DAT Balonu Hava Kaybediyor: Neden Kerrisdale Bitmine'e Karşı Bahis Oynuyor

Kerrisdale Capital, Bitmine hakkında bir kısa tez sundu ve buna dikkat etmekte fayda var. Temel argümanları mı? Dijital Varlık Hazinesi (DAT) modeli—temelde şirketlerin bilanço üzerinde kripto para biriktirmesi—kendi ağırlığı altında çöküyor.

İşte olanlar:

Premium Sıkıştırma MicroStrategy ve benzeri DAT oyunları ilk piyasaya sürüldüğünde, yatırımcılar maruz kalmak için temel net varlık değerinin 2–2.5 katını (NAV) ödemekteydi. Kıt, yenilikçi ve havalıydı. Bugüne hızlıca geldiğimizde, model aşırı doymuş durumda. Etrafta aynı şeyi yapan $100 milyardan fazla DAT projesi var.

Sonuç? Primler sıkılaştı.

• MicroStrategy'nin primi: 2,5x → 1,4x
• Bitmine (BMNR): Şu anda ~1.4x, Kerrisdale başka bir %40+ düşüş öngörüyor.

Çöküş Neden?

1. Kıtlık öldü: Herkes bunu yaparken, hiç kimse özel değil
2. Kendini güçlendiren döngüler kırıldı: Bunların çalışmasını sağlayan mekanizma, şirketlerin daha fazla kripto almak için NAV'nın üzerinde hisse senedi ihraç etmesiydi. Bir kez primler düştüğünde, o makine durdu.
3. Piyasa güveni azaldı: Popüler olmayan finansman kararları ve politika belirsizliği, perakende yatırımcıların bu oynaklıklara soğumasına neden oldu.

Bitmine için Gerçek Problem Primyolar küçüldükçe, hisse başına Ethereum değer kazanma oranı yavaşlıyor. Eğer prim, NAV('e indirimli işlem yaparak 1x'in altına düşerse, herhangi bir alpha elde edemiyorsunuz—sadece spot ETH'yi bir primle tutuyorsunuz.

Kerrisdale'in bahsi: BMNR, NAV ile eşitleniyor veya altında işlem görüyor. Bu, tamamen parçalarının toplamından daha değerli olma arbitrajı üzerine kurulmuş bir şirket için kaba bir görünüm.

Bu Ne Anlama Geliyor DAT modeli, Ethereum'un kendisinden dolayı bozulmuş değil—ETH hala yükseliyor. Bozulmuş durumda çünkü yapı emtia haline geldi. Artık doğrudan ETH satın alabilirsiniz. Neden bir hisse senedi içinde sarılı halde 1.4 katını ödeyesiniz?