Çöküş öncesinde, kurucu Do Kwon açıkça kendinden emindi. Luna’nın çöküşmeyeceğine dair halka açık bahisler kabul etti. UST’nin peg’ini kaybetmeyeceğini tweetledi. Ama iç sohbetler, projenin kendi ağında yapay işlem hacimleri oluşturarak meşruiyet izlenimi yaratmaya çalıştığını ortaya çıkardı.

Mekanizma teoride sağlamdı. Ama mükemmel piyasa koşulları ve gerçek benimseme gerekiyordu. Benimseme kısmen yapay çıktı ve piyasa koşulları değişince, her şey çözüldü.

Öğrendiklerimiz

Algoritmik stablecoinler sihirli değildir. Sadece onları destekleyen teminat ve topluluk güveni kadar stabildirler. Luna, parlak bir mekanizma + yanıltıcı metrikler + liderlerin aşırı güveni = crypto’yu hala etkisi altına alan bir uyarı hikayesi olduğunu gösterdi.